主业订单逐步落地，开拓钢渣/氢能新领域

业绩简评 10月25日晚间公司披露23年三季报，1~3Q23实现营收5.1亿元，同比+48.2%；实现归母净利润2061.3万元，同比+62.8%。其中，Q3实现营收1.6亿元，同比+21.3%；实现归母净利润 771.8万元，同比+22.8%。 经营分析 火电投资驱动传统主业增长。今年1~9月火电投资完成额达635亿元，在去年高基数的基础上继续同比+16.1%，公司有望受益于行业需求扩大，积极获取订单。火电容量补偿政策呼之欲出，利好火电通过完成灵活性改造来转变功能定位。 费用率同比上升，毛利率环比改善。公司业绩确认存在季节 人民币(元)成交金额(百万元) 性特点，加之高景气年份业务开拓需要，3Q23销售/管理费用 率同比有所上升。而受低温烟气余热深度回收系统业务结构占比提升，人工成本更高、毛利率相对较低的影响，今年以来综合毛利率有所下降。3Q23为30.7%，已环比Q2略有回升。 公司基本情况（人民币） 积极开拓新业务领域，长期看将平抑火电投资周期性波动的不利影响。6M23公司与北京首钢建设集团签订钢渣产业化综合利用设备合同，金额为1.04亿元。目前钢铁行业超低排放改造已获政策关注，市场潜力较大。9M23公告签约首个渔光互补制氢项目。公司于去年设立氢能研究院布局氢能相关设备，由制氢切入新兴领域，有望带来新的成长曲线。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023~2025年分别实现归母净利润1.2/1.7/2.1亿元，EPS分别为0.96/1.36/1.70元，对应PE分别为16倍、12倍和9倍，维持“买入”评级。 风险提示 火电新建装机规模不及预期、火电灵活性改造进度不及预期、新业务拓展不及预期风险等。 31.00 27.00 23.00 19.00 15.00 221025 成交金额青达环保沪深300 300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 628 762 1,143 1,568 1,899 营业收入增长率 12.62% 21.38% 49.94% 37.22% 21.11% 归母净利润(百万元) 56 59 118 168 209 归母净利润增长率 17.04% 4.82% 101.80% 41.71% 24.84% 摊薄每股收益(元) 0.590 0.619 0.960 1.361 1.699 每股经营性现金流净额 -0.44 0.69 -0.65 -0.57 0.38 ROE(归属母公司)(摊 7.37% 7.32% 13.06% 15.79% 16.63% 薄)P/E 37.13 41.78 16.35 11.53 9.24 P/B 2.74 3.06 2.13 1.82 1.54 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 558 628 762 1,143 1,568 1,899 货币资金 155 231 256 317 434 525 增长率 12.6% 21.4% 49.9% 37.2% 21.1% 应收款项 435 526 526 637 871 1,055 主营业务成本 -382 -428 -505 -758 -1,032 -1,244 存货 239 260 391 526 715 862 %销售收入 68.6% 68.1% 66.2% 66.4% 65.8% 65.5% 其他流动资产 105 186 234 264 329 379 毛利 175 200 257 384 536 655 流动资产 935 1,203 1,408 1,744 2,349 2,822 %销售收入 31.4% 31.9% 33.8% 33.6% 34.2% 34.5% %总资产 84.1% 85.1% 83.4% 86.5% 88.5% 89.2% 营业税金及附加 -4 -5 -5 -8 -11 -13 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.8% 0.8% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 75 95 126 132 166 200 销售费用 -37 -44 -53 -80 -110 -133 %总资产 6.7% 6.7% 7.5% 6.6% 6.2% 6.3% %销售收入 6.5% 7.0% 6.9% 7.0% 7.0% 7.0% 无形资产 35 35 49 50 51 52 管理费用 -35 -43 -61 -93 -127 -154 非流动资产 177 211 279 272 307 342 %销售收入 6.3% 6.8% 8.0% 8.1% 8.1% 8.1% %总资产 15.9% 14.9% 16.6% 13.5% 11.5% 10.8% 研发费用 -25 -31 -33 -49 -67 -82 资产总计 1,112 1,414 1,687 2,017 2,656 3,164 %销售收入 4.6% 5.0% 4.3% 4.3% 4.3% 4.3% 短期借款 255 282 298 467 742 885 息税前利润（EBIT） 74 78 106 155 221 273 应付款项 272 238 420 442 601 725 %销售收入 13.3% 12.3% 14.0% 13.5% 14.1% 14.4% 其他流动负债 66 109 131 140 173 200 财务费用 -13 -11 -11 -9 -16 -23 流动负债 593 628 849 1,049 1,515 1,809 %销售收入 2.4% 1.8% 1.4% 0.8% 1.0% 1.2% 长期贷款 0 0 0 9 9 9 资产减值损失 -11 -9 -23 -3 -5 -2 其他长期负债 10 15 13 14 18 21 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 0 负债 603 644 862 1,072 1,543 1,840 投资收益 0 -1 1 1 2 3 普通股股东权益 502 758 800 905 1,061 1,257 %税前利润 n.a n.a 1.8% 0.7% 1.0% 1.2% 其中：股本 71 95 95 123 123 123 营业利润 57 72 79 149 208 259 未分配利润 239 290 328 434 589 786 营业利润率 10.1% 11.4% 10.4% 13.1% 13.3% 13.6% 少数股东权益 7 12 26 39 52 66 营业外收支 0 -1 0 0 0 0 负债股东权益合计 1,112 1,414 1,687 2,017 2,656 3,164 税前利润利润率 5710.1% 7111.3% 7910.4% 14913.1% 20813.3% 25913.6% 比率分析 所得税 -6 -8 -8 -18 -27 -36 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 10.9% 10.6% 10.7% 12.0% 13.0% 14.0% 每股指标 净利润 50 64 71 131 181 223 每股收益 0.672 0.590 0.619 0.960 1.361 1.699 少数股东损益 3 8 12 13 13 14 每股净资产 7.073 8.008 8.449 7.356 8.617 10.217 归属于母公司的净利润 48 56 59 118 168 209 每股经营现金净流 -0.635 -0.441 0.689 -0.645 -0.574 0.384 净利率 8.6% 8.9% 7.7% 10.3% 10.7% 11.0% 每股股利 0.000 0.000 0.100 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.51% 7.37% 7.32% 13.06% 15.79% 16.63% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.29% 3.95% 3.47% 5.86% 6.31% 6.61% 净利润 50 64 71 131 181 223 投入资本收益率 8.63% 6.59% 8.46% 9.56% 10.31% 10.59% 少数股东损益 3 8 12 13 13 14 增长率 非现金支出 19 19 38 18 23 24 主营业务收入增长率 5.36% 12.62% 21.38% 49.94% 37.22% 21.11% 非经营收益 11 9 5 15 22 29 EBIT增长率 4.34% 4.78% 37.21% 45.38% 42.94% 23.62% 营运资金变动 -126 -133 -49 -244 -297 -229 净利润增长率 3.08% 17.04% 4.82% 101.80% 41.71% 24.84% 经营活动现金净流 -45 -42 65 -79 -71 47 总资产增长率 7.69% 27.07% 19.36% 19.51% 31.70% 19.12% 资本开支 -11 -32 -61 -8 -52 -57 资产管理能力 投资 0 -135 49 0 0 0 应收账款周转天数 257.5 236.0 205.7 170.0 170.0 170.0 其他 4 0 3 1 2 3 存货周转天数 215.4 213.1 235.6 253.0 253.0 253.0 投资活动现金净流 -7 -167 -8 -7 -50 -54 应付账款周转天数 199.3 184.3 194.7 165.0 165.0 165.0 股权募资 4 223 0 0 0 0 固定资产周转天数 48.9 45.1 60.2 42.2 36.2 33.6 债权募资 101 49 17 175 275 143 偿债能力 其他 -28 -40 -31 -28 -36 -45 净负债/股东权益 19.47% -3.32% -5.16% 7.97% 20.94% 21.54% 筹资活动现金净流 76 232 -15 147 238 98 EBIT利息保障倍数 5.5 7.0 10.1 17.3 13.5 12.1 现金净流量 24 23 42 61 117 91 资产负债率 54.20% 45.53% 51.07% 53.17% 58.09% 58.16% 来源：公司公告、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-01-05 买入 27.50 34.59～34.59 2 2023-04-12 买入 21.87 N/A 3 2023-08-31 买入 19.23 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 31.00 28.00 25.00 22.00 19.00 16.00 13.00 211025 220125 220425 220725 221025