Q3业绩高速增长，血制品刚需属性突出

天坛生物（600161.SH）/医药生物 2023年10月25日 证券研究报告/公司点评 市场价格：26.54 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150Email：zhujq@zts.com.cn分析师：张楠执业证书编号：S0740523070005Email：zhangnan03@zts.com.cn 投资要点 ◼事件：2023年10月25日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入40.22亿元，同比增长38.09%；归母净利润8.87亿元，同比增长47.69%；扣非归母净利润8.80亿元，同比增长51.00% 总股本(百万股)1,648流通股本(百万股)1,648市价(元)26.54市值(百万元)43,733流通市值(百万元)43,733 ◼Q3业绩高速增长，血制品刚需属性突出。分季度来看，23Q3实现营收13.31亿元（+30.23%）、归母净利润3.21亿元（+48.49%），扣非归母净利润3.21亿元（+53.78%）。单三季度利润增速亮眼，与血制品销量增加、费用优化有关，常规诊疗需求复苏，刚性属性凸显，获得可观利润。浆站及采浆量：2023年上半年76家在营浆站采集血浆1125吨，同比增长10.8%。 ◼Q3净利率上行，终端覆盖成效显著。23Q3净利率24.09%（同比+2.96pp，环比+2.29pp），我们预计采浆成本进一步下降、销售费率下降。2023年前三季度销售费用1.99亿元（+0.41%），销售费率4.94%（-1.85pp），公司持续加强重点区域核心医院的推广工作。管理费用3.29亿元（+40.11%），管理费率8.19%（+0.12pp），筹建期浆站、永安厂区转固后折旧、西安血制运营费用同比增加。研发费用0.58亿元（-28.07%），研发费率1.45%（-1.33pp），研发项目资本化金额加大，费用化金额有所减少。财务费用-0.34亿元（+22.91%），财务费率-0.84%（+0.67pp）。2023年前三季度公司存货余额24.78亿元，占资产比重16.98%（-1.52pp）。应收账款及票据4.88亿元,占收入比重12.13%（-20.26pp）。 公司持有该股票比例相关报告 1天坛生物(600161)-2023Q3快报点评：Q3高速增长，新品上市贡献长远增 量-增 持-(中 泰 证 券_祝 嘉 琦_张楠)-20231015 ◼大品种层析静丙、重组八因子上市，有望提升吨浆利润。成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（pH4、10%）在Q3上市，人纤维蛋白原已申请上市、皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子VIIa开展Ⅲ期临床。上海血制的人纤维蛋白原开展III期临床。兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市。推进多个产品上市有助于提高血浆利用率，从而进一步提升吨浆利润。 ◼盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司营业收入为51.74、62.91、76.67亿元，同比增长21.41%、21.60%、21.87%；归母净利润分别为11.25、13.65、16.57亿元，同比增长27.72%、21.35%、21.34%。公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，新上市产品层析静丙、重组八因子等提供长期空间，给予“增持”评级。 ◼风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表9：天坛生物财务模型预测 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。