坚挺业绩展龙头央企价值！

业绩简评 xujunyigjzq.com.cn S1130519040001 S1130522060004 中国石化于2023年10月26日发布公司三季度报告，2023年前 三季度实现营业收入24699.41亿元，同比增加0.68%；实现归母净利润529.66亿元，同比减少6.52%。其中，2023Q3实现营业收入8762.59亿元，同比增加4.17%，环比增加9.21%；实现归母净利润178.55亿元，同比增加35.99%，环比增加18.96%，业绩符合预期。 经营分析 油价有望维持中高位震荡，勘探开发板块业绩稳健：2023年前三 季度公司勘探生产资本支出为507.11亿元，同比减少1.72%，油气总产量为3.75亿桶当量，同比增长3.30%。在油价持续维持中高位震荡背景下，公司勘探生产资本支出有所保障，油气产量稳中有升，勘探生产板块业绩稳健。 炼油板块持续强劲，成品油零售业绩维持稳定：2023Q3柴油/汽 油裂解价差分别为795元/1124元/吨，整体仍维持在中高水平。 chenlvlougjzq.com.cn 5.56 人民币(元)成交金额(百万元) 公司2023年前三季度汽油/柴油/煤油产量分别为4726万吨/4845 万吨/2181万吨，分别同比增加5.07%/7.86%/65.60%，公司炼油业务板块持续强劲。与此同时，2023年前三季度公司成品油零售量为9105万吨，同比增加15.12%，其中Q3零售量为3129万吨，同比增加12.31%，环比增加2.93%，公司成品油销售板块业绩稳定。 化工板块持续承压，期待需求好转带动公司业绩修复：公司化工 公司基本情况（人民币） 板块表现较为低迷，2023年前三季度化工板块息税利润为-67.07亿元，其中Q3实现盈利0.59亿元，主要原因为化工品市场需求较弱，尤其是烯烃类产品仍处于恢复初期。2023Q3聚烯烃-原油价差为2768元/吨，同比增加27.62%，环比减少13.11%。公司化工板块承压，拖累公司整体业绩，伴随终端需求好转，公司大体量化工产品或存在带动公司业绩回升可能性。 盈利预测、估值与评级 我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，公司盈利确定性较 强，我们预计2023-2025年公司归母净利润720亿元/750亿元/780亿元，对应EPS为0.60元/0.63元/0.65元，对应PE为9.25X/8.88X/8.54X，维持“买入”评级。 风险提示 项目 202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元) 2,740,8843,318,1682,982,8353,029,0763,084,667 营业收入增长率 30.15% 21.06% -10.11% 1.55% 1.84% 归母净利润(百万元) 71,208 66,302 72,025 75,035 78,017 归母净利润增长率 116.28% -6.89% 8.63% 4.18% 3.97% 摊薄每股收益(元) 0.588 0.553 0.601 0.626 0.651 每股经营性现金流净额 1.76 0.91 1.67 1.92 2.11 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.19% 8.44% 8.88% 8.96% 9.02% P/E 7.19 7.88 9.25 8.88 8.54 P/B 0.66 0.67 0.82 0.80 0.77 （1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）成品油价格放开风险；（3） 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 221026 成交金额中国石化沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 终端需求不景气风险；（4）境外业务经营风险；（5）意外事故风险；（6）汇率风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 1、油品销售强势依旧，业绩同环比明显修复 中国石化于2023年10月26日发布公司三季度报告，2023年前三季度实现营业收入 24699.41亿元，同比增加0.68%；实现归母净利润529.66亿元，同比减少6.52%。其中，2023Q3实现营业收入8762.59亿元，同比增加4.17%，环比增加9.21%；实现归母净利润178.55亿元，同比增加35.99%，环比增加18.96%，业绩符合预期。 图表1：2023年前三季度营业收入同比增加0.68%图表2：2023年前三季度归母净利润同比减少6.52% 40% 800 140% 30% 700 120% 20% 600 100% 营业收入（亿元）同比增速（右轴）归母净利润（亿元）同比增速（右轴） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 201820192020202120222023前三季度 80% 10% 500 60% 0% 400 40% -10% 300 20% -20% 200 0%-20% -30% 100 -40% -40% 0 -60% 201820192020202120222023前三季度 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 2023年第三季度受沙特等OPEC+国家额外减产以及地缘冲突等因素影响，国际油价震荡上行，2023Q3布伦特原油期货价格均值为85.83美元/桶，环比增加10.15%。 公司积极响应政府“增储上产”号召，2023年前三季度公司勘探生产资本支出为507.11亿元，同比减少1.72%，公司上游资产勘探开发持续维持高水平。公司上游油气产量持续增长，2023年前三季度公司油气总产量为3.75亿桶当量，同比增长3.30%，其中，原油/天然气产量分别为2.11亿桶/9929.8亿立方英尺，分别同比减少0.11%/增加8.66%。