美股策略 _ 周期股在十字准线寻找

美国股票策略 股票策略 十字准线中的周期性：寻找质量 Americas 肖恩·西蒙兹战略家sean. simonds @ ubs. com+1-212-713 2851 周期性与防御性是全年宏观叙事的线索 周期性与防御性已经基于软着陆或硬着陆的预期而移动自2022年10月市场低点以来的结果。目前，周期性与防御性与历史熊市相比，业绩符合无衰退结果市场时期。瑞银经济学家仍然预计硬着陆，随着大量数据的出现9月，对软着陆的任何怀疑都可能意味着防御者的上行。周期性与防守表现历史上一直紧随ISM的轨迹，但目前的ISM水平表明，防守球员的表现要好于10% +。相对周期股与防御性股的估值仍高于历史水平1 stddev平均。回到平均水平将意味着进一步下降12%以上我们的机器学习模型证实了这一点，表明它们已经超过了宏驱动程序在过去的六个月中增长了约8 - 9％。我们的首席全球策略师Bhanu Baweja希望淡化周期股最近的上涨(这里)。 麦克斯韦·格林纳科夫，终审法院战略家maxwell. grinacoff @ ubs. com+1-212-713 3892 ISM转向，上行空间在哪里？ 在不同的通货膨胀制度下，股票的表现可能会有很大的不同。取决于经济活动背景。在ISM较低的环境中(< 52.5)，但上升和通胀很高(> 2.5%)和下降(链接) -标准普尔500指数平均每年约22%。除了我们要去的地方，我们还看看IG在过去6个月的年化表现如何，与之相比在以前的制度中的历史表现，以评估什么是过度的和表现不佳的vs预期。周期性IGs大多超调或与预期收益一致高下降的通胀和低下降的ISM政权；然而，防御性的IGs在很大程度上表现不佳。Cons Dur & App, Consumer Svcs, Food Bev & Tob, Food & Stap Retail,和消费类中小企业在以前的制度中表现最差。零售、通信和在以前的制度中，专业SVC和保险的表现都大大超过了。 首选防守：Food Bev & Tob, Food & Stap Retail, HC Equip & Svcs最不喜欢的防守：Pharma Biotech & LS, HH & Personal Prod首选周期：Consumer Svcs, Cons Dur & App, Transportation最不优选的周期：Comm & Prof Svcs, Capital Goods, Autos & Comp RT（为什么？）：小盘股波动对周期性放缓具有吸引力 我们更喜欢将长期的质量偏差带入潜在的周期性放缓。小上限，罗素2000 (RTY)和标准普尔600 (SML)等周期性偏向指数表现出anti - Quality bias through the last cycle, a dynamic we expect to persistence. The fundamental人工智能的顺风和典型的质量飞行可以作为经济低迷时期NDX的缓冲场景（类似于2020年3月和2023年3月）。这实际上使NDX与RTY并列时的“防御性”指数。质量效应的飞行可能会进一步导致相对于RTY，NDX波动率持续表现不佳。我们也看不到另一种科技熔断情景的空间，在这种情况下，NDX波动可能会鉴于估值已经捉襟见肘，表现良好。 要考虑的贸易理念(指示性定价9月12日)：RTY / NDX 12月10日-delta put开关（delta对冲；大小为vega中性），净- 2.3 v（请参阅内部详细信息）。 周期股再次重新定价 周期性与防御性运动基于对软的期望或硬着陆的结果，因为22年10月市场低点。宏观数据已经改变了叙述和全年的期望周期性与防御性性能符合no经济衰退的结果，任何意外可能意味着周期性下跌，因为美联储的预期被权衡了。 来源：彭博社，瑞银 相对估值仍然较高 对于1 stddev的周期性与防御性高于历史平均水平。此举回到平均水平将意味着相对下降超过12%周期性股票的估值超过防御。 我们的机器学习模型表明周期性与防御性有超过宏驱动程序约6 - 8%在过去的三个月里，进一步的下行风险。 标准普尔500指数表现与经济意外指数转为7月份为负数，仍在“好消息是坏消息”的领域。 周期性与防御性表现和ISM 我们的周期性与防御性屏幕在历史上也遵循了ISM的轨迹与当前ISM读数为47.6，指向从这里下降到大约10 - 15%。我们预计将处于低位并上升直到最后的ISM政权23年，但增长的步伐将事。 来源：彭博社，瑞银 当ISM以 渐进速度(即每0 - 3点3个月）标准普尔500指数可以增加by 1 - 3%. However, Cyclicals do not表现明显优于。基于Cylicals的出色表现最近和今年只有ISM研磨可能是一个逆风周期性股票。 来源：FactSet，ISM，Haver，瑞银 来源：FactSet，彭博社，瑞银 增长与通货膨胀：政权的表现 我们看看IGs的表现如何在过去的年度基础上6mo与历史相比在以前的制度中的表现评估过去和表现不及预期。 周期性IGs大多过冲或与预期收益一致高通胀和低通胀ISM政权；然而，防御性IGs基本上表现不佳。 来源：彭博社，瑞银 RT（为什么？）：小盘股波动有吸引力周期性放缓 质量为王：我们更喜欢将长期质量偏差带入潜在的周期性放缓。小盘股，周期性偏向指数，如罗素2000（RTY）和标准普尔600（SML）在上一个周期中表现出反质量偏差，这是我们预期的动态坚持。从根本上说，超过三分之一的RTY公司预计将与NTM相比无利可图，在过去十年中增长了两倍。小盘股收益相对于标准普尔500指数(SPX)和纳斯达克100指数(NDX)，动能已经滞后，而随着利率的提高，小盘股公司偿还债务的能力大幅下降在过去的一年里上升。这是在到期墙预计很快就会上升的情况下如明年。 