基本材料 - 亚太地区 （ H ） 中国有多重要

中国有多重要？如果它放慢速度怎么办下降？亮点和亚太地区的影响 产业概述 2023年9月15日 中国在能源和材料世界上可以替代吗？没有 作为最大的消费国，中国使用了全球50％以上的’S煤、水泥、铝和2022年的铜。就全球产量而言，它占浮法玻璃的61%，钢的54％，精制油的18％，纸的25％，稀土的88％和EV的66 - 90％电池金属和材料(锂、钴、阴极、阳极、电解质和separator)。从全球贸易的角度来看，中国’2022年进口达到2.7万亿美元，其中40%包括矿产品、化学品和贱金属。中国是铁矿石（占全球贸易的64%）、原油（26%）、液化天然气（21%）和煤炭的最大买家（20％）。在过去的10年中，全球石油/天然气/煤炭需求增长的87％/ 30％/ 380％来自中国；它也贡献了78% / 81% / 95%的钢/铝/铜需求增长。鉴于其资源、价值链的完整性和运营效率，我们认为中国在未来10年内是不可替代的。 Equity亚太地区基本材料 马蒂·赵>>研究分析师美林(香港)+852 3508 4001matty. zhao @ bofa. com 詹姆斯·雷德芬>>研究分析师美林(澳大利亚) Matt Chalmers, CFA>>研究分析师美林(澳大利亚) 亮点：铜和石油，谨慎的建筑材料 Joon - Ho Lee>>研究分析师美林(首尔) 我们的物业团队预计2023 / 24E年新开工将下降25% / 10% (下降40%后2022年)；2024E年竣工量将下降10 - 20%。传统基础设施增长由于地方政府放缓’债务问题和需求下降。我们主要对水泥(100%中国建筑暴露)和钢铁持谨慎态度，对玻璃持看跌态度（60％的需求与物业完工有关）。我们对信义的评级为“表现不佳”玻璃，CRC /鞍钢中性评级。 Takashi Enomoto>>研究分析师BofAS日本 Bharat Subramanian>>研究分析师BofAS印度 能源转型：铜和铝的结构性资本支出转移是积极的。电网和太阳能/电动汽车占中国的35 / 15%’的铜需求。我们预计中国的复合年增长率为10%电网投资和太阳能/电动汽车产能在2022 - 25E年的25 ~ 30%复合年增长率。我们有一个买入紫金对铜增长，力拓/必和必拓对多元化矿商；HNDL对铝利润反弹。石油：鉴于1）仅占中国的6％，我们预计2024F布伦特原油价格为90美元/桶’s原油需求来自房地产；旅游正在复苏。年初至今，中国’s表观石油需求上升9%；2）沙特和俄罗斯协调原油供应削减；3）利率峰值标志着宏观转回。我们对PTR、SNP、伍德赛德、ENEOS、S - Oil、PTT有买入评级。 Komsun Suksumrun^^^研究分析师Kiatnakin Phatra Securities 请参见Team Page forListof分析师 如果中国经济放缓，对亚太地区的影响 在过去的五年里，44%的澳大利亚商品或80%的澳大利亚商品’s铁矿石去了进入中国。疲软的中国房地产和钢铁推动了我们对铁矿石的中期谨慎看法，但短期内低库存可能会有所支撑。我们对纯粹股票的评级低于铁矿石名称FMG和淡水河谷中性评级。随着国内增长疲软，中国自22年第2季度以来，已将其政策从2021年的限产转向促进出口，尤其是钢铁和成品油。这挤压了印度和泰国的炼油厂’保证金;受影响的日本/韩国’的钢铁厂。除了日本和韩国，过去是净化学的向中国出口，但化工需求疲软(约40%暴露于房地产)和产能加大伤害区域化学利润率，并导致我们持谨慎态度–我们有韩国乐天化学和泰国IRPC的表现不佳. 美国银行证券参与了本报告的编写，部分是基于提供的信息由Kiatnakin Phatra Securities Public Company Limited (KiatnakinPhatra Securities). ^ ^ Kiatnakin根据FINRA规则，Phatra Securities的员工没有注册/资格担任研究分析师。