甲醇专题报告：跌出来的机会

2023年10月24日 【报告要点】 ⚫供应：季节性检修叠加生产利润不佳的影响下，后期供应的高位回落将会是确定性事件；进口量虽有回升但总量可控，四季度伊朗地区也同样面临冬季限气停车影响；⚫需求：虽然传统需求已经接近“银十”尾声，但甲醇的冬季燃料需求仍可接续，需求端暂不宜悲观，密切关注MTO装置运行状态；⚫库存：在需求端不出现“黑天鹅”事件的情况下，港口处于库存下降通道的大趋势将难以改变；⚫成本：下行空间有限，维持高位偏强震荡；⚫结论：甲醇当前估值绝对水平已回落至中等偏低位置，供应确定性收缩、需求端高位持稳和去库预期下建议逢低布局甲醇01合约多单，密切关注MTO装置的变动情况。⚫风险点：MTO装置额外突发停车；冬季限产不及预期；港口去库不及预期；煤炭价格大幅回落；宏观发生“黑天鹅”事件。 彭昕 能源化工研究员从业证书：F03089078投资咨询号：Z0019621电话：021-63123067Email：pengx@dwqh88.com 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。期市有风险，投资需谨慎！ 一、甲醇主力合约近期走势：需求和成本的双重利空触发脆弱神经 上周中，市场消息称常州富德30万吨/年MTO装置后期有检修计划，加之近期化工用市场煤价格出现连续阴跌。在需求端和成本端的双利空作用下，致使甲醇原本处于纠结震荡行情中的脆弱神经被触发，甲醇主力合约跳空低开后大幅走弱，创2个月内新低。 在此过程中，我们还注意到一个比较特别的现象，那就是当焦煤期货价格出现较大波动时（尤其是出现大跌时）也会对甲醇期货价格起到一定的正反馈作用（同涨同跌）。这主要是由于随着动力煤期货的流动性枯竭，甲醇期货和焦煤期货的联动性自2021年开始显著增加。不过这种影响更多的是短期的和情绪上的，甲醇期价的实际长周期走势更多的还是要看甲醇自身基本面的变动情况。 数据来源：同花顺，东吴期货研究所 二、2401合约基本面分析 （一）、供应开始高位回落 由于今年春检的规模（检修总量在1676万吨，同比增加近73%）和时间跨度（3-4月检修装置规模占总规模的62%，同比减少8.8%）较往年明显偏多偏长，导致今年秋检的规模相比同期偏小，甲醇的开工率和产量一直维持偏高位运行。目前，全国甲醇开工率在82.79%，居于历年高位。不过随着前期甲醇价格的不断下跌以及煤价依旧高位震荡，煤制甲醇的生产利润已经回落至盈亏平衡线以下，而利润不佳对高开工的负反馈作用一直在持续。近期，河南等生产成本偏高地区的甲醇装置（如新乡中新）再度出现停车降负现象，生产的长时间亏损将使得后期产量缩减的概率大大增加。 虽然近期西南地区气价有所回落，但仍维持在历年偏高水平，这也导致当前天然气制甲醇利润仅在盈亏平衡线附近徘徊，贵州赤天化30万吨/年甲醇装置上周因成本问题出现停车。青海中浩60万吨/年天然气制甲醇装置已经开始实行政策性检修，气头装置的冬季限气停车开始逐步兑现，而且后续山西等地的环保限产亦有使供应减量的预期。在季节性检修叠加生产利润不佳的影响下，后期供应的高位回落将会是确定性事件。此外，宁夏宝丰三期240万/年煤制甲醇装置突发异常，配套MTO装置正常运行的情况下有外采甲醇计划。 （二）、进口总量压力可控 由于前期伊朗航线运力紧张，9月伊朗装船量大幅下降，10月进口量将确定性回落。 数据来源：Mysteel，东吴期货研究所 目前，国际甲醇开工率已持续下滑至65.55%的近4个月内新低。伊朗地区除Kaveh（230万吨/年）装置仍处停车状态和Kimiya（165万吨/年）降负至4成外，其余存量装置皆稳定运行且产量维持高位。但受东南亚马油和文莱前期意外停车以及美国甲醇装置近期运行不稳定的影响，非伊货源将有减量。两相对冲下，11月进口量虽有回升但总量可控，而且四季度伊朗地区也同样面临着冬季限气停车的影响（自7月伊朗天然气价上调30%后，停车的规模和时长预计或将有所扩大）。 （三）、需求端不宜悲观，关注MTO装置运行状态 传统需求延续“银十”旺季表现，生产利润偏高的情况下开工预计仍维持同期高位，目前在60.12%，同比增加8.4%。虽然传统需求已经接近“银十”尾声，但甲醇的冬季燃料需求仍可接续，需求端暂不宜悲观。 自天津渤化（60万吨/年）MTO装置在国庆节期间重启后，内地和沿海MTO装置基本保持满开状态，MTO装置开工率自8月中旬持续回升至90%以上后高位持稳，华东地区的MTO装置开工率更是达到了97.82%的历年最高位，新兴需求端的支撑作用较强。但由于MTO装置利润仍处亏损状态，对高开工产生了潜在的负反馈效应，这种隐忧也使得市场对MTO装置的传闻变得更为敏感。不过从目前了解到的情况来看，常州富德（30万吨/年）的MTO装置暂时还没有检修迹象。即便检修其体量也不足以影响到甲醇整体去库的大格局，后续需要密切关注其装置运行动态。 （四）、港口和内地同步去库 由于部分装置检修停车、供应减少，同时临近长约结算日，长约贸易多积极提货，企业库存下降至41.62万吨的同比偏低位置。主港库存虽然居于86.10万吨的同比高位，但伴随着海外开工下行后到港量减少以及港口MTO装置开工率高位运行，自9月底以来港口已经连续4周去库，库存下降的斜率较往年也明显更为陡峭。在需求端不出现“黑天鹅”事件的情况下，港口处于库存下降通道的大趋势将难以改变。 （五）、成本下行空间有限，预计高位偏强震荡运行 由于大秦线检修提前结束叠加煤耗处于季节性低位，煤炭价格有所走弱。然而目前内蒙、山西等地再出安全事故，安监高压态势不减，供给弹性仍受限制。随着气温的逐步下降，取暖需求开始增长，日度耗煤量后续将探底回升。总体而言，煤炭价格预计下行空间有限，成本端维持高位偏强震荡的看法。。 三、结论 （1）供应：季节性检修叠加生产利润不佳的影响下，后期供应的高位回落将会是确定性事件；进口量虽有回升但总量可控，四季度伊朗地区也同样面临冬季限气停车影响； （2）需求：虽然传统需求已经接近“银十”尾声，但甲醇的冬季燃料需求仍可接续，需求端暂不宜悲观，密切关注MTO装置运行状态； （3）库存：在需求端不出现“黑天鹅”事件的情况下，港口处于库存下降通道的大趋势将难以改变； （4）成本：下行空间有限，维持高位偏强震荡； （5）结论：甲醇当前估值绝对水平已回落至中等偏低位置，供应确定性收缩、需求端高位持稳和去库预期下建议逢低布局甲醇01合约多单，密切关注MTO装置的变动情况。 （6）风险点：MTO装置额外突发停车；冬季限产不及预期；港口去库不及预期；煤炭价格大幅回落；宏观发生“黑天鹅”事件。 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎！