敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年10月26日 行业研究 聚焦消纳与新技术，静待新能源再成长 ——电新公用环保2024年投资策略报告 电力设备新能源 消纳与电改是明年最重要的投资主线。分时电价设置及峰谷价差未来或将进一步拉大；新电改“1+N”政策也将持续推进。投资方面：（1）特高压逻辑延续，超额收益转向配网及数字化：利好综合能源改造、微电网、虚拟电厂、电网数字化软件；（2）火电容量电价有望推出，推动功能性价值重新定价：利好困境反转的火电运营商、估值从周期股向公用事业股过渡的火电头部运营商、火电灵活性改造公司；（3）工商业储能收益商业模型清晰：利好设备集成商、具有软件及数字技术集成商、工商业储能的供应链如PCS、电池公司等。 新技术重点关注高压快充、人形机器人。（1）高压快充：电动汽车企业800V高压平台车型陆续推出，宁德4C快充电池、华为600kW全液冷超充站引领技术趋势，利好快充电池及材料、高压架构电驱电控、超充桩模块及枪线；（2）人形机器人：随着AI技术和人形机器人不断进化，国产供应链受益，利好：减速器、伺服电机、传感器、轴承及丝杠等。 外围压力或致碳约束加强，关注氢能产业链、电力设备出口。海外尤其欧洲与中国制造业竞争加剧，碳约束或加强，碳减排认证标准、碳价标准，是后续博弈的重点。国内碳双控和CCER重启，不断推动产业链降碳。（1）氢能产业链上游成本正稳步下降，中游氢能基建如管网、下游燃料电池车产业链如气瓶和膜电极也蓄势待发；（2）电力设备出口，一方面契合“一带一路”国家电力基建，另一方面在发达经济体限制相对更少，渗透率有望逐步提升。 理性看待新能源板块的周期性，静待再成长。（1）核电：核电核准的预期逐步趋于稳定，利好核电关键零部件国产化、核电新技术、乏燃料后处理；（2）海风：近期海风项目审批及建设逐步恢复有望保障2023/24年海风新增装机规模高增，当前市场预期比较低，海缆环节、塔筒与管桩环节更具弹性；（3）锂电：行业明年各环节可能依次见底，当前电池龙头格局稳定、六氟磷酸锂正在出清，可优先关注；（4）储能：户储尚未见底、国内大储正在价格战，可重点关注美国大储及国内工商业储能；（5）光伏产业链融资收紧，行业进入存量博弈时期，电池利差依然有望阶段性扩张，届时轮动顺序：BC电池>钙钛矿>叠层/异质结电池>TOPCon。 投资建议：（1）消纳与电改：①电网：推荐国能日新、东方电子、安科瑞，关注海兴电力、炬华科技；②火电及灵活性改造：推荐华能国际，关注华电国际、晋控电力、豫能控股、青达环保、龙源技术；③工商业储能：推荐盛弘股份、德业股份，关注苏文电能、芯能科技。（2）电新新技术：①电桩（高压快充）：推荐通合科技，关注威迈斯、永贵电器、鑫宏业、金冠电气；②机器人：关注鸣志电器、伟创电气、绿的谐波、步科股份；③光伏新技术：推荐帝尔激光、捷佳伟创。（3）碳双控、CCER：①CCER：关注冠中生态；②氢能：推荐华光环能、亿华通-U，关注中复神鹰、蜀道装备、东宏股份；③电力设备出口：推荐华明装备、思源电气、金盘科技。（4）新能源：①核电：关注中国核电、江苏神通；②海风：推荐东方电缆、海力风电、天顺风能；③锂电：推荐宁德时代、科达利、信德新材，关注天赐材料；④储能：推荐阳光电源；⑤光伏：推荐爱旭股份、钧达股份、福莱特、聚和材料，关注仕净科技、帝科股份。 风险分析：政策不及预期风险、电力市场建设不及预期、国际出口环境变化风险、新技术发展不及预期。 买入（维持） 公用事业 买入（维持） 环保 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 0755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 分析师：宋黎超 执业证书编号：S0930523060001 021-52523817 songlichao@ebscn.com 分析师：和霖 执业证书编号：S0930523070006 021-52523853 helin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -40%-20%0%20%2022/10/142023/02/142023/06/142023/10/14电力设备(申万)公用事业(申万)环保(申万)沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源、公用事业、环保行业 目 录 1、 消纳与电改是明年最重要的投资主线 ................................................................................ 6 1.1、 分时电价设置及峰谷价差是判断消纳的核心指标 .................................................................................. 6 1.2、 新电改迫在眉睫：建立公平、高效的电价机制 ...................................................................................... 9 1.3、 重点关注配网及数字化、火电、工商储能投资机会 ............................................................................. 13 2、 新技术带来产业升级新成长方向 ...................................................................................... 19 2.1、 800V快充实现电池、车、充电桩革新共振 .......................................................................................... 19 2.2、 特斯拉人形机器人再进化，国产供应链受益 ........................................................................................ 22 2.3、 光伏融资收紧，电池新技术博弈持续进行 ........................................................................................... 25 3、 外围压力碳约束或加强，内外兼修双循环 ........................................................................ 28 3.1、 CCER重启完善碳市场，推动碳循环、碳减排 ..................................................................................... 28 3.2、 氢能产业链降本加速推进，有望弥补电能的不足 ................................................................................ 29 3.3、 电力设备出口持续增长，绿色制造出海新亮点 .................................................................................... 31 4、 理性看待新能源板块的周期性，静待再成长 ..................................................................... 33 4.1、 核电：年度核准预期趋稳，把握关键零部件机会 ................................................................................ 33 4.2、 海风：预期处于较低阶段，关注近海项目重启 .................................................................................... 36 4.3、 锂电：各环节盈利依次触底，静待出清反弹可期 ................................................................................ 38 4.4、 储能：国内大储内卷美储尚可，户储静待库存消化 ............................................................................. 41 4.5、 光伏：库存依然较高，产业进入供给优化阶段 .................................................................................... 44 5、 投资建议 ......................................................................................................................... 47 6、 风险分析 ......................................................................................................................... 49 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电力设备新能源、公用事业、环保行业 图目录 图1：2021-2023年全国光伏各月利用率情况 ..................................................................................................... 6 图2：2021-2023年全国风电各月利用率情况 ..................................................................................................... 6 图3：电力体制改革历程 ................................................................................................................................... 10 图4：火电和新能源不同时段出力 ...................................................................................................