> >受雇于美国银行的非美国附属公司，未注册/不具备研究分析师资格根据FINRA规则。有关某些美国银行证券的信息，请参阅“其他重要披露”对特定司法管辖区的信息负责。美国银行证券与其研究涵盖的发行人有业务往来，并寻求与之做生意报告。因此，投资者应该意识到，公司可能会有冲突可能影响本报告客观性的利益。投资者应考虑这一点报告只是做出投资决策的一个单一因素。Referto important disclosures on page 55 to 58. Analyst Certification on page 48. Price 客观基础/风险40页12602551 时间戳：2023年9月14日美国东部时间下午04: 30 关键图表 图表2：中国在资源和基础材料世界中的作用中国在消费、贸易、加工方面发挥着主导作用；过去十年，中国的增长推动了大宗商品 中国影响澳大利亚的资源出口，中国的出口政策对邻国很重要 我们对石油、天然气、铝和铜持积极态度，这些产品受房地产影响较小 我们对中国煤炭行业仍持谨慎态度，但短期内中国煤炭价格受1）全球能源价格上涨和2）国内供应中断的支持。 Stock picks China 中石油（PTR，买入）仍然是我们报道的中国石油和天然气公司中的首选。该公司正在推进其增加天然气业务的战略，同时保持稳定的石油产量。我们认为PTR H股特别有吸引力(交易0.6倍市盈率），而历史平均水平为1.3倍市盈率。 中石化（SNP，买入）是中国最大的下游品牌，预计将利用下游市场需求反弹带来的优势，交付体面业绩，考虑到(1) SNP认为市场份额增加是由于更严峻的环境独立炼油厂和潜在的成本削减，以及预计更高的运行率稀释单位现金运营费用；（2）GRM较高，溢价（~ USD1 - 2 / bbl）预计2023年中国平均GRM为10 - 12美元/桶(年为9.8美元/桶7M23）；以及（3）从7M23的高升成品油出口中受益的第一名。 紫金矿业(买入)是我们2023年中国材料的首选之一，考虑到1）我们的对铜和黄金价格的建设性看法；2）28%的黄金和9%的铜成交量增长；3)锂项目的价值实现。 鞍钢(中性):我们对鞍钢保持中立。钢铁行业遭受了损失已经亏损一年多了。随着第四季度的潜在减产，以满足生产控制趋于平稳，我们预计钢材GPM将因更好的供应而改善-需求。 CR水泥（CRC，中性）在我们看来是相当有价值的，因为华南水泥需求利润率一直很低。在没有大规模政府基础设施推动的情况下或房地产配套政策，该行业需要消除其相当大的过剩有能力节省保证金，否则将存在重大盈利风险。 信义玻璃（表现不佳）赚钱是我们股票中最脆弱的盖，因为浮法玻璃日冶炼能力保持高位意味着严重供过于求当房地产竣工降温时，未来的风险。最终，房地产销售已经自2021年以来下降，玻璃的需求前景不佳。 Australia 必和必拓(买入)：我们以48.50美元的PO维持对必和必拓的买入。鉴于必和必拓’的战略举措走向面向未来的大宗商品(铜、钾盐)和铁矿石的低成本地位细分市场，它是受中国经济放缓影响最小的市场之一。我们的买入论据基于1)强大的资产负债表，这将使其资产在整个周期内保持充足的资本；2)向面向未来的商品倾斜，这些商品预计将产生不断增长的对收益的贡献，尤其是铜。我们预计铜将出现定价未来24个月的势头，即使在中国经济放缓的情况下，也是由global‘绿色革命’. 力拓(买入):我们以143美元的PO维持对力拓的买入。与必和必拓类似，给定RIO’铁矿石的成本曲线位置和多样化，它具有相对较低的灵敏度中国经济放缓的情景。我们的买入论据是由1）铝暴露，我们预计，在需求和降价的推动下，2024年的价格将出现反弹供应；2）强劲的资产负债表，将在整个周期内保持。 伍德赛德(购买):我们以38.50美元的PO维持在Woodside的购买。