固定收益文摘坚持到底 HY 漂浮物鼠

坚持到底：HY漂浮物> >价格持续时间 2023年9月14日 金发姑娘和三个地区 在过去的一个月里，美国金发姑娘们仍在继续，尽管情况有点不稳定，反映了向经济疲软过渡的早期阶段。经济实力持续存在，而核心CPI通胀继续下降（但不是整体CPI）。8月头条和核心同比CPI分别为3.7%和4.3%；业主等价租金通胀从7.7%下降到7.3% -几个月内可能会出现更明显的下降前进。与持续的经济增长形成鲜明对比的是，美国经济持续上行欧洲和中国的下行意外，使美国成为风险的首选目的地资本，并对美国债券收益率施加相对上行压力。美国10年期收益率现在是比中国和德国10年期收益率高出约165个基点-拥抱收益率： United States 克里斯·弗拉纳根FI / MBS / CLO策略师美国银行+1 646 855 6119christopher. flanagan @ bofa. com 艾尔文·冯ABS策略师美国银行+1 646 855-9091alvin. fung @ bofa. com HY在利率持续时间内浮动。美国银行经济公司希望美联储在 11月，美联储基金上限至5.75%，并开始降息2024年6月，到2025年底，每季度降息一次。美国银行利率策略YE 2023 2y和10y UST收益率预测维持在4.75%和4.00%，分别。美国收益率越高，越长时间，现在是有效的短语。 图表1：自7月31日以来的总回报和2023年年初至今杠杆贷款领先每月总额返回9 / 12 美国经济可能达到顶峰：收益率也达到10年？ 美国Goldilocks的条件说，坚持对高产漂浮物的偏爱，例如作为杠杆贷款超过利率期限，如10y UST。自6月30日以来，HY浮动利率上升3.1%，而10y UST在总回报的基础上下降了3.0%。我们预计业绩信贷和期限之间的差距将持续到花旗经济意外指数，目前为59.5的高水平，变得有意义地更低。对于持续时间的买家来说，好消息是该指数在过去一个月似乎已经达到顶峰，表明10y收益率可能已经接近4.35%。然而，技术图表保持不变打开一个额外的腿在10y收益率更高的可能性到4.5% - 4.6%的区域。如果如果更高的利率情景展开，我们可能会在增加duration. The time when duration outperformes high yield credit will eventually begin, say在接下来的一两个月里；然而，我们的观点是，超重还为时过早这种情况下的定位。 Recs：短久期高收益，浮动优先股 我们继续喜欢高收益的漂浮物(杠杆贷款)，质量逐渐上升质量偏差，作为利用经济韧性和长期高美联储潜力。8月至9月初，该行业的总回报率最高固定收益(图表1)。坚持到底。我们将关注花旗下滑的迹象在对信贷更加谨慎和对利率更加乐观之前，经济意外指数持续时间(UST，市政’s，IG公司）。目前的息票机构MBS看起来特别有吸引力的收益率接近6%，尽管对UST的利差收紧可能是缓慢的过程，可能需要高质量的费率持续时间才能成为良好的投标。 时间戳：2023年9月14日美国东部时间上午11: 11 坚持到底：HY漂浮物> >价格持续时间 金发姑娘和三个地区 在过去的一个月里，美国金发姑娘们仍在继续，尽管情况有点不稳定，反映了向经济疲软过渡的早期阶段：经济实力持续存在，而核心CPI通胀(Exhibit2）继续下跌（但不是整体CPI）。8月整体和核心同比CPI分别为3.7%和4.3%；业主等值租金通胀由7.7%下降至7.3%(Exhibit3) -更明显的下降是可能在未来几个月内。 核心通货膨胀率下降，但8月份的整体通胀率上升。美联储的解决方案对美联储基金来说是长期的。一个根据美国银行经济学的数据，2023年预计会有更多加息，2024年6月开始逐步降息。 