手机、PC新一代产品AI性能强劲，看好受益混合式AI趋势

事件简评 公司在2023年10月25日骁龙峰会当中发布了下一代的芯片平台，包括PC端的XElite、手机端的第三代骁龙8、音频平台。首批搭载第三代骁龙8芯片的手机厂商包括荣耀、OPPO、vivo、小米等，搭载XElite芯片的电脑预计将在24年年中推出。 经营分析 美元(元)成交金额(百万元) 我们认为云厂商为减少自身推理算力的资本开支，未来下放算力到终端是大势所趋，云端、端侧、边缘侧共同AI部署的混合式AI是必然趋势。端侧、边缘侧SoC厂商也将在混合式AI趋势中受益。 XEliteAI性能强劲，可端侧运行130亿参数模型，NPU算力45TOPS。根据公司发布会，XElite芯片采用4纳米制程，拥有12 个好性能内核，最高主频3.8GHz，其中两个内核可以超频到4.3GHz。XElite可以在端侧运行130亿参数的模型，同时可以面向70亿参数的大语言模型每秒生成30个token，极大扩展了端侧AI可以使用的模型的范围。与英特尔13代i7-13800H相比，公司产品综合性能相当，但减少65%的功耗，更适合移动端使用。另外 XElite内置的GPU处理速度是i7-13800H的2倍，功耗降低74%。公司推出的第三代骁龙8芯片具备更强AI性能，支持端侧运行百亿参数模型。产品采用4纳米工艺，具备8个CPU核心，包括一个主频为3.3GHz核心，五个3.2GHz性能核心，以及两个2.3GHz 效率核心，兼顾复杂任务与日常使用。第三代骁龙8可端侧运行 100亿参数模型，对70亿参数大语言模型可每秒生成20个token。公司上半年用第二代骁龙8运行StableDiffusion耗时15秒，公司宣布第三代骁龙8可不到1秒用StableDiffusion生成图像。 143.00 135.00 221025 127.00119.00111.00103.00 成交金额高通 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（美元） 项目 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 营业收入(百万元) 33,566 44,200 35,949 38,151 41,648 增长率（%） 42.6% 31.7% -18.7% 6.1% 9.2% EBITDA 12,332 16,760 11,928 13,692 15,942 归母净利润 9,043 12,936 7,972 9,634 11,651 增长率（%） 74.0% 43.0% -38.4% 20.8% 20.9% 每股收益-期末股本摊薄 8.04 11.54 7.14 8.63 10.44 每股净资产 8.84 16.07 16.97 22.02 27.89 市盈率（P/E） 16.66 10.50 15.31 12.67 10.48 市净率（P/B） 15.14 7.54 6.44 4.97 3.92 S7和S7Pro音频平台结合高性能、低功耗计算、终端侧AI和先进连接，包含超低功耗Wi-Fi，用以扩展音频终端使用范围。 盈利预测、估值与评级 预测2023/2024/2025财年实现归母净利润79.7亿/96.3亿/116.5亿美元，同比-38.4%/+20.8%/+20.9%。公司作为手机SoC龙头厂商，全面拥抱AI发展，有望充分受益混合式AI趋势，公司股票现价对应PE估值为15/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 混合式AI发展不及预期；消费电子需求不及预期；美国制裁升级风险；库存减值风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：利润表预测摘要（单位：百万美元） 项目/报告期 FY2020A FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入 23,531 33,566 44,200 35,949 38,151 41,648 营业成本 9,255 14,262 18,635 15,991 16,589 17,900 毛利 14,276 19,304 25,565 19,957 21,563 23,748 其他收入 0 0 0 0 0 0 一般费用 2,074 2,339 2,570 2,337 2,384 2,499 研发费用 5,975 7,176 8,194 8,628 8,393 8,330 营业利润 6,227 9,789 14,801 8,993 10,785 12,919 利息收入 156 83 0 129 154 183 利息支出 602 559 490 602 563 487 权益性投资损益 -21 13 0 0 0 0 其他非经营性损益 -49 962 687 539 572 625 其他损益 8 -14 0 0 0 0 除税前利润 5,719 10,274 14,998 9,059 10,947 13,239 所得税 521 1,231 2,012 1,087 1,314 1,589 净利润（含少数股东损益） 5,198 9,043 12,986 7,972 9,634 11,651 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 净利润 5,198 9,043 12,936 7,972 9,634 11,651 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 0 0 归属普通股东净利润 5,198 9,043 12,936 7,972 9,634 11,651 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(美元) 序号日期 评级 市价 目标价 12023-09-10 买入 138.12～138.12 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海北京深圳 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦5楼 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号 新闻大厦8层南侧 电话：0755-83831378传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心 18楼1806 【小程序】 国金证券研究服务 【公众号】国金证券研究