三季度盈利有所下滑，消费税政策影响有限

│ 博汇股份(300839) 三季度盈利有所下滑，消费税政策影响有限 事件：10月25日晚，公司发布2023年三季度报,前三季度公司实现营业收入19亿元,同比减少11%；实现归母净利润1.3亿元，同比增加57%。单季度看，2023年第三季度，公司实现营业收入7.9亿元，同比下降20%，环比增长13%；实现归母净利润2230万元，同比下降46%，环比下降60%;实现扣非后归母净利润2131万元，同比下降45%，环比下降61%。 重芳烃、白油消费税致公司三季度盈利下滑 前三季度公司业绩同比大幅提升，主要是公司原料渠道优化、氢气自产后产能利用率提升，及产品品质不断优化提升所致。 单看第三季度,公司盈利能力同比及环比下滑明显，我们认为主要系2023 年6月30日财政部和税务总局发布了《关于部分成品油消费税政策执行口径的公告》，要求对特定牌号的工业白油按照溶剂油征收消费税，对混合芳烃、重芳烃等按照石脑油征收消费税，对公司三季度正常经营产生了一定冲击，并且因此，公司在三季度相关产品计提了约328万元的资产减值。 消费税政策影响可控，四季度有望重回增长轨道 公司积极通过多种方式，优化产品结构，推进产业升级，减少消费税税收政策变动影响。三季度公司调整了相关产品售价，延长了环保芳烃油产品线，提高产品品质与附加值；对于重芳烃，公司优化生产装置及工艺，细化产品类别，丰富产品线。从三季报业绩可见，消费税政策对业绩影响有限且可控，我们认为消费税政策后续对四季度影响将进一步减小，公司业绩有望重回增长轨道。 芳烃油高值化利用打开公司成长空间 公司现有年产40万吨重芳烃、40万吨环保芳烃油产能，并加快布局产业一体化，围绕重质油深加工，减油增化，推进产业链延伸，积极开拓化工新材料领域。公司布局了工业白油加氢精制10万吨食品/医药级白油和8万吨轻质白油产能，同时利用重芳烃装置生产锂电负极上游针焦浆料，并在沥青基碳纤维等领域进行探索，有望不断打开成长上限。 盈利预测、估值与评级 鉴于消费税政策冲击，我们给予公司2023-25年收入分别为29/36/44亿元 （前值为42/48/59亿元），对应增速分别为-1%/22%/23%，归母净利分别为 2.2/3.2/4.4亿元（前值为3.3/4.9/6.5亿元），对应增速分别为 43%/49%/35%，EPS分别为0.88/1.32/1.78元/股，三年CAGR为42%。考虑到公司产业布局不断向高端领域延伸，并参考可比公司估值，我们给予公司2024年12倍PE，目标价15.84元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动、案件诉讼风险、在建项目推进不及预期 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1714 2965 2928 3583 4408 增长率（%） 76.32% 72.96% -1.26% 22.38% 23.02% EBITDA（百万元） 101 295 390 511 634 归母净利润（百万元） 30 152 216 323 437 增长率（%） -48.04% 405.37% 42.55% 49.26% 35.36% EPS（元/股） 0.12 0.62 0.88 1.32 1.78 市盈率（P/E） 87.5 17.3 12.1 8.1 6.0 市净率（P/B） 3.1 2.7 2.4 2.0 1.7 EV/EBITDA 30.5 13.9 9.0 6.8 5.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月25日收盘价 证券研究报告 2023年10月25日 行业：石油石化/炼化及贸易投资评级：买入（维持） 当前价格：10.70元 目标价格：15.84元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)245.46/240.19流通A股市值(百万元)2,569.99每股净资产(元)4.29 资产负债率(%)60.31 一年内最高/最低(元)21.77/9.88 股价相对走势 博汇股份 沪深300 60% 37% 13% -10% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人：申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn 相关报告 1、《博汇股份（300839）：业绩兑现符合预期，芳烃油高值化推动持续成长》2023.04.17 2、《博汇股份（300839）：业绩略超我们预期，芳烃油业务景气持续》2023.01.30 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 93 232 293 358 441 营业收入 1714 2965 2928 3583 4408 应收账款+票据 1 1 1 1 2 营业成本 1575 2623 2517 3045 3714 预付账款 12 61 41 50 62 营业税金及附加 18 30 29 36 44 存货 213 393 400 484 590 营业费用 3 4 4 