资料来源:Bloomberg 与持续下行形成鲜明对比的是，美国经济持续上行欧洲和中国的惊喜(Exhibit4)，使美国成为风险的首选目的地资本，并对美国债券收益率施加相对上行压力。美国10年期收益率现在是比中国和德国10年期国债收益率高出约165个基点(Exhibit5）-拥抱收益率：HY在利率持续时间内浮动。美国银行经济学公司希望再增加一个美联储利率11月加息，使联邦基金上限达到5.75%，并开始加息2024年6月降息，到2025年底，每季度降息一次。美国银行利率策略YE 2023 2y和10y UST收益率预测维持在4.75%，分别为4.00%。美国国债收益率越高越好现在是有效短语。 脱钩：美国经济意外指数仍处于创纪录的正区间，而欧洲和中国则处于看到负面的经济惊喜。趋同是不可避免的，但可能需要一段时间。 脱钩：美国10年期收益率上升，对德国和中国10年期收益率的利差相对强劲经济数据。吸引风险资本进入美国-高实际收益率。 花旗美国经济意外指数可能已经突破：10y收益率也是吗？ 美国Goldilocks的条件说，坚持对高产漂浮物的偏爱，例如作为杠杆贷款超过利率期限，如10y UST。自6月30日以来，HY浮动利率上升3.1%，而10y UST在总回报的基础上下降了3.0%(Exhibit6). We expect the信贷和期限之间的业绩差距将持续到花旗经济意外指数，现在为57，明显走低(Exhibit7). For duration buyers, the good有消息称，该指数在过去一个月似乎已经达到顶峰，表明可能已经看到了接近4.35%的10y收益率。然而，技术图表在10年期收益率上升至4.5% - 4.6%的情况下，保持开放的可能性area(Exhibit8—thanks to Paul Ciana). If that higher rate scenario unfolds, we would可能会在添加持续时间时更具建设性。持续时间优于持续时间的时间高收益信贷最终会开始，比如说在未来一两个月；然而，我们的观点是对于这种情况，这仍然为时过早。 图表6：标准化H2总回报：杠杆d贷款(白色) v 10y UST (琥珀色) 的标志令人惊讶的强劲经济时代：杠杆贷款自6月30日以来增长3.1%，微不足道回报波动，而10y UST下跌3.0%。业绩差距应该会持续到经济数据公布之前弱。 与过去20年相比，美国的积极经济惊喜处于创纪录的水平。花旗指数为57.2。一种需要大幅下降才能让我们对持续风险敞口更加乐观。 美国10Y收益率支撑：4.05 - 4.08％，3.94％，3.80％，3.72％。美国10Y收益率阻力：4.35％，4.5％，4.78％，5％。 建议：短久期高收益，浮动偏好 我们继续喜欢高收益的漂浮物(杠杆贷款)，质量逐渐上升质量偏差，作为利用经济韧性和长期高美联储潜力。8月至9月初，该行业的总回报率最高在固定收益(Exhibit1,Exhibit9). Stay the course. We will watch for signs of花旗经济意外指数低迷，随后对信贷和更看好利率期限（UST、市政、IG公司）。目前的息票机构MBS在接近6%的收益率下看起来特别有吸引力，尽管利差可能收紧至UST是一个缓慢的过程，需要高质量的费率持续时间才能成为好的投标。 预测和收益率 可以看到美国银行官方的经济和利率预测nExhibit10通过hExhibit12.衰退不再是意料之中的。基线观点是美联储已经成功执行软着陆。 Exhibit13andExhibit14随着时间的推移，显示低收益和高收益部门的收益率。收益率在过去的一个月里是稳定的，但从长期的角度来看仍然非常有吸引力。 截至9 / 8 / 23的GDP预测。 截至2023年9月8日，CCC杠杆贷款在HY债券和贷款的收益率方面领先 资料来源:ICE数据指数, LLC 新发行债务市场交易量放缓–公司债券和MBS发行领先一路走低，年初至今高收益债券净供应量为负 Exhibit15显示各个固定收益部门的总供应和净供应数字，如以及对2023年的预测。