市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：化工新材料行业|公司报告 2022年9月5日 公司投资评级 赛轮轮胎（601058.SH）： 推荐|首次覆盖 Q2环比继续呈改善迹象，静待原材料价格下调 相对指数表现 ⚫ 事件描述 赛轮轮胎公布2022半年报：报告期内公司实现营业收入104.93亿元，同比+21.28%；归母净利润7.15亿元，同比+1.6%。 ⚫ 事件点评 单季度环比改善超预期。公司Q2营收56.3亿元，同比+25.03%，环比+15.77%，Q2归母净利润3.93亿元，同比+29.7%，环比+22.05%。Q2毛利率19.32%，环比+2.3pct，Q2净利率7.37%，环比+0.43pct。在轮胎行业仍处于景气度见底回升的背景下，环比改善幅度超预期。Q2轮胎产量1171.49万条，环比+5%，销量1136.05万条，环比+3.27%。 上游原材料价格高位往下，盈利能力有望持续修复。由于国际油价高位回落，轮胎主要原材料跟跌，Q2天然胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线四大主材环比下降0.19%，海运费也有边际向下的趋势，轮胎作为有消费属性的工业品较难涨价且有滞后性，Q2轮胎价格环比增长12.27%，盈利的弹性主要来自于成本的边际变化，目前原材料价格已有高位往下的趋势但仍处高位，静待原材料价格下调所带来的盈利持续修复。 公司海外基地产能逐步释放，未来成长确定性较高。公司未来三年产能年均增速在20%以上，盈利能力较强的海外基地产能逐步释放，柬埔寨900万条半钢胎项目、越南300万条半钢胎+100万条全钢胎等项目顺利推进中，未来规划新建柬埔寨165万条全钢胎项目、预计明年投产，国内规划青岛3000万条高性能子午胎+15万吨非公路胎项目、50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入为231.27亿元、285.17亿元、336.21亿元，归母净利润为19.09亿元、25.83亿元、32.32亿元，按最新收盘价对应PE分别为18倍、13倍、11倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 海外需求不及预期，原材料价格下跌低于预期，新增产能投产进度低于预期。 资料来源：iFind，中邮证券研究所 基本数据（2022.9.2） 收盘价（元/股） 11.24 52周内高（元/股） 16.27 52周内低（元/股） 7.89 总市值(亿元) 344.28 流通市值(亿元) 294.71 总股本(亿股) 30.63 A股(亿股) 30.63 研究所 分析师：钟浩 SAC 登记编号：S1340522080003 Email：zhonghao@cnpsec.com -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%赛轮轮胎上证指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 17998.43 23127.98 28516.80 33621.31 增长率(%) 16.84% 28.50% 23.30% 17.90% EBITDA（百万元） 2578.93 3225.98 4273.05 4970.29 归属母公司净利润（百万元） 1312.97 1909.35 2582.91 3232.31 增长率(%) -11.97% 45.42% 35.28% 25.14% EPS(元/股) 0.45 0.62 0.84 1.06 市盈率（P/E） 32.87 18.03 13.33 10.65 市净率（P/B） 4.22 2.83 2.33 1.91 EV/EBITDA 18.90 12.33 9.49 8.01 数据来源：iFind，中邮证券研究所（估值数据采用2022年9月2日收盘价） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 able_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 12472.18 14810.31 17489.43 21307.41 经营活动现金流 836.67 2546.06 3070.11 4376.54 货币资金 4841.01 5411.67 6554.30 8809.16 净利润 1342.06 1968.40 2649.14 3298.27 应收及预付 2626.84 3469.01 4175.93 5035.43 折旧摊销 985.01 1183.78 1255.98 1278.67 存货 4307.72 5000.78 5819.37 6426.07 营运资金变动 -1672.43 -568.72 -1057.66 -430.01 其他流动资产 696.61 928.85 939.83 1036.74 其它 182.04 -37.39 222.66 229.60 非流动资产 13700.75 16388.38 18785.33 20877.65 投资活动现金流 -2482.42 -3798.24 -3576.82 -3361.82 长期股权投资 615.73 635.94 656.15 676.36 资本支出 -2581.83 -3573.91 -3603.44 -3301.44 固定资产 9138.06 10988.49 