2023年三季报点评：Q3量价齐升+资产减值转正，推动公司业绩高增长

1 Table_ First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Table_ First| Table _Sum mar y 中国铝业（601600.SH） 2023年三季报点评：Q3量价齐升+资产减值转正，推动公司业绩高增长 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年三季报。公司发布2023年三季报，2023前三季度实现营收1,884.0亿元，同比-17.2%；归母净利润53.5亿元，同比-0.85%。分季度看，2023Q3单季营收543.4亿元，同比-20.9%，环比-19.8%；归母净利润19.36亿元，同比+105.4%，环比+20.7%。 ➢ 云南复产+成本下滑+资产减值转正，致Q3业绩环比回暖。量：2023Q3氧化铝产量423万吨，同比-3.6%，环比-0.5%；原铝产量187万吨，同比-0.5%，环比+22.2%；煤炭产量347万吨，同比+35.5%，环比-1.4%。价：23Q3长江有色A00铝均价为18,839.1元/吨，同比+2.4%，环比+1.7%；氧化铝均价2,887.9元/吨，同比-1.8%，环比+0.9%；动力煤均价717.1元/吨，同比-2.2%，环比-1.2%，华东预焙阳极均价5,742.5元/吨，同比-35.1%，环比-9.6%。毛利：预焙阳极和动力煤价格双跌，带动电解铝毛利提升，根据测算，Q3单吨毛利环比提升约600元/吨（含税），同比提升约2100元/吨（含税）。23Q3公司整体毛利率16%，同比+8pct，环比+6pct。费用：23Q3资产减值损失转正，本期实现资产减值收益0.7亿元，环比-2.4亿元，主因去年对低效资产已足额提取减值所致；研发费用较Q2提升4亿元。 ➢ 电解铝基本面长期向好。西南地区复产完毕后电解铝仍呈去库状态，基本面向好，枯水期即将来临，西南地区电解铝或再次面临限产，供给缺口将进一步凸显。短期，重点关注西南地区枯水期限电停产动态，长期来看，传统经济仍有压力，但供给不足叠加新能源需求，电解铝供给缺口支撑价格。 ➢ 盈利预测与投资建议：假设23-25年铝价分别为1.9/2.0/2.1万元/吨，综合考虑原材料成本变动及资产减值变动影响，预计23-25年归母净利润为71.69/80.88/88.75亿元(前值68.57/76.70/84.61亿元)，给予目标价8.35元和“买入”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，原材料和能源价格波动风险，云南枯水期限电影响 Table_ First| Table _Sum mar y|Tabl e_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 269,748 290,988 262,721 274,308 286,315 增长率 45% 8% -10% 4% 4% 净利润（百万元） 5,080 4,192 7,169 8,088 8,875 增长率 585% -17% 71% 13% 10% EPS（元/股） 0.30 0.24 0.42 0.47 0.52 市盈率（P/E） 20.3 24.6 14.4 12.7 11.6 市净率（P/B） 1.8 1.9 1.7 1.5 1.3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table _Fi rst|T able _Rep ortDa te 有色金属 2023年10月26日 Table_ First| Table _Ratin g 买入(维持评级) 当前价格： 6.00元 目标价格： 8.35元 Table_ First| Table _M arket Info 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 17162/13079 总市值/流通市值（百万元） 102970/78472 每股净资产（元） 3.33 资产负债率（%） 54.34 一年内最高/最低（元） 6.82/3.83 Table _Fi rst|T able _Cha rt 一年内股价相对走势 团队成员 Table_ First| Table _Auth or 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Table_ First| Table _Con tacte r Table_ First| Table _Relat eRep ort 相关报告 《中国铝业（601600.SH）：弥补绿电短板，巩固锦绣铝业图》——20230516 《中国铝业（601600.SH）：2023年中报点评：Q2业绩符合预期，电解铝产能释放有望带动公司盈利持续扩张》——20230824 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%0%20%40%60%80%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09中国铝业沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|中国铝业 