三季度收入快速增长，冷冻消融产品顺利获批

2023年10月26日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三 季度公司实现收入2.36亿元，同比+23%；实现归母净利润1152万元，同比+325%；实现扣非归母净利润-1745万元。 单季度来看，公司2023Q3实现收入9395万元，同比+34%；实现 归母净利润936万元，同比+669%；实现扣非归母净利润-509万元。 三季度收入端快速增长，产品竞争力持续提升。公司Q3收入端增 速延续了二季度的高成长趋势，主要系公司产品受到市场广泛认可，产品竞争力持续增强，产销量稳步提升。Q3公司毛利率达到62.4%，同比略有下降，福建电生理省级联盟集采大范围实施后对 人民币(元)成交金额(百万元) 毛利率有所影响，未来规模提升后盈利能力有望进一步优化。 研发投入持续增长，冷冻消融重磅产品顺利获批。公司坚持重视对创新研发的投入，2023年Q3公司研发投入合计3098万元，同比+20%，研发费用率达到25.1%。8月公司球囊型冷冻消融导管及 冷冻消融设备顺利在国内获得注册证，是国产首个获批用于房颤治疗的国产冷冻消融产品，实现了公司“射频+冷冻”两大主流消融能量产品的协同布局，核心竞争力得到进一步增强。 积极拓展海外市场，压力射频导管完成欧盟认证。公司电生理产 品在海外布局同样处于国产企业领先梯队，8月公司一次性使用压力监测磁定位射频消融导管获得欧盟MDR认证和英国MDR认证，未来将进入欧洲市场销售，进一步推进产品国际化进程，不断提升海外品牌知名度，对拓展海外市场带来积极影响。 35.00 31.00 27.00 23.00 19.00 15.00 221026 成交金额微电生理沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.35、0.66、1.14亿元，同比增长1083%、88%、73%，EPS分别为0.08、0.14、0.24元，现价对应PS为28、 19、14倍，维持“增持”评级。 医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达 预期风险；无实控人和控股股东风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 141 190 260 340 497 698 货币资金 446 430 585 673 714 792 增长率 34.5% 37.0% 30.7% 46.0% 40.6% 应收款项 25 27 38 31 46 64 主营业务成本 -39 -52 -80 -94 -135 -190 存货 35 45 87 79 112 159 %销售收入 27.4% 27.6% 30.9% 27.6% 27.1% 27.2% 其他流动资产 4 6 887 887 891 895 毛利 103 138 180 246 362 508 流动资产 510 508 1,596 1,670 1,763 1,910 %销售收入 72.6% 72.4% 69.1% 72.4% 72.9% 72.8% %总资产 81.0% 76.0% 89.2% 91.7% 91.9% 92.1% 营业税金及附加 -1 -1 -1 -2 -2 -3 长期投资 10 7 3 3 3 3 %销售收入 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 56 65 71 75 79 86 销售费用 -43 -71 -81 -95 -129 -168 %总资产 8.8% 9.6% 4.0% 4.1% 4.1% 4.2% %销售收入 30.8% 37.2% 31.1% 28.0% 26.0% 24.0% 无形资产 52 76 90 47 49 51 管理费用 -26 -34 -36 -44 -60 -77 非流动资产 119 160 192 151 156 163 %销售收入 18.5% 17.8% 13.9% 13.0% 12.0% 11.0% %总资产 19.0% 24.0% 10.8% 8.3% 8.1% 7.9% 研发费用 -41 -63 -77 -92 -124 -161 资产总计 629 669 1,788 1,821 1,919 2,073 %销售收入 28.9% 33.2% 29.6% 27.0% 25.0% 23.0% 短期借款 0 4 8 0 0 0 息税前利润（EBIT） -8 -31 -15 13 47 100 应付款项 20 25 35 35 50 68 %销售收入 n.a n.a n.a 3.9% 9.4% 14.3% 其他流动负债 12 18 24 24 33 45 财务费用 2 7 10 12 13 14 流动负债 32 47 66 59 83 114 %销售收入 -1.3% -3.6% -3.7% -3.5% -2.6% -2.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -1 -2 0 0 0 其他长期负债 19 33 47 52 59 69 公允价值变动收益 0 0 3 0 0 0 负债 51 79 113 110 142 183 投资收益 1 -3 -2 0 0 0 普通股股东权益 579 590 1,675 1,711 1,777 1,890 %税前利润 15.1% n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 400 400 471 471 471 471 营业利润 6 -12 3 40 75 129 未分配利润 -45 -58 -55 -20 46 160 营业利润率 4.1% n.a 1.2% 11.7% 15.1% 18.5% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 629 669 1,788 1,821 1,919 2,073 税前利润 6 -12 3 40 75 129 利润率 4.1% n.a 1.1% 11.7% 15.1% 18.5% 比率分析 所得税 0 0 0 -5 -9 -16 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 0.0% n.a 0.0% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 6 -12 3 35 66 114 每股收益 0.014 -0.030 0.006 0.075 0.140 0.242 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 1.446 1.474 3.560 3.635 3.775 4.017 归属于母公司的净利润 6 -12 3 35 66 114 每股经营现金净流 -0.008 -0.003 -0.020 0.140 0.125 0.210 净利率 4.1% n.a 1.1% 10.3% 13.3% 16.3% 每股股利 0.100 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 0.99% -2.03% 0.18% 2.05% 3.71% 6.02% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 0.91% -1.79% 0.17% 1.93% 3.43% 5.49% 净利润 6 -12 3 35 66 114 投入资本收益率 -1.46% -5.22% -0.92% 0.68% 2.32% 4.65% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 11 17 20 15 16 19 主营业务收入增长率 20.31% 34.50% 36.99% 30.73% 45.97% 40.55% 非经营收益 0 3 -1 1 1 1 EBIT增长率 -65.44% 267.16% -50.00% -184.86% 255.9% 113.74% 营运资金变动 -19 -9 -32 15 -25 -35 净利润增长率 N/A N/A N/A 1082.74% 87.5% 72.64% 经营活动现金净流 -3 -1 -9 66 59 99 总资产增长率 110.25% 6.30% 167.38% 1.83% 5.37% 8.05% 资本开支 -31 -37 -32 27 -21 -26 资产管理能力 投资 0 0 -877 0 0 0 应收账款周转天数 60.0 49.3 43.7 32.0 32.0 32.0 其他 4 2 4 0 0 0 存货周转天数 305.2 277.3 299.5 305.0 305.0 305.0 投资活动现金净流 -28 -35 -905 27 -21 -26 应付账款周转天数 59.4 64.1 80.2 80.2 80.2 80.2 股权募资 300 0 1,085 0 0 0 固定资产周转天数 143.5 123.9 100.2 80.6 58.2 45.0 债权募资 0 0 0 -3 5 6 偿债能力 其他 0 -5 -19 -1 -1 -1 净负债/股东权益 -77.04% -72.34% -86.96% -90.75% -89.72% -88.43% 筹资活动现金净流 300 -5 1,065 -5 4 5 EBIT利息保障倍数 4.8 4.5 1.6 -1.1 -3.6 -6.9 现金净流量 269 -41 152 88 41 78 资产负债率 8.05% 11.84% 6.31% 6.06% 7.42% 8.82% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-12-13 增持 24.61 24.61～29.15 2 2023-01-20 增持 25.46 N/A 3 2023-03-29 增持 22.61 N/A 4 2023-04-23 增持 21.50 N/A 5 2023-08-20 增持 15.98 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 32.00 29.00 26.00 23.00 20.00 17.00 14.00 220831 221130 230228 230531 11.00 成交量 400 300 200 100 230831 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布