这次不同：在方向上，RTY的表现明显落后于其他主要美国指数- RTY / NDX比率最近创下历史新低，最后一次出现在互联网泡沫。此后，NDX成分股见证了创纪录的盈利能力，并与RTY同行相比，资产负债表更具弹性。虽然NDX估值在更高利率环境下的放松是合理的，我们注意到基本的人工智能顺风和典型的质量飞行可以作为NDX在低迷情景(类似于2020年3月和2023年3月)。这实际上使NDX成为当与RTY并列时，更多的“防御性”指数。 两卷的故事：我们看到对冲活动有所回升，特别是考虑到NDX的年初至今表现强劲。尽管如此，指数波动率仍未能在绝对基础上表现出来自科维德危机以来。然而，我们观察到RTY和NDX波动率- NDX波动率通过投资者大多表现优于上行追逐动能，而RTY波动率在由于其低质量偏差，市场压力事件。 身体与尾巴：如果我们把过去几年作为一个剧本，质量效应的飞行可能会进一步导致NDX持续波动，相对于RTY. We also see little scope for another Tech meltup scenario in which NDX volatility鉴于估值已经捉襟见肘，RTY隐含波动率可能会低于NDX和RTY偏斜现在处于Covid之前的低点。我们倾向于对冲较浅的“身体”NDX的风险和RTY的尾部风险。投资者可以考虑而不是花费溢价RTY / NDX香草把开关三角洲对冲到12月，我们的美国经济学家认为，我们可能会看到宏观环境进一步恶化(here). The risk to this trade is if NDX volatility realizes more than RTY volatility throughThe life of the trade and / or at December regular expiry. The Delta - hedged strategy is also不是纯粹的波动率交易，即还有其他二阶和三阶敏感性(希腊人)该位置将暴露于其中。 要考虑的贸易理念(指示性定价9月12日)：RTY / NDX 12月10日-delta看跌开关（delta对冲；大小为vega中性），净值- 2.3 v。 RTY表现出反质量偏差通过最后一个周期 超过1 / 3的RTY成分是预计将无利可图下一个1y 来源：彭博社，瑞银 小盘股盈利势头强劲相对于SPX和NDX... 资料来源：瑞银FactSet；收益动量定义为#年1 / 3 / 600万变化的加权平均值NTMA收益（60 / 30 / 10%），过去5年正常化；使用SML作为小盘股的代理 ...来自小盘股收益自2023年初以来滞后的SPX 来源：FactSet，瑞银；使用SML作为小盘股的代理 小盘股公司的能力偿还他们的债务已经下降在最近几个季度显著 来源：FactSet，瑞银；使用SML作为小盘股的代理 偿债水平和总成本债务预计将增加下一个小盘股公司几年前，最早从2024年开始 来源：彭博社，瑞银；使用SML作为小盘股的代理 RTY / NDX比率已达到历史最高水平Dotcom期间最后一次出现的低点气泡 来源：彭博社，瑞银 来源：彭博社，瑞银；净现金=净债务的倒数（LT + ST债务减去现金+现金等价物） 对冲活动在 给定的QQQ相对于IWM尽管年初至今表现强劲波动性在很大程度上未能执行 来源：彭博社，瑞银 RTY vol一直实现以上SPX通过各种循环... 来源：彭博社，瑞银 ...以及与NDX的对比，除了在以增长/技术为中心的风险规避(例如Dotcom）或Tech“meltup”场景 来源：彭博社，瑞银 RTY vol的表现优于市场压力期间的下行事件（例如2020年3月，2023年），而NDX vol的表现在很大程度上优于由于势头的上行追逐 来源：彭博社，瑞银 来源：彭博社，瑞银 RTY倾斜在Covid之前交易低点 来源：彭博社，瑞银 估值方法和风险声明 股票市场收益受公司收益、利率、风险溢价以及作为受商业周期影响的其他变量。所有这些的前景变量可能会发生变化。 期权、结构性衍生产品和期货（包括场外衍生品）不适合所有投资者。这些工具的交易被认为是有风险的，可能是仅适用于老练的投资者。在买入或卖出期权之前，以及与期权相关的完整风险，您必须收到一份“特征和风险”“。您可以在https: / / www. theocc. com /上阅读该文档publications / riskchap1. jsp or ask your salesperson for a copy. Various theoretical与这些工具相关的风险的解释已经公布。支持任何索赔、比较、建议、统计或其他技术方面的文件data will be supplied upon request. Past performance is not necessarily indicative of future结果。交易成本在要求多次购买的期权策略中可能很重要和期权的销售，如价差和跨式期权。 要求的披露 本文件由瑞银证券有限责任公司编制，瑞银证券有限责任公司是瑞银集团的附属公司。瑞银集团及其子公司、分支机构和附属公司，包括瑞士信贷股份公司及其子公司、分支机构和附属公司在内，在本文中称为“瑞银”。 有关瑞银管理冲突和保持其瑞银全球研究产品独立性的方式的信息； 历史业绩信息；有关瑞银全球研究建议的某些额外披露；以及条款和研究报告中使用的某些第三方数据的条件，请访问https: / / www. ubs. com / disclosures。除非另有说明所示，本报告中的信息和数据基于公司披露的信息，包括但不限于年度、中期、季度报告和其他公司公告。业绩图表中包含的数字指的是过去；过去的业绩不是未来结果的可靠指标。根据要求将提供更多信息。瑞银证券有限公司被许可由中国证券监督管理委员会开展证券投资咨询业务。瑞银作为或可能作为委托人in the deb