Q3收入延续高增，减值影响短期利润表现

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 冰山冷热(000530) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮 箱：luoanyang@cindasc.com 尹圣迪 家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮 箱：yinshengdi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q3收入延续高增，减值影响短期利润表现 [Table_ReportDate] 2023年10月27日 [Table_Summary] ➢ 事件：Q3公司实现营业收入12.75亿元，同比+69.43%，实现归母净利润1446.91万元，实现扭亏，扣非后归母净利润147.98万元。 ➢ 重组完成聚焦冷热事业，收入端延续高增。Q3公司单季度收入再创历史新高，主要原因在于公司已完成松洋压缩机、松洋冷机和松洋制冷三家企业的收购重组，并表效应叠加业务协同发展效应，我们预计公司未来将进入新的稳态增长阶段。 ➢ 毛利率同比改善，减值损失影响利润表现。Q3公司实现毛利率17.54%，同比+3.67pct，我们认为公司毛利率提高的原因一方面在于公司提高生产效率，加速数字化转型，另一方面原因在于公司去年11月完成资产重组的松洋压缩机、松洋冷机业务毛利率相对较高，带动公司整体毛利率提升。从费用率角度来看，Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.61pct、+0.28pct、+0.88pct、+0.35pct，我们认为费用率有所提升的原因在于公司并表范围有所变化。Q3公司计提信用减值损失2349万元，去年同期为202万元，对公司利润表现产生一定影响。 ➢ 存货和应收账款效率小幅提升，经营性现金流改善。 1）公司Q3期末货币资金为8.10亿元，较23H1期末-13.39%；Q3应收账款+应收票据合计20.82亿元，较23H1期末+4.51%；Q3期末合同负债合计7.14亿元，较23H1期末小幅减少8.27%。 2）现金流方面，公司23Q3经营性现金流净额为-3948万元，去年同期为-1.06亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。 3）周转方面，公司23Q3期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22H1期末分别-1.55、-3.86、-6.22天，存货和应收账款效率小幅提升。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司实现营业收入49.33/61.50/75.92亿元，同比+70.5%/+24.7%/+23.4%，预计实现归母净利润1.14/2.78/4.33亿元，同比+522.2%/+144.9%/+55.6%。对应PE为38.5/15.7/10.1倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：公司工程项目中标不及预期、高标项目推进不及预期、冷链物流政策推广力度不及预期、松下系制冷资产整合不及预期、原材料成本大幅波动等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2,089 2,893 4,933 6,150 7,592 增长率YoY % 21.0% 38.5% 70.5% 24.7% 23.4% 归属母公司净利润(百万元) -269 18 114 278 433 增长率YoY% -1360.8% 106.8% 522.2% 144.9% 55.6% 毛利率% 11.5% 12.3% 16.8% 17.8% 18.4% 净资产收益率ROE% -9.0% 0.6% 3.7% 8.3% 11.5% EPS(摊薄)(元) -0.32 0.02 0.13 0.33 0.51 市盈率P/E(倍) — 239.73 38.53 15.73 10.11 市净率P/B(倍) 1.46 1.46 1.42 1.31 1.16 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月26日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,961 4,875 5,467 7,058 7,872 营业总收入 2,089 2,893 4,933 6,150 7,592 货币资金 523 1,006 911 1,486 1,172 营业成本 1,850 2,538 4,104 5,058 6,192 应收票据 166 506 590 606 1,081 营业税金及附加 19 22 40 48 61 应收账款 822 1,410 1,575 1,963 2,215 销售费用 131 154 222 246 304 预付账款 183 172 205 283 334 管理费用 171 186 247 295 364 存货 1,015 1,395 1,558 1,924 2,164 研发费用 65 77 143 172 213 其他 253 385 628 797 906 财务费用 14 12 14 19 7 非流动资产 2,774 2,727 2,769 2,882 2,992 减值损失合计 -50 -75 -58 -59 -48 长期股权投资 1,232 563 463 513 563 投资净收益 -47 307 25 49 61 固定资产（合计） 855 1,229 1,258 1,286 1,313 其他 -28 -122 -20 -6 -4 无形资产 143 168 179 198 213 营业利润 -284 14 110 296 461 其他 545 767 868 886 904 营业外收支 -5 7 10 10 5 资产总计 5,736 7,602 8,236 9,940 10,864 利润总额 -289 21 120 306 466 流动负债 2,369 3,613 4,166 5,550 5,991 所得税 -14 1 6 15 23 短期借款 246 274 280 300 330 净利润 -275 20 114 290 443 应付票据 380 619 749 1,039 1,108 少数股东损益 -6 2 0 12 10 应付账款 920 1,586 1,834 2,641 2,730 归属母公司净利润 -269 18 114 278 433 其他 823 1,134 1,303 1,570 1,822 EBITDA -172 -101 472 627 760 非流动负债 317 928 938 988 1,038 EPS (当年)(元) -0.32 0.02 0.13 0.33 0.51 长期借款 150 715 725 775 825 其他 167 213 213 213 213 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,686 4,542 5,105 6,539 7,030 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 47 54 54 67 76 经营活动现金流 2 -56 280 922 -3 归属母公司股东权益 3,003 3,006 3,077 3,335 3,758 净利润 -275 20 114 290 443 负债和股东权益 5,736 7,602 8,236 9,940 10,864 折旧摊销 100 98 254 262 265 财务费用 19 19 40 41 44 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 47 -307 -25 -49 -61 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 38 -91 -181 308 -756 营业总收入 2,089 2,893 4,933 6,150 7,592 其它 72 205 78 69 62 同比（%） 21.0% 38.5% 70.5% 24.7% 23.4% 投资活动现金流 248 -33 -309 -356 -337 归属母公司净利润 -269 18 114 278 433 资本支出 -30 -50 -301 -220 -214 同比（%） -1360.8% 106.8% 522.2% 144.9% 55.6% 长期投资 168 -92 -33 -185 -184 毛利率（%） 11.5% 12.3% 16.8% 17.8% 18.4% 其他 111 109 25 49 61 ROE% -9.0% 0.6% 3.7% 8.3% 11.5% 筹资活动现金流 -126 570 -32 29 36 EPS (摊薄)(元) -0.32 0.02 0.13 0.33 0.51 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E — 239.73 38.53 15.73 10.11 借款 264 848 16 70 80 P/B 1.46 1.46 1.42 1.31 1.16 支付利息或股息 -25 -31 -48 -41 -44 EV/EBITDA -27.28 -38.07 9.63 6.45 5.84 现金流净增加额 124 483 -61 595 -304 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达