4 5 其他 392 523 816 953 1125 管理费用 61 119 97 102 126 流动资产合计 711 1211 1551 1846 2219 财务费用 25 47 47 47 45 长期股权投资 10 10 10 11 11 资产减值损失 -2 0 -2 -2 -3 固定资产 831 919 863 828 777 公允价值变动收益 0 5 0 0 0 在建工程 40 26 40 28 30 投资净收益 0 7 3 3 3 无形资产 85 83 69 55 41 其他 0 7 -5 -7 -9 其他非流动资产 34 22 20 18 18 营业利润 31 161 229 343 465 非流动资产合计 1000 1060 1003 939 877 营业外净收益 -1 0 2 2 2 资产总计 1711 2270 2554 2786 3096 利润总额 30 162 231 345 467 短期借款 470 600 744 819 883 所得税 0 10 15 22 30 应付账款+票据 69 94 163 197 240 净利润 30 152 216 323 437 其他 156 113 158 191 234 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 695 807 1065 1207 1357 归属于母公司净利润 30 152 216 323 437 长期带息负债 141 440 337 235 136 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 22 22 22 22 22 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 162 462 358 256 158 成长能力 负债合计 857 1269 1423 1463 1514 营业收入 76.32% 72.96% -1.26% 22.38% 23.02% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -29.71% 280.18% 33.79% 40.76% 30.60% 股本 135 176 245 245 245 EBITDA 15.47% 193.31% 32.25% 30.82% 24.18% 资本公积 401 361 361 361 361 归属于母公司净利润 -48.04% 405.37% 42.55% 49.26% 35.36% 留存收益 318 465 524 716 976 获利能力 股东权益合计 854 1002 1130 1322 1582 毛利率 8.10% 11.54% 14.03% 15.02% 15.74% 负债和股东权益总计 1711 2270 2554 2786 3096 净利率 1.75% 5.12% 7.39% 9.01% 9.92% ROE 3.52% 15.15% 19.14% 24.42% 27.63% 现金流量表 ROIC 4.34% 13.50% 14.09% 18.19% 21.99% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 30 152 216 323 437 资产负债率 50.09% 55.87% 55.73% 52.53% 48.91% 折旧摊销 46 87 112 119 122 流动比率 1.0 1.5 1.5 1.5 1.6 财务费用 25 47 47 47 45 速动比率 0.6 0.8 0.9 0.9 1.0 存货减少（增加为“-”） -59 -179 -7 -84 -106 营运能力 营运资金变动 -22 -162 -166 -163 -204 应收账款周转率 2779.5 2600.6 2457.1 2457.1 2457.1 其它 60 168 5 82 104 存货周转率 7.4 6.7 6.3 6.3 6.3 经营活动现金流 79 112 207 324 397 总资产周转率 1.0 1.3 1.1 1.3 1.4 资本支出 -139 -145 -55 -55 -60 每股指标（元） 长期投资 -22 -144 0 0 0 每股收益 0.1 0.6 0.9 1.3 1.8 其他 -3 1 2 2 2 每股经营现金流 0.3 0.5 0.8 1.3 1.6 投资活动现金流 -163 -288 -53 -53 -58 每股净资产 3.5 4.0 4.5 5.3 6.4 债权融资 121 429 41 -27 -35 估值比率 股权融资 31 41 70 0 0 市盈率 87.5 17.3 12.1 8.1 6.0 其他 -45 -155 -205 -178 -222 市净率 3.1 2.7 2.4 2.0 1.7 筹资活动现金流 108 315 -94 -205 -257 EV/EBITDA 30.5 13.9 9.0 6.8 5.4 现金净增加额 24 129 60 66 82 EV/EBIT 56.1 19.7 12.6 8.9 6.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已