2023年三季报点评：Q3工商业收入阶段性波动，看好公司长期成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年10月27日 公司研究 Q3工商业收入阶段性波动，看好公司长期成长 ——太极集团（600129.SH）2023年三季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为121.83/7.58/7.15亿元，同比+14.58%/198%/122%。经营性净现金流-4.76亿元，同比-209%。EPS（基本）1.36元。业绩略低于市场预期。 点评： Q3收入承压，利润正增长，医药工业毛利率大幅提升。2023Q1-Q3，单季度营收分别为44.27/46.24/31.31亿元，同比+25.27%/+24.45%/-7.43%；归母净利润2.35/3.30/1.93亿元，同比+991%/211%/52%；扣非归母净利润2.39/3.33/ 1.43亿元，同比+235%/ 210%/3.46%。3Q23收入端略有下滑，估计与院内市场调整和季节性波动有关；归母净利润同比大幅增长，与政府补助增加和股票资产亏损减少有关；扣非净利润同比正增长，在政策和市场双重压力下，公司坚持战略聚焦、提质增效，内生业绩逆势增长，实属不易。3Q23医药工业毛利率同比+6.79pp至65.32%，受益于降本增效、部分产品提价和产品结构调整；医药商业毛利率同比-0.04pp至9.28%，基本保持稳定。 院内市场收紧和季节性波动，致Q3工商业收入阶段性调整，公司长期成长无虞。2023Q1-Q3未抵消前的医药工业和医药商业实现营收83.81/66.59亿元，同比+24.62%/+7.95%。3Q23医药工业和医药商业实现营收19.81/18.18亿元，同比-8.99%/-5.03%，三季度国内医疗反腐力度空前，公司工商业收入均受到了院内市场收紧的影响，此外，重点产品销售也面临季节性波动。分产品来看，3Q23消化系统用药（藿香正气口服液为主）营收同比-2.60%，呼吸系统用药（急支糖浆和鼻窦炎口服液为主）营收同比-1.75%，抗感染药物营收同比-10.80%，神经系统用药营收同比-24.70%，大健康产品营收同比+23.30%，心脑血管用药营收同比-23.56%。总体来看，院内产品的销售压力更大。根据年初制定的工作计划，2023年公司力争实现营收同比增长20%以上，我们期待Q4藿香正气口服液的胃肠感冒适应症顺利推广和院内市场复苏。公司在“十四五”宏伟战略规划下，长期成长趋势无虞。 盈利预测、估值与评级：公司品牌和品种资源深厚，以国药入主为契机，全面推进经营整改，实施主品战略，优化营销模式，国企改革动能十足，有望实现中长期高质量发展。考虑到院内市场政策收紧，我们下调公司23-25年归母净利润预测为9.13/13.09/16.49亿元（较上次下调2%/1%/5%），当前股价对应PE为23/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：核心品种销售不及预期；成本费用管控不及预期；改革不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,149 14,051 16,241 19,223 22,680 营业收入增长率 8.40% 15.65% 15.59% 18.36% 17.98% 净利润（百万元） -523 350 913 1,309 1,649 净利润增长率 -891.88% NA 160.97% 43.47% 25.91% EPS（元） -0.94 0.63 1.64 2.35 2.96 ROE（归属母公司)（摊薄） -19.18% 11.41% 22.95% 24.77% 23.77% P/E NA 60 23 16 13 P/B 7.8 6.9 5.3 4.0 3.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-10-26 当前价：37.96元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：黄素青 执业证书编号：S0930521080001 021-52523570 huangsuqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.57 总市值(亿元)： 211.40 一年最低/最高(元)： 26.67/68.44 近3月换手率： 116.87% 股价相对走势 -19%10%40%70%99%10/2201/2304/2307/23太极集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -10.65 -13.50 16.44 绝对 -15.49 -23.56 12.54 资料来源：Wind 相关研报 核心产品放量高增，盈利能力快速提升——太极集团（600129.SH）2023年中报点评（2023-08-25） Q1业绩超预期，省外拓展全面开花——太极集团（600129.SH）2023年一季报点评（2023-04-28） 经营改善持续兑现，2023年整合协同高歌猛进——太极集团（600129.SH）2022年年报点评（2023-03-31） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 太极集团（600129.