Q3收入提速，盈利水平接近历史高点

2023年10月26日公司披露前三季度业绩，23年前三季度实现营 收25.0亿元，同比+7.8%；实现归母净利润3.6亿元，同比+32.6%；实现扣非归母净利润3.5亿元，同比+36.1%。其中，Q3实现营收 4.9亿元，同比+14.8%；实现归母净利润0.86亿元，同比+29.1%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比+33.7%。 Q3业绩符合预期，收入有所提速，冷藏恢复明显。根据产业在线数据显示，冷柜行业7月销量同比+1.2%(内销-8.6%，外销+8.1%)； 8月销量同比+12.8%(内销下滑幅度收窄，外销同比+30%)，行业保持恢复态势，外销增速优于内销。Q3通常为公司冷冻业务销售淡季，预计冷冻业务微增，冷藏随行业需求释放+客户拓展进程良好预计增速可达40%+，商超柜降幅收窄，智能零售柜处快速增长期， 人民币(元)成交金额(百万元) 增速预计可达30%+。我们认为随下游需求恢复以及新一轮客户订 单确认，公司完成全年双位数以上收入增长目标确定性较强。东南亚部分业务经销转直营，毛利率以及销售费用率提升明显， Q3盈利水平为近4年内最高点。公司Q3于东南亚地区设立子公司， 将部分经销出口东南亚业务转为直销，叠加原材料价格低位利好以及产品结构持续改善，公司Q3毛利率达到35.8%，同比+7.9pct。Q3销售/管理/财务/研发费用率为9.7%/9.8%/-0.6%/4.8%，同比 +2.9pct/+0.1pct/+5.5pct/-0.6pct，销售费用率提升主因东南亚经营模式转变，财务费用率增加主因汇率影响(汇兑利好减弱)，综合影响下公司前三季度、Q3归母净利率达14.3%、18.1%，同比 均有2.2pct提升,单Q3净利率接近历史最高点(3Q19为20.6%)。拟回购股份用于激励计划，看好公司在客户拓展+产品结构升级下业绩持续增长。公司拟以不超过人民币24元/股（含）的价格回 购股份用于实施员工持股计划及/或股权激励，回购总额0.5-1.0亿元（含上下限），预计回购股份数占总股本0.54%-1.08%。低位回购彰显管理层长期发展信心，公司与头部客户战略合作稳定，并持续开拓新客户，冷藏柜+海外市场+智能柜有望为公司提供更多增量，随个别客户订单扰动减弱，看好公司长期成长性。 26.00 24.00 22.00 20.00 18.0016.0014.00 221026 成交金额海容冷链沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 预计公司2023-2025年实现归母净利4.0/4.8/5.7亿元，同比 +38.2%/+19.1%/+19.2%，公司现价对应PE为15.0/12.6/10.6x，维持“买入”评级。 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,890 2,662 2,905 3,207 3,817 4,508 货币资金 1,038 898 1,355 1,715 1,965 2,395 增长率 40.8% 9.1% 10.4% 19.0% 18.1% 应收款项 527 816 1,313 1,222 1,345 1,520 主营业务成本 -1,360 -2,109 -2,218 -2,352 -2,818 -3,331 存货 470 672 583 515 610 712 %销售收入 71.9% 79.2% 76.4% 73.3% 73.8% 73.9% 其他流动资产 531 405 634 642 672 683 毛利 531 552 686 855 999 1,178 流动资产 2,567 2,791 3,886 4,095 4,592 5,311 %销售收入 28.1% 20.8% 23.6% 26.7% 26.2% 26.1% %总资产 79.9% 75.1% 75.9% 75.0% 75.0% 77.0% 营业税金及附加 -18 -23 -27 -29 -34 -41 长期投资 16 59 99 142 142 142 %销售收入 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 516 680 935 1,016 1,178 1,224 销售费用 -76 -123 -153 -183 -206 -239 %总资产 16.1% 18.3% 18.3% 18.6% 19.2% 17.8% %销售收入 4.0% 4.6% 5.3% 5.7% 5.4% 5.3% 无形资产 60 163 170 174 174 174 管理费用 -57 -77 -88 -96 -111 -131 非流动资产 646 926 1,234 1,368 1,534 1,586 %销售收入 3.0% 2.9% 3.0% 3.0% 2.9% 2.9% %总资产 20.1% 24.9% 24.1% 25.0% 25.0% 23.0% 研发费用 -58 -86 -107 -99 -118 -140 资产总计 3,213 3,717 5,119 5,463 6,126 6,897 %销售收入 3.1% 3.2% 3.7% 3.1% 3.1% 3.1% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 322 244 312 448 529 628 应付款项 876 1,186 1,255 1,267 1,495 1,748 %销售收入 17.0% 9.2% 10.7% 14.0% 13.9% 13.9% 其他流动负债 127 123 156 125 148 175 财务费用 -23 6 44 25 31 38 流动负债 1,003 1,309 1,411 1,392 1,643 1,923 %销售收入 1.2% -0.2% -1.5% -0.8% -0.8% -0.