前三季度业绩微增，环比呈逐渐改善迹象

电子化学品 2023年10月27日 南大光电(300346.SZ) 前三季度业绩微增，环比呈逐渐改善迹象 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 现价：28.87元 主要数据 行业 电子化学品 公司网址 www.natachem.com 大股东/持股 沈洁/10.32% 实际控制人 -- 总股本(百万股) 544 流通A股(百万股) 514 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 157 流通A股市值(亿元) 148 每股净资产(元) 4.02 资产负债率(%) 53.25 行情走势图 相关研究报告 《南大光电(300346.SZ)首次覆盖：国产先进 电材 引领者，含氟特气构筑新空间》2023-10-11 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 研究助理 陈潇榕 一般证券业务资格编号 S1060122080021 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾 一般证券业务资格编号 S1060122070024 Mashulei362@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年三季报，23Q3实现营收4.54亿元，yoy+10.26%；实现归母净利润0.63亿元，yoy-5.48%；实现销售毛利率44.04%。2023年前三季度实现营收12.81亿元，yoy+1.70%；实现归母净利润2.15亿元，yoy+1.98%。 平安观点：  前三季度业绩受终端弱复苏影响呈现微增，但单季度环比已有改善迹象。2023年前三季度公司营收和归母净利仅同比微增，主要受LED 行业需求拉动乏力、公司 MO 源产品售价下降，及原材料金属稼价格阶段性上涨影响；同时，前三季度终端半导体产业需求未见明显修复，公司电子特气业务同比有所减少。但是，23Q1-23Q3，公司营收环比分别增加了23.64%、7.48%、6.14%，相较于2022Q4已有边际改善迹象；展望后市，我们认为终端产业库存逐步去化、需求有望触底回暖，公司聚焦的电子特气业务规模进一步增大，同时半导体前驱体、光刻胶也有望成为新的业绩增长点。  收购重要子公司剩余股权，核心产品资源整合，盈利规模增大。公司于2023年8月底披露重组报告书，购买全椒南大光电16.54%股权，本次交易完成后，公司将持有其100%股权，全椒南大光电主营高纯磷烷和砷烷，23H1营收达2.00亿元、净利润0.87亿元；同时，公司以约2.73亿元收购淄博南大光电剩余27%股权，使其成为全资子公司，淄博南大光电主营三氟化氮、四氟化碳等氟类特气，23H1营收达4.20亿元、净利润0.71亿元。  未来主要增长点：高纯电子特气规模化放量，光刻胶和半导体前驱体提供新增长点。1）子公司乌兰察布南大微电子规划新增7200 吨/年三氟化氮、500 吨/年六氟化钨等项目持续推进，目前三氟化氮已建成1800吨、另有2700吨主体建设已完成，预计2023年完成调试，整个项目预计2024年底建设完成。产品品质达5N，可满足IC领域和海外市场技术要求。2）公司从美国杜邦引进的19组硅前驱体专利，目前已成功研发出 6 款硅前驱体，有 4 款产品进入国际先进制程企业验证，其中两款通过客户验证并开始批量供货。3）规划形成25 吨/年的 ArF 光刻胶产线，目前已有两款产品在销，多款产品正在下游客户处验证、有两款已进入MSTR阶段。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 984 1581 1649 2126 2891 YOY(%) 65.5 60.6 4.3 28.9 35.9 归母净利润(百万元) 136 187 270 326 410 YOY(%) 56.6 37.1 44.4 20.8 26.0 毛利率(%) 43.4 45.3 43.7 44.1 43.1 净利率(%) 13.8 11.8 16.3 15.3 14.2 ROE(%) 7.1 8.8 11.6 12.6 14.1 EPS(摊薄/元) 0.25 0.34 0.50 0.60 0.75 P/E(倍) 115.2 84.1 58.2 48.2 38.3 P/B(倍) 8.2 7.5 6.8 6.1 5.4 -30%-20%-10%0%10%20%30%22-1023-0123-0423-07南大光电沪深300证券研究报告 公司季报点评 南大光电·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4  相较2022年，期间费用率明显回调。2023年前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.61%、10.75%、9.29%和2.48%，较2022年的4.41%、14.40%、11.13%、1.21%整体期间费用率明显回落，费用端的合理把控使得公司盈利水平再提高，公司销售净利率从2022年的16.11%提高至2023年前三季度的21.02%。  