2023年三季报点评：受下游景气度拖累，公司Q3增长放缓

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 亿田智能（300911.SZ）2023年三季报点评 受下游景气度拖累，公司Q3增长放缓 2023年10月26日 ➢ 事件回顾： 2023年10月25日，公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营收9.44亿元，同比-1.93%；实现归母净利润1.75亿元，同比+8.76%，实现扣非归母净利润1.54亿元，同比+6.26%；单季度看，2023Q3公司实现营收3.27亿元，同比-7.15%，实现归母净利润0.48亿元，同比-3.36%，实现扣非归母净利润0.37亿元，同比-16.76%。 ➢ 受行业增速拖累，公司Q3增长放缓： 23Q1-Q3公司营收同比-1.93%，其中Q3同比-7.15%。受地产及消费环境景气度拖累，集成灶行业增长放缓，据奥维云罗盘数据，23Q1-Q3集成灶行业线上销额34.41亿元，同比-14.39%，其中Q3线上销额9.11亿元，同比-18.54%，三季度以来线上需求压力较大。公司23年前三季度线上/线下占有率16.18%/8.06%，同比提升1.55/0.57pct，份额保持提升，展现出较强的经营韧性。 ➢ 非经常性损益对冲毛利率下行压力： 23Q3公司毛利率为46.06%，同比-1.78pct；费用率方面，公司23Q3销售/管理/研发/财务费率为23.52%/6.02%/4.58%/-1.67%，同比分别+2.61/+3.37/-2.7pct/-0.52pct；公司Q3赎回理财产品，确认0.11亿元投资收益，对冲毛利率下行压力。综合影响下，公司23Q3归母净利率为14.72%，同比+0.58pct。 ➢ 经营性现金流改善： 23Q3公司实现经营性现金流净额1.06亿元，同比+34.15%，主要系广告费用及营销活动减少所致，其中支付其他与经营活动有关的现金同比减少1.11亿元。 ➢ 投资建议：公司作为集成灶赛道的优质企业，在行业逆风期持续加大渠道拓展力度，有望实现市场份额的持续增长。我们预计公司 2023-2025 年实现营收 13.4/15.4/17.7亿元，同比增长5.0%/15.0%/15.0%，实现归母净利润2.5/2.8/3.2 亿元，同比增长 17.6%/14.0%/15.0%，当前市值对应PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示： 市场竞争大幅加剧，行业渗透率提升不及预期，原材料价格波动超预期 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,276 1,340 1,540 1,772 增长率（%） 3.7 5.0 15.0 15.0 归属母公司股东净利润（百万元） 210 247 281 323 增长率（%） 0.1 17.6 14.0 15.0 每股收益（元） 1.96 2.30 2.62 3.02 PE 19 16 14 12 PB 2.9 2.6 2.2 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 36.76元 [Table_Author] 分析师 汪海洋 执业证书： S0100522100003 邮箱： wanghaiyang@mszq.com 分析师 王刚 执业证书： S0100522020001 邮箱： wanggang_yjy@mszq.com 相关研究 1.亿田智能（300911.SZ）2023年半年报点评：Q2经营环比改善，盈利能力修复-2023/08/29 2.亿田智能（300911.SZ）2023年一季报点评：营收降幅大幅收窄，Q2复苏可期-2023/04/28 3.亿田智能（300911.SZ）2022年年报点评：Q4承压，静待拐点-2023/04/21 4.亿田智能（300911.SZ）三季报点评：持续领跑，收入超预期-2022/10/26 5.亿田智能（300911.SZ）半年报点评：Q2疫情扰动，不改长期成长势能-2022/08/26 亿田智能(300911)/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,276 1,340 1,540 1,772 成长能力（%） 营业成本 681 676 786 903 营业收入增长率 3.75 5.00 15.00 15.00 营业税金及附加 9 8 9 10 EBIT增长率 -5.25 21.99 15.00 15.00 销售费用 285 288 323 372 净利润增长率 0.08 17.65 13.98 14.98 管理费用 48 67 77 89 盈利能力（%） 研发费用 60 60 69 80 毛利率 46.62 49.50 49.00 49.00 EBIT 197 240 276 317 净利润率 16.44 18.42 18.26 18.25 财务费用 -20 -21 -21 -24 总资产收益率ROA 11.42 11.91 11.57 11.38 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 15.61 16.17 15.56 15.18 投资收益 16 20 23 27 偿债能力 营业利润 233 288 328 377 流动比率 2.70 2.56 2.58 2.66 营业外收支 -1 1 1 1 速动比率 2.43 2.28 2.32 2.41 利润总额 232 289 329 378 现金比率 2.28 1.81 1.72 1.72 所得税 23 42 48 55 资产负债率（%） 26.82 26.32 25.68 25.01 净利润 210 247 281 323 经营效率 归属于母公司净利润 210 247 281 323 应收账款周转天数 16.10 18.00 18.00 18.00 EBITDA 226 290 338 392 存货周转天数 52.43 65.00 60.00 55.00 总资产周转率 0.69 0.65 0.63 0.62 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,019 905 993 1,143 每股收益 1.96 2.30 2.62 3.02 应收账款及票据 56 66 76 87 每股净资产 12.53 14.23 16.85 19.87 预付款项 21 20 24 27 每股经营现金流 1.53 2.69 3.49 4.03 存货 98 120 129 136 每股股利 0.60 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 10 168 270 372 估值分析 流动资产合计 1,204 1,279 1,492 1,766 PE 19 16 14 12 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.9 2.6 2.2 1.8 固定资产 338 442 535 617 EV/EBITDA 12.93 10.48 8.73 7.15 无形资产 70 76 81 84 股息收益率（%） 1.63 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 632 792 940 1,075 资产合计 1,836 2,071 2,432 2,841 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 316 334 387 446 净利润 210 247 281 323 其他流动负债 131 165 191 219 折旧和摊销 29 50 62 74 流动负债合计 446 499 578 665 营运资金变动 -66 13 55 62 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 164 289 374 432 其他长期负债 46 46 46 46 资本开支 -328 -209 -209 -209 非流动负债合计 46 46 46 46 投资 280 -150 -100 -100 负债合计 493 545 624 711 投资活动现金流 -32 -339 -286 -282 股本 107 107 107 107 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1,344 1,526 1,807 2,130 筹资活动现金流 -87 -64 0 0 负债和股东权益合计 1,836 2,071 2,432 2,841 现金净流量 46 -114 89 150 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 亿田智能(300911)/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意