图表1：财务预测摘要 Table_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 19,260 15,763 31,714 51,953 营业收入 290,988 262,721 274,308 286,315 应收票据及账款 4,518 5,241 5,119 4,774 营业成本 257,603 233,838 241,242 248,994 预付账款 2,180 1,303 1,384 1,492 税金及附加 2,860 2,627 2,743 2,863 存货 24,712 23,387 23,487 23,073 销售费用 419 447 439 429 合同资产 0 0 0 0 管理费用 4,092 3,941 3,840 4,008 其他流动资产 3,866 6,809 6,158 5,855 研发费用 4,805 4,466 4,663 4,867 流动资产合计 54,536 52,503 67,862 87,148 财务费用 3,505 3,284 3,155 3,293 长期股权投资 9,743 9,743 9,743 9,743 信用减值损失 -414 300 100 -200 固定资产 106,540 103,820 101,333 99,058 资产减值损失 -4,884 -180 -100 -100 在建工程 2,103 2,303 2,503 2,703 公允价值变动收益 59 -5 -4 -2 无形资产 16,890 16,222 15,628 15,484 投资收益 668 400 600 600 商誉 3,495 3,495 3,495 3,495 其他收益 218 240 201 220 其他非流动资产 19,041 21,526 22,106 22,397 营业利润 13,682 14,883 19,053 22,408 非流动资产合计 157,812 157,108 154,807 152,879 营业外收入 114 200 200 200 资产合计 212,348 209,611 222,669 240,026 营业外支出 587 300 300 300 短期借款 6,461 2,452 0 0 利润总额 13,209 14,783 18,953 22,308 应付票据及账款 22,536 18,329 19,330 19,307 所得税 2,366 2,661 3,601 4,462 预收款项 114 50 59 69 净利润 10,843 12,122 15,352 17,846 合同负债 2,049 2,053 2,088 2,186 少数股东损益 6,651 4,953 7,264 8,971 其他应付款 6,351 7,385 6,887 6,688 归属母公司净利润 4,192 7,169 8,088 8,875 其他流动负债 24,855 20,628 21,402 22,493 EPS（按最新股本摊薄） 0.24 0.42 0.47 0.52 流动负债合计 62,367 50,897 49,766 50,743 长期借款 34,063 32,063 31,063 30,063 主要财务比率 应付债券 15,324 15,040 14,615 15,301 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 12,838 12,607 13,555 13,091 成长能力 非流动负债合计 62,225 59,710 59,233 58,454 营业收入增长率 7.9% -9.7% 4.4% 4.4% 负债合计 124,592 110,607 109,000 109,198 EBIT增长率 20.3% 8.1% 22.4% 15.8% 归属母公司所有者权益 54,403 60,698 68,099 76,287 归母公司净利润增长率 -17.5% 71.0% 12.8% 9.7% 少数股东权益 33,353 38,306 45,570 54,542 获利能力 所有者权益合计 87,756 99,004 113,669 130,829 毛利率 11.5% 11.0% 12.1% 13.0% 负债和股东权益 212,348 209,611 222,669 240,026 净利率 3.7% 4.6% 5.6% 6.2% ROE 4.8% 7.2% 7.1% 6.8% 现金流量表 ROIC 12.8% 13.8% 15.4% 15.9% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 27,806 22,560 30,646 32,079 资产负债率 58.7% 52.8% 49.0% 45.5% 现金收益 24,271 27,240 30,040 32,399 流动比率 0.9 1.0 1.4 1.7 存货影响 -6,034 1,325 -100 413 速动比率 0.5 0.6 0.9 1.3 经营性应收影响 3,409 334 141 337 营运能力 经营性应付影响 7,324 -3,237 512 -212 总资产周转率 1.4 1.3 1.2 1.2 其他影响 -1,164 -3,101 53 -858 应收账款周转天数 4 6 6 6 投资