投资建议：2023年前三季度公司业绩虽仅有微增，但环比已有边际改善迹象，同时，乌兰察布大规模三氟化氮等含氟特气项目持续推进，部分产能已建成，公司主营的特气业务规模将实现进一步扩大；展望后市，终端半导体等行业库存持续去化、需求有望触底回暖，或将带来电子特气和半导体前驱体等材料需求上行。结合公司前三季度业绩表现和终端市场需求未见明显修复的实际情况，对整体营收预测值有所调减，但考虑到公司期间费用率明显回落，加上收购重要子公司剩余股权使得少数股东损益占比减小，调整2023-2025 年归母净利润至 2.70、3.26、4.10亿元（原值为2.34、3.22、4.09亿元），对应 2023 年 10月26日收盘价 PE 为58.2、48.2和38.3倍，维持“推荐”评级。  风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）原材料价格大幅波动的风险。若基础化工原料受极端气候、海外地缘政治等因素影响，厂家开工受阻，供需基本面和库存结构出现较大变动，则原料价格可能出现较大波动，从而造成公司生产成本的大幅抬升。 南大光电·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2689 3222 3738 4683 现金 502 887 1063 1445 应收票据及应收账款 463 614 791 1075 预付账款 7 6 8 11 其他应收款 22 23 29 40 存货 481 450 576 796 其他流动资产 1215 1243 1271 1315 非流动资产 2625 2291 2315 2453 长期投资 9 9 9 9 固定资产 1624 1409 1272 1237 无形资产 425 356 369 491 其他非流动资产 567 517 665 716 资产总计 5315 5514 6053 7136 流动负债 800 973 1350 1893 短期借款 92 0 101 167 应付票据及应付账款 382 606 776 1073 其他流动负债 326 368 473 653 非流动负债 1879 1623 1445 1556 长期借款 1133 877 699 810 其他非流动负债 746 746 746 746 负债合计 2680 2596 2795 3450 少数股东权益 517 584 666 768 股本 544 544 544 544 资本公积 748 748 748 748 留存收益 826 1041 1300 1627 归属母公司股东权益 2118 2333 2592 2918 负债和股东权益 5315 5514 6053 7136 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 228 814 727 892 净利润 255 337 407 513 折旧摊销 220 336 376 461 财务费用 19 38 21 17 投资损失 -14 -12 -12 -12 营运资金变动 -286 117 -64 -85 其他经营现金流 35 -2 -1 -1 投资活动现金流 -1116 12 -387 -586 资本支出 597 0 400 600 长期投资 -61 0 0 0 其他投资现金流 -1653 12 -787 -1186 筹资活动现金流 876 -441 -164 76 短期借款 -114 -92 101 66 长期借款 1004 -256 -178 111 其他筹资现金流 -15 -93 -87 -101 现金净增加额 -10 385 176 382 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1581 1649 2126 2891 营业成本 864 929 1189 1645 税金及附加 15 13 15 17 销售费用 70 59 79 107 管理费用 228 178 234 318 研发费用 176 153 213 289 财务费用 19 38 21 17 资产减值损失 -42 0 -0 -0 信用减值损失 -4 0 0 0 其他收益 89 72 52 48 公允价值变动收益 6 8 8 8 投资净收益 14 12 12 12 资产处置收益 0 -0 -0 -0 营业利润 274 371 449 565 营业外收入 8 2 2 2 营业外支出 4 1 1 1 利润总额 278 372 450 566 所得税 23 35 43 54 净利润 255 337 407 513 少数股东损益 68 67 81 103 归属母公司净利润 187 270 326 410 EBITDA 517 746 847 1045 EPS（元） 0.34 0.50 0.60 0.75 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力 营业收入(%) 60.6 4.3 28.9 35.9 营业利润(%) 44.7 35.6 20.8 26.0 归属于母公司净利润(%) 37.1 44.4 20.8 26.0 获利能力 毛利率(%) 45.3 43.7 44.1 43.1