1证券研究报告作者：策略报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明主动偏股型基金持仓解析2023年10月26日分析师刘晨明SAC执业证书编号：S1110516090006分析师李如娟SAC执业证书编号：S1110518030001分析师许向真SAC执业证书编号：S1110518070006分析师赵阳SAC执业证书编号：S1110519090002分析师吴黎艳SAC执业证书编号：S1110520090003电新出现历史最大幅度降仓——2023Q3公募基金持仓概览投资策略专题 摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明核心结论：公募有定价权的行业，Q3配置情况概览：根据23Q3基金季报的披露数据，目前公募有定价权且超配比例处于历史低位的各行业中，医药板块保持了去年底以来底部加仓的势头；电子板块在华为和苹果新品发布、半导体周期见底等利好驱动下获得机构持续加仓；AI人工智能相关赛道，如计算机、传媒、通信等，本季度仓位有明显回落；电力设备板块本季度仓位出现大幅调降；除此之外，政策、出口等利好催化下，汽车板块Q3仓位继续大幅抬升；社会服务、建材、非银等顺周期板块目前仓位整体变化不大。“百亿基金经理”规模继续缩水：截至2023Q3，全市场主动偏股类基金经理共1,698人，产品总规模为4.3万亿；旗下权益产品管理总规模超100亿的基金经理共100人，相比上季度减少19人，其管理总规模为1.9万亿，相比Q2减少约0.4万亿；目前“百亿基金经理”管理总规模约占全市场主动偏股型基金总规模的44.79%。基金申赎规模延续下降，发行市场持续低迷：2023Q3，主动偏股型基金合计总申购、总赎回规模分别为1,004.65亿份、1,826.42亿份，相比上季度均有小幅下降，净申购规模为-821.77亿份，相比上季度有小幅抬升。发行方面，三季度权益基金整体发行规模相比二季度仍有进一步下探，2023Q3，主动偏股类基金周均发行规模为14.5亿份，相比二季度的32.5亿进一步下降，且为2020年以来最低周均发行规模；从10月以来发行排期情况看，短期内基金发行市场可能难有明显起色。板块及行业配置：机构加配主板、中上游高股息及部分消费资产，电力设备出现历史最大幅降仓。板块配置方面，主板本季度仓位上调幅度较明显，创业板、科创板则均有明显调降。行业配置方面，本季度仓位明显抬升的板块主要集中在必选和可选消费，除此之外，上游资源、原材料，以及大金融等传统红利板块仓位也出现一定抬升，TMT、中游制造（主要集中在电力设备、军工行业）等成长赛道仓位有明显下降。一级行业增持情况：以流通市值为基准，2023Q3超配环比最高的是食品饮料、医药生物、电子、汽车和家用电器，超配环比最低的是电力设备、计算机、通信、传媒和国防军工。二级行业配置：基金重仓持有的129个申万二级行业中，2023Q3持仓市值增加排名前五的行业为医疗服务、白酒、工业金属、证券和保险；减少前五的行业为光伏设备、电池、软件开发、通信设备和半导体。机构持股进一步分散化：截至2023Q3，主动偏股型基金共重仓2,365只A股标的，相比上季度增加111只标的，占A股上市公司股票数的44.73%；重仓股持股市值为17,882.5亿，占全部A股流通市值的2.57%；重仓前10、前20的集中度分别为9.49%和12.84%，相比上季度分别变化+0.02/-0.43pcts。风险提示：经济修复进度不及预期，流动性收紧超预期，海外不确定性风险等。 010002000300040005000600055606570758085902003/032003/092004/032004/092005/032005/092006/032006/092007/032007/092008/032008/092009/032009/092010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/032019/092020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/032023/09股票仓位(%)沪深300(右)核心结论1：公募有定价权的行业，Q3配置水平如何？3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2023年三季度以来，受724政治局会议积极表态，以及在这之后消费、地产等领域一揽子刺激政策提振，市场信心得到一定修复，不少投资者选择积极加仓，但在表观经济数据继续探底、联储加息预期再起等因素拖累下，市场整体仓位表现较为一般——截至2023Q3，主动偏股类产品股票仓位为87.88%，基本持平于二季度的87.83%，处于03年以来92.86%分位，整体而言仍处于历史相对高位。数据来源：WIND，天风证券研究所 行业相关系数1(09年至今)相关系数2(15年至今)相关系数3(19年至今)当前超配比例历史分位(09年至今)创业板指0.800.670.8641.1%传媒0.850.880.698.5%非银金融0.810.610.6020.3%电子0.780.530.6269.5%计算机0.700.790.8039.0%医药生物0.700.440.6035.6%建筑材料0.690.430.5161.0%电力设备0.670.870.9681.4%汽车0.610.500.6872.9%通信0.560.560.4789.8%社会服务0.520.120.3728.8%核心结论1：公募有定价权的行业，Q3配置水平如何？4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明我们通过以下3个步骤,测算了公募基金对不同行业的定价权：（1）计算各行业09年以来超低配比例时间序列：超配比例=公募配置比例-该行业在全A流通市值中占比，用以衡量剔除股价变动因素后的净买入情况；（2）计算各行业09年以来相对Wind全A超额收益时间序列；（3）分别计算09年以来、15年以来、19年以来，各行业超配比例变化与超额收益相关性。经测算，以下10个行业，在过去这三个时间维度，公募基金都掌握了相对较强的定价权。