单三季度收入下滑3%，看好安全GPT战略

单三季度收入略有下滑。公司发布 23Q3 季报，公司前三季度收入 48.08 亿元（+1.28%），归母净利润-5.46 亿元（+21.69%），扣非归母净利润-6.01亿元（+24.81%），亏损收窄。单 Q3 来看，公司收入 18.74 亿元（-3.02%），归母净利润 0.08 亿元（+221%），扣非归母净利润-0.14 亿元（+54.22%）。 收入增速缓慢，主要系宏观经济疲弱和下游需求较弱，公司新增订单不理想。 毛利率稳步提升，现金流恢复较好。前三季度公司毛利率 65.12%，同比提升2.8 个百分点，Q3 和 Q2 毛利率基本持平，公司对供应链优化带来毛利率回升效果较好。公司 Q3 收现 22.04 亿元（+2.42%），经营活动现金净流量 1.96亿元（+88.46%）。三季报公司合同负债为 12.95 亿元（+19.35%）。费用投入有所收缩，销售、管理、研发费用同比+8.91%、-10.56%、-4.40%。销售费用增长主要系 22 年疫情期间导致的低基数；研发费用受益于引入 GPT 等新技术和其他有效管理手段及措施提升人均效能 公司产品力持续提升。从 IDC 披露的主要安全、云计算等主要产品市场份额来看，公司份额保持前列且稳定，如深信服超融合 23Q2 以 16.8%的市占率位居第二，上半年以 14.7%份额也是位列第二；应用交付 23Q2 份额 23.24%保持第一，从 21Q4 后持续稳居市场第一。公司收入放缓并非竞争因素，同时产品竞争力还在持续提升。在最新的深信服桌面云新版本 591 中，产品已经可以支撑超 10 万点的超大规模部署，大规模部署能力持续进步显著。 看好 AI 大模型在网安领域的应用，将切实提升甲乙双方价值。公司在 2016年确立了 AI First 的研发战略，在提升自身研发效率的同时，也推出了未知病毒检测引擎、AIops 等产品。公司在大模型时代快速迭代出安全 GPT 2.0，可承载超 80%的告警分析、事件调查、资产排查等工作，利用大模型的研判、处置速度，真正实现 30 秒研判遏制威胁，单一事件平均闭环时间缩减 96.6%。 目前，安全 GPT 主要融合在 XDR、MSS 等产品中，已在 50 多家客户落地试用。 安全领域海量日志、情报、事件形成的知识库，非常适合大模型在安全运维领域的应用，AI 将显著提升运营价值和效率。 风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。考虑到当前宏观恢复较弱，预计 2023-2025年营业收入由 84.93/104.95/131.30 亿元，下调为 78.68/93.28/115.08 亿元，增速分别为 6%/19%/23%，归母净利润为 3.36/6.35/10.09 亿元，对应当前 PE 为 102/54/34 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司发布 23Q3 季报，公司前三季度收入 48.08 亿元（+1.28%），归母净利润-5.46亿元（+21.69%），扣非归母净利润-6.01 亿元（+24.81%），亏损收窄。单 Q3 来看，公司收入 18.74 亿元（-3.02%），归母净利润 0.08 亿元（+221%），扣非归母净利润-0.14 亿元（+54.22%）。收入增速缓慢，主要系宏观经济疲弱和下游需求较弱，公司新增订单不理想。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 投资建议 ： 考虑到当前宏观恢复较弱 ， 预计 2023-2025 年营业收入由84.93/104.95/131.30 亿元 ， 下调为 78.68/93.28/115.08 亿元 ， 增速分别为6%/19%/23%，归母净利润为 3.36/6.35/10.09 亿元，对应当前 PE 为 102/54/34倍，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）