12565.74 13819.30 投资变动 90.79 -188.21 49.51 -50.55 在建工程 1444.37 2244.58 3039.81 3833.02 其他 8.62 -36.12 -22.89 -9.83 无形资产 741.64 726.64 707.64 690.64 筹资活动现金流 2146.85 1822.85 1649.34 1240.14 其他长期资产 1760.96 1792.73 1815.99 1858.33 银行借款 9335.23 2500.12 1900.23 1500.23 资产总计 26172.94 31198.69 36274.76 42185.05 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 11841.34 13558.10 14384.81 15596.59 股权融资 1248.95 0.00 0.00 0.00 短期借款 4125.40 4825.40 5125.40 5225.40 其他 -8437.32 -677.27 -250.89 -260.09 应付及预收 5765.54 6576.06 6917.29 7866.84 现金净增加额 493.85 570.67 1142.63 2254.86 其他流动负债 1950.40 2156.63 2342.11 2504.36 期初现金余额 2584.46 3078.31 3648.98 4791.61 非流动负债 3194.12 4994.24 6594.47 7994.70 期末现金余额 3078.31 3648.98 4791.61 7046.47 长期借款 2970.58 4770.70 6370.93 7771.16 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 223.54 223.54 223.54 223.54 负债合计 15035.46 18552.34 20979.27 23591.29 实收资本 3063.48 3063.48 3063.48 3063.48 资本公积 2711.46 2711.46 2711.46 2711.46 留存收益 5137.12 6586.95 9169.86 12402.16 主要财务比率 归属母公司股东权益 10730.47 12180.29 14763.20 17995.50 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 407.01 466.06 532.29 598.26 成长能力（%） 负债和股东权益 26172.94 31198.69 36274.76 42185.05 营业收入增长 16.84% 28.50% 23.30% 17.90% 营业利润增长 -23.10% 57.26% 34.30% 23.84% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -11.97% 45.42% 35.28% 25.14% 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 获利能力（%） 营业收入 17998.43 23127.98 28516.80 33621.31 毛利率 18.87% 18.60% 19.65% 20.05% 营业成本 14602.29 18826.18 22913.25 26880.24 净利率 7.46% 8.51% 9.29% 9.81% 税金及附加 49.21 62.45 77.00 90.78 ROE 12.24% 15.68% 17.50% 17.96% 销售费用 674.19 855.74 998.09 1176.75 ROIC 7.98% 8.07% 10.03% 10.54% 管理费用 572.00 716.97 855.50 1008.64 偿债能力 研发费用 480.66 693.84 741.44 874.15 资产负债率（%） 57.45% 59.47% 57.83% 55.92% 财务费用 274.27 175.36 194.65 193.23 净负债比率 30.76% 42.35% 39.96% 28.82% 资产减值损失 -109.34 9.00 9.00 9.00 流动比率 1.05 1.09 1.22 1.37 公允价值变动收益 -0.27 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.64 0.68 0.77 0.91 投资净收益 26.32 13.88 17.11 20.17 营运能力 资产处置收益 3.02 231.28 0.00 0.00 总资产周转率 0.69 0.74 0.79 0.80 其他收益 62.44 69.38 85.55 100.86 应收账款周转率 7.63 7.31 7.49 7.31 营业利润 1348.73 2121.00 2848.53 3527.57 存货周转率 4.18 4.62 4.90 5.23 营业外收入 43.51 12.00 0.00 0.00 每股指标（元） 营业外支出 11.51 5.00 0.00 0.00 每股收益 0.45 0.62 0.84 1.06 利润总额 1380.73 2128.00 2848.53 3527.57 每股经营现金流 0.27 0.83 1.00 1.43 所得税 38.67 159.60