数据来源：WIND，天风证券研究所 -3036912151.01.21.41.61.82.02.22.42.6医药生物(申万)/万得全A医药生物超配比例(右，%)-2024680.30.40.50.60.70.80.91.01.1电子(申万)/万得全A电子超配比例(右，%)核心结论1：公募有定价权的行业，Q3配置水平如何？5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明数据来源：WIND，天风证券研究所从23Q3基金季报披露情况来看，目前公募有定价权且超配比例处于历史偏低位置的行业包括：医药生物、传媒、非银金融、电子、计算机、通信、建筑材料、社会服务等。目前来看，医药板块保持了自去年底以来底部加仓的势头；电子板块在华为等终端大厂新品发布、半导体周期见底等利好驱动下获得机构持续加仓；TMT领域其他板块，如计算机、传媒、通信等，本季度仓位则出现明显回落；电力设备板块本季度仓位出现大幅调降；除此之外，政策、出口等利好催化下，汽车板块本季度仓位继续大幅抬升；社会服务、建材、非银等顺周期板块目前仓位整体变化不大。 -20246810120.81.01.21.41.61.82.02.22.4电力设备(申万)/万得全A电力设备超配比例(右，%)-303691215180.50.60.70.80.91.01.11.21.31.41.5计算机(申万)/万得全A计算机超配比例(右，%)核心结论1：公募有定价权的行业，Q3配置水平如何？6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明数据来源：WIND，天风证券研究所从23Q3基金季报披露情况来看，目前公募有定价权且超配比例处于历史偏低位置的行业包括：医药生物、传媒、非银金融、电子、计算机、通信、建筑材料、社会服务等。目前来看，医药板块保持了自去年底以来底部加仓的势头；电子板块在华为等终端大厂新品发布、半导体周期见底等利好驱动下获得机构持续加仓；TMT领域其他板块，如计算机、传媒、通信等，本季度仓位则出现明显回落；电力设备板块本季度仓位出现大幅调降；除此之外，政策、出口等利好催化下，汽车板块本季度仓位继续大幅抬升；社会服务、建材、非银等顺周期板块目前仓位整体变化不大。 -2-1012345670.050.100.150.200.250.300.350.400.450.50传媒(申万)/万得全A传媒超配比例(右，%)-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.50.300.350.400.450.500.550.600.650.700.750.80通信(申万)/万得全A通信超配比例(右，%)核心结论1：公募有定价权的行业，Q3配置水平如何？7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明数据来源：WIND，天风证券研究所从23Q3基金季报披露情况来看，目前公募有定价权且超配比例处于历史偏低位置的行业包括：医药生物、传媒、非银金融、电子、计算机、通信、建筑材料、社会服务等。目前来看，医药板块保持了自去年底以来底部加仓的势头；电子板块在华为等终端大厂新品发布、半导体周期见底等利好驱动下获得机构持续加仓；TMT领域其他板块，如计算机、传媒、通信等，本季度仓位则出现明显回落；电力设备板块本季度仓位出现大幅调降；除此之外，政策、出口等利好催化下，汽车板块本季度仓位继续大幅抬升；社会服务、建材、非银等顺周期板块目前仓位整体变化不大。 -2-101230.80.91.01.11.21.31.41.51.6汽车(申万)/万得全A汽车超配比例(右，%)-0.50.00.51.01.52.00.61.01.41.82.22.6社会服务(申万)/万得全A社会服务超配比例(右，%)核心结论1：公募有定价权的行业，Q3配置水平如何？8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明数据来源：WIND，天风证券研究所从23Q3基金季报披露情况来看，目前公募有定价权且超配比例处于历史偏低位置的行业包括：医药生物、传媒、非银金融、电子、计算机、通信、建筑材料、社会服务等。目前来看，医药板块保持了自去年底以来底部加仓的势头；电子板块在华为等终端大厂新品发布、半导体周期见底等利好驱动下获得机构持续加仓；TMT领域其他板块，如计算机、传媒、通信等，本季度仓位则出现明显回落；电力设备板块本季度仓位出现大幅调降；除此之外，政策、出口等利好催化下，汽车板块本季度仓位继续大幅抬升；社会服务、建材、非银等顺周期板块目前仓位整体变化不大。 -1.2-0.8-0.40.00.40.81.21.01.21.41.61.82.02.2建筑材料(申万)/万得全A建筑材料超配比例(右，%)-8-6-4-2024680.250.300.350.400.450.500.550.600.650.70非银金融(申万)/万得全A非银金融超配比例(右，%)核心结论1：公募有定价权的行业，Q3配置水平如何？9请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明数据来源：WIND，天风证券研究所从23Q3基金季报披露情况来看，目前公募有定价权且超配比例处于历史偏低位置的行业包括：医药生物、传媒、非银金融、电子、计算机、通信、建筑材料、社会服务等。目前来看，医药板块保持了自去年底以来底部加仓的势头；电子板块在华为等终端大厂新品发布、半导体周期见底等利好驱动下获得机构持续加仓；TMT领域其他板块，如计算机、传媒、通信等，本季度仓位则出现明显回落；电力设备板块本季度仓位出现大幅调降；除此之外，政策、出口等利好催化下，汽车板块本季度仓位继续大幅抬升；社会服务、建材、非银等顺周期板块目前仓位整体变化不大。 0.10.40.40.50.50.70.80.90.91.01.01.11.21.41.61.71.92.32.83.43.73.73.94.04.14.56.97.88.911.816.30369121518综合美容护理环保钢铁纺织服饰商贸