2023Q3原油/天然气产量分别为7091万桶/3321亿立方英尺，分别同比减少0.37%/增加 10.74%，分别环比增加1.03%/0.51%。在油价持续维持中高位震荡背景下，公司勘探生产板块业绩或将持续维持稳健。 图表3：布伦特原油期货结算价格（美元/桶） 布伦特原油期货价格（美元/桶）季均线（元/吨） 130 120 110 100 90 80 70 60 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：2023年前三季度公司勘探开发资本支出507.11亿元 公司勘探开发资本支出（亿元）2023Q4E同比增速（右轴） 90050% 800 700 600 500 40% 30% 20% 400 10% 300 200 100 0% -10% 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023前三季度 -20% 来源：公司公告，国金证券研究所 图表5：2023年前三季度公司油气总产量同比增加3.30% 油气总产量（百万桶油当量）同比增速（右轴） 6005% 5% 500 4% 4% 400 3% 3003% 2% 200 2% 1% 100 1% 0 2018 2019 2020 2021 2022 0% 2023前三季度 来源：公司公告，国金证券研究所 图表6：2023年前三季度公司原油产量同比减少0.11%图表7：2023年前三季度天然气产量同比增加8.66% 350 300 250 200 150 100 50 0 原油产量（百万桶）同比增速（右轴） 201820192020202120222023前三季度 1% 1% 0% -1% -1% -2% -2% 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 天然气产量（十亿立方英尺）同比增速（右轴） 201820192020202120222023前三季度 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 2023Q3成品油裂解价差环比略有下滑，Q3柴油/汽油裂解价差分别为795元/1124元/吨，分别环比减少17.06%/15.32%，但整体仍维持在中高水平。 公司2023年前三季度原油加工量达1.94亿吨，同比增加7.59%，汽油/柴油/煤油产量分别为47.26万吨/48.45万吨/21.81万吨，分别同比增加5.07%/7.86%/65.60%，煤油产量同比大幅提升，主要是由于航空煤油需求大幅上涨所致，公司为适应航空煤油市场需求，从而加大煤油生产力度。2023年公司计划加工原油2.50亿吨，同比增加3.19%，计划生产成品油1.46亿吨，同比增加4.17%，公司炼油业务板块持续强劲。 图表8：柴油裂解价差持续维持在中高水平 7000 柴油裂解价差（元/吨）柴油价格（元/吨）原油价格（元/吨） 2500 6000 2000 5000 1500 4000 3000 1000 500 2000 10000 0 -500 来源：Wind，国金证券研究所 图表9：汽油裂解价差持续维持在中高水平 8000 汽油裂解价差（元/吨）汽油价格（元/吨）原油价格（元/吨） 1800 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 0 -400 来源：Wind，国金证券研究所 图表10：2023年前三季度公司原油加工量达1.94亿吨 原油加工量（百万吨）同比增速（右轴） 30010% 8% 250 6% 200 4% 1502% 0% 100 -2% 50 -4% 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023前三季度 -6% 来源：公司公告，国金证券研究所 图表11：2023年前三季度公司成品油产量达1.18亿吨 汽油产量（百万吨）柴油产量（百万吨）煤油产量（百万吨）同比增速（右轴） 18020% 160 140 120 100 15% 10% 5% 800% 60 -5% 40 -10% 20 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023前三季度 -15% 来源：公司公告，国金证券研究所 2023年国内居民出行强度复苏，Q3成品油终端销售市场持续延续高景气。2023年1-9月国内成品油累计表观消费量为2.89亿吨，同比增加17.14%，成品油表观消费量持续维持在近年同期最高水平。 图表12：2023年1-9月成品油表观消费量达2.89亿吨 中国成品油表观消费量（百万吨） 20192020202120222023 40 35 30 25 20 15 10 5 0 123456 789 101112 来源：卓创资讯，国金证券研究所 公司成品油零售量同比显著提升，公司成品油销售板块业绩稳定。2023年前三季度公司成品油零售量为9105万吨，同比增加15.12%，其中Q3零售量为3129万吨，同比增加12.31%，环比增加2.93%。 图表13：公司前三季度成品油表观消费量同比增加15.12% 成品油零售量（百万吨）同比增速（右轴） 14020% 120 15% 100 10% 80 5% 60 0% 40 20-5% 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023前三季度 -10% 来源：公司公告，国金证券研究所 与此同时，公司化工板块表现较为低迷，2023年前三季度化工板块息税利润为-67.07亿元，其中Q3实现盈利0.59亿元，主要原因为化工品市场需求较弱，尤其是烯烃类产品仍处于恢复初期。2023Q3聚烯烃-原油价差为2768元/吨，同比增加27.62%，环比减少13.11%，2023年聚烯烃-原油价差相较于2021年价差水平存在较大差距，公司化工板块承压，拖累公司整体业绩，伴随终端需求好转，公司大体量化工产品或存在带动公司业绩回升可能性。 图表14：聚烯烃-原油价差处于较低水平 聚烯烃-原油价差（元/吨）季