预计大多数固定债券的净供应量将下降2023年的收入部门，为债券创造了更有利的技术背景。这不考虑由于QT导致的美联储资产负债表的径流。 接下来，我们总结了美国银行经济学和战略。 经济学- Michael Gapen, Aditya Bhave, Stephen Juneau, Shruti Mishra, Jeseo公园 美国经济周刊：平衡行动 •••美联储必须采取风险管理方法，因为它即将结束徒步旅行周期。活动数据表明需求可能正在加速，这增加了风险通货膨胀随之而来。但物价通胀有所缓和,工资通胀明显降温,限制通胀上行风险。 投资策略- Michael Hartnett The Flow Show: Higher = Harder •美国软着陆，人工智能泡沫，中国火箭筒，俄罗斯/乌克兰/北约战争结束，美联储做到了。。。为什么股票配置在上升。••卖出最后一次加息……更高的收益率=硬着陆的可能性上升。战争不是和平，保护主义不是贸易，社会主义不是资本主义，劳动不是利润...黑天鹅是衰退=更高的收益率 价格-马克·卡巴纳，拉尔夫·阿克塞尔，布鲁诺·布雷津哈，梅根·斯威伯，凯蒂·克雷格，蔡怡（安娜）张，保罗·恰娜 全球利率周刊：结束的开始 ••We remain underweight front end & turn neutral back end. Rate selloff stops w /宏观数据或风险资产的负面反馈。9月欧洲央行会议是我们经济学家最后一次加息的第一次预计欧洲央行、英国央行和美联储。利率上行风险是定位点漏洞。•美国10年期国债收益率仍处于4.5 - 4.6%的上升趋势通道。像2022年10月至11月一样重复收益率最高，但多头的负担是证明这个下周. 市政当局-李应晨，伊恩·罗戈 市政当局周刊：按公允价值计算的比率 ••Muni / Treasury ratios were pushed to more reasonable levels after the recent美国国债反弹，穆尼斯反应迟缓。虽然IG利差处于12个月紧身衣，但HY利差仍有收窄的空间经济条件和技术。••我们的分析发现，较深的折扣4s可以在曲线上找到更长的时间和较低的信贷。我总结了我们的观点nExhibit16 图表16：战略和战术观点及关键预测 购买久期长的高等级债券，尤其是4%的息票 投资级策略- Yuri Seliger 信贷市场策略师：这是经济，愚蠢 •••美国经济重新加速一直是市场面临的主要风险。我们的经济学家利率策略师看到了更多的潜力。由于对收益率敏感的需求走强，IG利差应该具有弹性，但不是免疫我们喜欢BBB超过单A工业，周期性和10s30s利差曲线展平器。 高收益策略- Oleg Melentyev 高收益策略：信贷冻结 •••尽管出现了正常的季节性爆发，但新的信贷创造活动仍处于历史低位在劳动节后发行。高质量的发行人不想要昂贵的债务，低质量的发行人不能负担得起；后者需要美联储大幅降息。工资，住房和油价阻碍了美联储的大幅降息。下周给汽车制造商带来了UAW的最后期限。 杠杆贷款策略- Neha Khoda 抵押品思维：发行人盈利：不那么看好但绿芽初现 •••在第二季度，收益回落，收入增长根据我们的预测下降，而EBITDA增长好于预期。对于第三季度，发行人变得不那么乐观了。发行人预计成本的Pct逆风增加了10%。但也有绿芽--需求预期在增加，最近股市反弹可能预示着一个拐点。 首选策略- Michael Youngworth 首选推荐名单: 9月推荐名单 •上个月，优先股与债券和股票一起被抛售(- 1.2%)，不过优先票据和浮动利率IG表现优异。 ••尽管它们对利率不太敏感，但我们发现1000美元的面值更喜欢以折扣价交易，而不是25美元的面值。没有衰退观点支持银行。我们