千味央厨23年三季报点评

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告 2023年10月26日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 55.43 总股本/流通股本（亿股） 0.87 / 0.45 总市值/流通市值（亿元） 48 / 25 52周内最高/最低价 79.71 / 51.07 资产负债率(%) 33.1% 市盈率 46.19 第一大股东 共青城城之集企业管理咨询有限公司 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 千味央厨(001215) 大B保持快速增长，盈利能力平稳运行 ⚫ 事件 公司发布三季报，2023年前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润13.28/0.94/0.82亿元，同比28.88%/35.29%/28.04%。公司单Q3实现营业收入/归母净利润/扣非净利润4.77/0.38/0.3亿元，同比25.04%/60.35%/24.57%，整体表现符合预期，扣非净利润增速与收入保持一致。 ⚫ 核心观点 大B渠道增速亮眼，宴席场景进一步修复。分渠道看，小B受去年下半年基础偏高影响保持双位数增长，场景来说1）社会小餐饮高个位数增长，与市场消费环境相关；2）团餐三季度开学季后有所恢复，有低双位数增长；3）宴席有较好表现，一部分由于去年三季度基数较低，更重要的是新推出产品推动了宴席渠道的增长。大B表现依旧亮眼，与百胜不断加深合作、成为其策略供应商，华莱士份额提升高速成长，收入端在基数效应去化后保持快速增长。分产品看，油条因在百胜份额触顶后稳住品类基本盘，蒸煎饺无论在产品品质、性价比方面都在市场上遥遥领先，得益于生产、研发端的极致优化，因此单三季度保持了快速增长。在储备大单品中，大包、春卷、米糕脱颖而出、有较好市场反馈。 毛利率维持稳定，利润端表现稳健。23年前三季度，公司毛利率/归母净利率为22.94%/7.1%，分别同比0.24/0.34pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.59%/8.22%/1%/0.29%，分别同比1.01/-1.13/0.04/0.22pct。23年Q3公司毛利率/归母净利率为22.41%/8.04%，分别同比-0.7/1.77pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.08%/8.07%/1.13%/0.25%，分别同比-0.23/-0.74/0.08/-0.37pct。 核心大客户优势已然凸显，经销渠道建设为长远发展积累更多势能。目前来看四季度经销商订货积极、小B有望在经销商渠道建设成果显现、增速进一步上行，并在明年会有更好地表现。大B方面渗透度进一步提升，10月起百胜饼汉堡在江西、河南、湖南开始上新，公司作为主供应商、出货量大、供应比例高，会有较大增量，海底捞突破品类限制上新卤味产品，瑞幸围绕烘焙产品服务研发，塔斯汀合作小食系列产品，客户覆盖面及服务深度有了进一步提升。 -7%-2%3%8%13%18%23%28%33%38%43%2022-102023-012023-032023-052023-082023-10千味央厨食品饮料 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 盈利预测与投资建议 公司经营情况稳健，我们维持未来三年盈利预测，预计2023-2025年营收分别为19.3/23.92/29.04亿元，同比+29.6%/24%/21.4%，预计2023-2025年归母净利润分别为1.53/2.01/2.56亿元，同比+49.9%/31.8%/27.1%，未来三年EPS分别为1.76/2.32/2.95元，对应当前股价PE分别为31/24/19倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 下游消费场景复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；食品安全风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1489 1930 2392 2904 增长率(%) 16.86 29.62 23.95 21.42 EBITDA（百万元） 182.43 296.55 376.50 438.66 归属母公司净利润（百万元） 101.91 152.74 201.37 255.85 增长率(%) 15.20 49.88 31.84 27.05 EPS(元/股) 1.18 1.76 2.32 2.95 市盈率（P/E） 47.13 31.44 23.85 18.77 市净率（P/B） 4.53 3.96 3.39 2.87 EV/EBITDA 30.67 15.75 12.04 9.68 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 1489 1930 2392 2904 营业收入 16.9% 29.6% 24.0% 21.4% 营业成本 1140 1457 1798 2178 营业利润 10.6% 55.7% 33.4% 28.5% 税金及附加 12 17 21 26 归属于母公司净利润 15.2% 49.9% 31.8% 27.1% 销售费用 58 68 84 99 获利能力 管理费用 139 174 215 251 毛利率 23.4% 24.5% 24.8% 25.0% 研发费用 16 19 24 30 净利率 6.8% 7.9% 8.4% 8.7% 财务费用 2 6 4 1 ROE 9.6% 12.6% 14.2% 15.3% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 12.5% 15.6% 18.5% 22.3% 营业利润 123 192 256 329 偿债能力 营业外收入 7 6 4 1 资产负债率 33.1% 34.6% 33.9% 32.8% 营业外支出 1 1 1 1 流动比率 1.91 1.71 1.79 2.03 利润总额 129 197 259 329 营运能力 所得税 28 45 59 75 应收账款周转率 22.35 20.14 20.14 20.14 净利润 101 152 200 254 存货周转率 6.25 6.24 6.24 6.24 归母净利润 102 153 201 256 总资产周转率 0.94 1.04 1.12 1.17 每股收益（元） 1.18 1.76 2.32 2.95 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.18 1.76 2.32 2.95 货币资金 381 432 586 881 每股净资产 12.24 14.01 16.33 19.28 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 67 96 119 144 PE 47.13 31.44 23.85 18.77 预付款项 8 14 17 20 PB 4.53 3.96 3.39 2.87 存货 182 234 288 349 流动资产合计 670 830 1077 1476 现金流量表 固定资产 646 705 819 846 净利润 101 146 190 246 在建工程 100 167 108 25 折旧和摊销 51 94 114 108 无形资产 38 36 34 32 营运资本变动 30 42 20 23 非流动资产合计 917 1023 1060 1001 其他 20 13 17 11 资产总计 1587 1853 2137 2478 经营活动现金流净额 202 295 340 388 短期借款 15 0 0 0 资本开支 -218 -200 -150 -50 应付票据及应付账款 191 245 303 367 其他 -33 -1 -3 -2 其他流动负债 144 241 298 361 投资活动现金流净额 -251 -201 -153 -52 流动负债合计 350 486 600 727 股权融资 18 0 0 0 其他 176 154 125 84 债务融资 111 -36 -30 -40 非流动负债合计 176 154 125 84 其他 -41 -6 -4 -1 负债合计 526 641 725 812 筹资活动现金流净额 88 -42 -34 -42 股本 87 113 113 113 现金及现金等价物净增加额 39 51 154 294 资本公积金 565 539 539 539 未分配利润 410 562 764 1020 少数股东权益 0 -1 -3 -5 其他 0 0 0 0 所有者权益合计 1061 1212 1412 1666 负债和所有者权益总计 1587 1853 2137 2478 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所