Woodside有一个对中国的直接敞口较低，而欧佩克推动的布伦特原油价格区间波动’s价格防御保护了估值的下行。伍德赛德受益于强劲的平衡资产负债率约为8%的板材，以支持其高质量的增长项目，同时也在2023 - 24E年提供6.6%的行业领先股息率，预计将保持其80%的支付率。 日本 ENEOS（5020 JP，买入）：我们对ENEOS的买入是基于对收益将在原油和铜价格上涨以及炼油和PX利润率。我们看到子公司JX日本矿业和金属公司的上市情况有所改善ENEOS的财务状况和消除企业集团的折扣，推动估值上升。 三菱公司（8058 JP，买入）：我们的买入评级以预期为前提这一收益将超过市场对销售利润贡献的共识新兴国家的汽车，能源和电力运营的改善，美国建筑材料的增长，如树脂、水泥和预拌混凝土，更多的利润来自焦煤和铜的利益。 Korea S - Oil（买入）：我们通过我们的采购订单维持对S - Oil (一家纯自由市场炼油厂)的购买鉴于(1)亚太地区GRM复苏的更大运营杠杆(汽油和喷气燃料裂缝)，以及(2)通过价值延伸实现差异化增长/回报从长远来看，通过沙欣项目进入更多的下游化学品，在过去周期内的一系列设施升级。 催化剂–（1）第三季度可能大幅增长（我们估计的息税前利润为7400亿韩元对360亿韩元23年第2季度，同比增长45%，10月下旬初步报告）；超过共识52%和（2）改善空中交通活动，以提高对喷气燃料的需求。 乐天化学(U / P)：我们维持乐天化学(LCC)的表现不佳，PO为W135, 000，主要是由于其在聚乙烯中的核心产品利润率存在下行风险考虑到持续的供应风险，未来6 - 12个月内[PE]、MEG和丁二烯[BD]可能恰逢需求持续低迷(特别是在中国)投入成本压力。 LG化学（购买）：我们维持对LG化学（LGC）的购买，PO为W950, 000，鉴于：(1)由于产能迅速扩张，其在先进材料(AM)领域的发展实力（未来五年复合年增长率33%）；（2）LG能源解决方案（LGES）的市场份额增长；（3）改进的高镍NCM混合料（2023E为50%，2022年不到20%）；（4）具有长期建设性观点的聚氯乙烯敞口；以及(5)具有吸引力的估值，作为股票交易价格比LGES低很多’股份(~ 80%与同行平均水平相比50%). India HNDL（购买）：我们的积极观点的前提是：（i）提高盈利能力和销售Novelis (100%子公司)的交易量轨迹，(Ii)专注于印度的非商品化铝业务，以及(Iii)降低上游铝的能源成本-增加私有煤矿，降低电子拍卖溢价。 Thailand PTT (购买):随着天然气价格的通缩，PTT’s气体装置应该是关键之一受益者，扭转了2022年的负面趋势。监管风险的消退是另一个股价催化剂。有吸引力的估值(相对于其SoTP的大幅折扣Bt43.5 /股）和高股息率耗尽了我们的PTT’的投资论文。 中国在全球有多重要资源世界? 图表6：中国出口组合（2022年）出口额为3.6万亿美元；基本金属和产品出口/化学品为302 / 2470亿美元，矿产品仅为730亿美元。 图表5：中国进口组合（2022年） 中国进口达到2.7万亿美元，而矿产品(矿石、煤炭、石油和天然气等）为7770亿美元，其次是化学品/贱金属，为199 / 1600亿美元 化石燃料-主要用户和净进口商 原油：24E布伦特原油平均价格为90美元/桶 2021年，中国占全球原油产量/消费量的4% / 16%。在在过去十年(2011 - 21年)，全球原油需求增长了8%，约合70万桶；以及中国引领了这一增长(+ 60%或5%的复合年增长率)。大约70%的中国人’s需求依赖进口。中国已经超过美国，成为中国最大的进口国原油；2021年，全球原油贸易流量平均有26%流向中国。 成品油：利润率提高，出口同比增长 China’成品油表观消费量(GDK–汽油/柴油/煤油)和燃料2022年石油产量为3.78亿吨，比2010年的基线