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -15 6 -31 -2 0 0 其他长期负债 386 15 31 0 0 0 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 0 负债 1,389 1,324 1,442 1,393 1,643 1,923 投资收益 4 16 11 10 12 15 普通股股东权益 1,816 2,366 3,645 4,016 4,401 4,859 %税前利润 1.3% 5.8% 3.3% 2.1% 2.1% 2.2% 其中：股本 158 245 276 386 386 386 营业利润 314 279 344 486 577 686 未分配利润 745 847 1,039 1,362 1,747 2,205 营业利润率 16.6% 10.5% 11.9% 15.1% 15.1% 15.2% 少数股东权益 8 27 32 54 82 114 营业外收支 -2 -5 -3 -2 1 2 负债股东权益合计 3,213 3,717 5,119 5,463 6,126 6,897 税前利润利润率 31216.5% 27510.3% 34111.7% 48415.1% 57815.2% 68815.3% 比率分析 所得税 -42 -31 -37 -58 -69 -83 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.4% 11.4% 10.8% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 271 243 304 426 509 605 每股收益 1.692 0.921 1.059 1.045 1.245 1.483 少数股东损益 3 18 12 22 28 32 每股净资产 11.459 9.678 13.204 10.391 11.387 12.574 归属于母公司的净利润 268 225 292 404 481 573 每股经营现金净流 2.359 0.228 0.481 1.611 1.523 1.767 净利率 14.2% 8.5% 10.1% 12.6% 12.6% 12.7% 每股股利 0.600 0.300 0.350 0.209 0.249 0.297 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.76% 9.51% 8.02% 10.05% 10.93% 11.80% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.34% 6.06% 5.71% 7.39% 7.85% 8.31% 净利润 271 243 304 426 509 605 投入资本收益率 12.67% 9.03% 7.56% 9.68% 10.39% 11.11% 少数股东损益 3 18 12 22 28 32 增长率 非现金支出 65 57 106 86 94 109 主营业务收入增长率 23.11% 40.80% 9.12% 10.40% 19.02% 18.12% 非经营收益 14 -19 -14 -22 -18 -22 EBIT增长率 30.92% -24.16% 27.92% 43.47% 18.20% 18.63% 营运资金变动 24 -226 -264 132 3 -9 净利润增长率 22.51% -16.02% 29.78% 38.17% 19.13% 19.18% 经营活动现金净流 374 56 133 622 589 683 总资产增长率 43.42% 15.70% 37.73% 6.71% 12.15% 12.57% 资本开支 -161 -315 -340 -171 -254 -153 资产管理能力 投资 -493 142 -250 0 0 0 应收账款周转天数 87.0 87.7 130.6 135.0 125.0 120.0 其他 4 16 16 -35 12 15 存货周转天数 112.2 98.8 103.2 80.0 79.0 78.0 投资活动现金净流 -650 -158 -575 -206 -242 -138 应付账款周转天数 114.0 95.5 105.1 100.0 97.0 95.0 股权募资 498 67 986 48 0 0 固定资产周转天数 91.1 71.3 82.1 66.5 61.7 52.0 债权募资 0 -3 0 -23 0 0 偿债能力 其他 -97 -97 -116 -81 -96 -115 净负债/股东权益 -60.47% -51.40% -52.62% -56.39% -56.77% -59.82% 筹资活动现金净流 401 -33 869 -56 -96 -115 EBIT利息保障倍数 14.2 -38.5 -7.1 -17.8 -16.9 -16.5 现金净流量 117 -139 429 360 250 430 资产负债率 43.24% 35.62% 28.16% 25.49% 26.82% 27.88% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-06-04 买入 27.50 32.65～32.65 2 2023-08-15 买入 17.98 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12