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 12,149 14,051 16,241 19,223 22,680 营业成本 6,988 7,668 8,268 9,410 10,878 折旧和摊销 286 318 336 327 302 税金及附加 137 159 200 236 279 销售费用 4,215 4,642 5,691 6,774 7,992 管理费用 805 740 856 1,013 1,150 研发费用 103 106 203 375 443 财务费用 214 179 148 126 59 投资收益 -17 10 -5 10 10 营业利润 -497 430 1,206 1,727 2,174 利润总额 -494 443 1,206 1,727 2,174 所得税 83 103 282 403 508 净利润 -577 339 925 1,324 1,666 少数股东损益 -54 -10 12 14 17 归属母公司净利润 -523 350 913 1,309 1,649 EPS(元) -0.94 0.63 1.64 2.35 2.96 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 559 1,801 -402 1,437 1,610 净利润 -523 350 913 1,309 1,649 折旧摊销 286 318 336 327 302 净营运资金增加 -421 -452 2,144 772 921 其他 1,217 1,585 -3,794 -972 -1,262 投资活动产生现金流 601 -349 85 580 310 净资本支出 -220 -432 13 500 300 长期投资变化 50 33 0 0 0 其他资产变化 771 50 72 80 10 融资活动现金流 -1,562 -412 396 -1,569 -1,401 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -565 -199 435 -1,592 -1,515 无息负债变化 -188 1,411 -611 908 1,078 净现金流 -401 1,040 79 447 519 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 13,170 14,707 15,455 16,095 17,324 货币资金 1,454 2,357 2,436 2,883 3,402 交易性金融资产 409 255 0 0 0 应收账款 1,796 1,992 2,456 2,906 3,429 应收票据 22 5 49 58 68 其他应收款（合计） 220 197 325 384 454 存货 2,280 2,171 2,590 2,954 3,423 其他流动资产 258 893 1,003 1,152 1,324 流动资产合计 6,706 8,158 9,188 10,714 12,535 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 50 33 33 33 33 固定资产 3,422 3,867 3,749 3,091 2,623 在建工程 790 740 555 416 312 无形资产 1,141 1,078 1,057 1,035 1,015 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 218 66 285 285 285 非流动资产合计 6,464 6,549 6,267 5,380 4,788 总负债 10,568 11,780 11,604 10,919 10,482 短期借款 2,988 3,372 3,613 1,945 347 应付账款 1,565 1,594 1,736 1,976 2,284 应付票据 881 459 496 565 653 预收账款 215 303 276 327 386 其他流动负债 47 179 179 179 179 流动负债合计 8,997 10,438 10,264 9,426 8,811 长期借款 703 504 504 504 504 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 673 679 788 937 1,110 非流动负债合计 1,571 1,342 1,339 1,493 1,671 股东权益 2,602 2,927 3,852 5,176 6,841 股本 557 557 557 557 557 公积金 2,294 2,294 2,353 2,353 2,353 未分配利润 -41 309 1,163 2,472 4,120 归属母公司权益 2,727 3,064 3,976 5,286 6,934 少数股东权益 -125 -137 -125 -110 -93 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 42.5% 45.4% 49.1% 51.0% 52.0% EBITDA率 4.4% 8.5% 8.8% 9.5% 10.5% EBIT率 2.0% 6.1% 6.7% 7.8% 9.1% 税前净利润率 -4.1% 3.2% 7.4% 9.0% 9.6% 归母净利润率 -4.3% 2.5% 5.6% 6.8% 7.3% ROA -4.4% 2.3% 6.0% 8.2% 9.6% ROE（摊薄） -19.2% 11.4% 23.0% 24.8% 23.8% 经营性ROIC 4.1% 9.9% 9.7% 13.6% 18.6% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 80% 80% 75% 68% 61% 流动比率 0.75 0.78 0.90 1.14 1.42 速动比率 0.49 0.57 0.64 0.82 1.03 归母权益/有息债务 0.59 0.69 0.82 1.61 3.94 有形资产/有息债务 2.53 3.01 2.90 4.51 9.09 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 34.70% 33.04% 35.04% 35.24% 35.24% 管理费用率 6.63% 5.27% 5.27% 5.27% 5.07% 财务费用率 1.77% 1.27% 0.91% 0.66% 0.26% 研发费