23Q3收入、利润持续高增，毛利率明显改善

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 劲仔食品（003000） 证券研究报告 2023年10月25日 投资评级 行业 食品饮料/休闲食品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.77元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 451.07 流通A股股本(百万股) 290.64 A股总市值(百万元) 4,858.01 流通A股市值(百万元) 3,130.17 每股净资产(元) 2.76 资产负债率(%) 26.24 一年内最高/最低(元) 16.64/9.52 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 陈潇 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070002 chenx@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《劲仔食品-公司点评:22Q4归母净利预计同增57%-97%，大包装策略推进效果显著》 2023-02-01 2 《劲仔食品-季报点评:22Q3归母净利润同增47%，大包装策略加速增长》 2022-10-28 3 《劲仔食品-半年报点评:22H1利润同增38%超预期，大包装战略成效显著打造第二增长曲线，全渠道快速发展》 2022-08-19 股价走势 23Q3收入、利润持续高增，毛利率明显改善 事件：公司10月23日发布2023年第三季报，2023前三季度实现营收14.93亿元（yoy+47.85%）、实现归母净利润1.33亿元（yoy+47.49%）；单季度来看，2023Q3实现营收5.69亿元（yoy+45.92%）、实现归母净利润0.5亿元（yoy+48.36%）。 收入端，公司2023前三季度实现营收14.93亿元，同比+47.85%。2023Q3实现营收5.69亿元，同比+45.92%。营收持续增长主因公司持续开发及优化经销商、落实终端市场建设、新产品推广以及新媒体平台收入增长所致。 费用端，公司2023前三季度期间费用率为16.7%。其中，销售费用率为11.44%，同比+0.9pct，主因前三季度公司增加了于终端费用的投放，销售人员薪酬、品牌推广费与电商平台推广服务费同比增长所致；管理费用率为3.78%，同比-1.38pct；研发费用率为1.88%，同比+0.04pct。 利润端，公司前三季度毛利率为26.47%，同比+0.43pct，实现增速转正，主因Q3毛利率实现较大幅度改善（同比+3.22pct提升至26.80%）。公司2023前三季度实现归母净利润1.33亿元，同比+47.49%，对应归母净利率为8.92%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比+31.87%。其中，2023Q3实现归母净利润0.5亿元，同比+48.36%，对应归母净利率为8.8%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比+26.11%。 投资建议：我们预计，随着公司持续推进“大包装+散称”策略，同时在渠道端不断深耕，公司2023年有望维持高速增长。考虑到公司业绩持续高增，我们预计公司2023-2025年营收为20.6/26.4/31.5亿元，归母净利润为1.8/2.4/3.1亿元，对应目前PE分别为27X/20X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、市场竞争加剧风险、新产品推广的风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,111.05 1,462.03 2,064.55 2,635.91 3,152.36 增长率(%) 22.21 31.59 41.21 27.67 19.59 EBITDA(百万元) 126.96 176.43 233.52 294.15 376.41 归属母公司净利润(百万元) 84.94 124.66 183.30 237.49 310.08 增长率(%) (17.76) 46.77 47.03 29.57 30.57 EPS(元/股) 0.19 0.28 0.41 0.53 0.69 市盈率(P/E) 57.19 38.97 26.50 20.46 15.67 市净率(P/B) 5.50 5.02 3.83 3.67 3.47 市销率(P/S) 4.37 3.32 2.35 1.84 1.54 EV/EBITDA 30.49 24.35 17.44 14.09 10.47 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%-1%7%15%23%31%39%47%2022-102023-022023-06劲仔食品沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 464.56 395.99 781.60 713.93 915.16 营业收入 1,111.05 1,462.03 2,064.55 2,635.91 3,152.36 应收票据及应收账款 6.05 9.97 2.85 4.64 3.51 营业成本 812.96 1,087.39 1,526.53 1,938.07 2,292.47 预付账款 7.70 9.89 27.32 21.77 33.81 营业税金及附加 6.74 8.12 14.45 18.45 22.07 存货 170.46 300.64 426.93 548.08 556.70 销售费用 127.78 155.97 227.10 289.95 346.76 其他 112.98 91.45 30.12 40.21 32.06 管理费用 67.36 65.49 72.26 100.16 119.79 流动资产合计 761.75 807.95 1,268.82 1,328.63 1,541.23 研发费用 24.07 30.19 26.84 31.63 31.52 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (13.09) (14.64) (20.61) (26.17) (28.51) 固定资产 226.85 349.78 316.42 283.07 249.71 资产/信用减值损失 (5.26) (0.44) 0.00 0.00 0.00 在建工程 26.72 26.78 26.78 26.78 26.78 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 29.38 35.28 33.89 32.50 31.11 投资净收益 1.28 2.60 1.40 1.76 1.92 其他 31.01 76.43 18.46 14.14 14.21 其他 (10.64) (21.08) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 313.97 488.26 395.55 356.48 321.80 营业利润 99.85 148.44 219.38 285.58 370.17 资产总计 1,075.72 1,296.21 1,664.37 1,685.11 1,863.04 营业外收入 0.81 0.14 3.14 1.36 1.55 短期借款 0.00 0.00 0.00 1.04 0.00 营业外支出 9.41 6.33 6.88 7.54 6.92 应付票据及应付账款 57.05 100.34 66.79 142.90 109.53 利润总额 91.24 142.25 215.64 279.40 364.80 其他 62.30 76.04 296.27 185.18 322.43 所得税 7.31 20.21 32.35 41.91 54.72 流动负债合计 119.35 176.38 363.06 329.12 431.95 净利润 83.93 122.03 183.30 237.49 310.08 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (1.00) (2.63) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 84.94 124.66 183.30 237.49 310.08 其他 20.68 24.19 18.65 18.56 18.88 每股收益（元） 0.19 0.28 0.41 0.53 0.69 非流动负债合计 20.68 24.19 18.65 18.56 18.88 负债合计 185.68 314.96 381.71 347.67 450.83 少数股东权益 6.90 13.67 13.67 13.67 13.67 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 403.20 403.20 451.07 451.07 451.07 成长能力 资本公积 282.77 291.35 500.84 500.84 500.84 营业收入 22.21% 31.59% 41.21% 27.67% 19.59% 留存收益 220.54 284.72 328.95 387.51 459.70 营业利润 -19.30% 48.67% 47.80% 30.17% 29.62% 其他 (23.37) (11.69) (11.86) (15.64) (13.06) 归属于母公司净利润 -17.76% 46.77% 47.03% 29.57% 30.57% 股东权益合计 890.03 981.25 1,282.66 1,337.44 1,412.21 获利能力 负债和股东权益总计 1,075.72 1,296.21 1,664.37 1,685.11 1,863.04 毛利率 26.83% 25.62% 26.06% 26.47% 27.28% 净利率 7.64% 8.53% 8.88% 9.01% 9.84% ROE 9.62% 12.88% 14.44% 17.94% 22.17% ROIC 19.36% 29.04% 33.10% 45.69% 47.58% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 83.93 122.03 183.30 237.49 310.08 资产负债率 17.26% 24.30% 22.93% 20.63% 24.20% 折旧摊销 27.31 32.44 34.74 34.74 34.74 净负债率 -52.10% -40.19% -60.94% -53.30% -64.80% 财务费用 0.23 (0.14) (20.61) (26.17) (28.51) 流动比率 4.62 2.78 3.49 4.04 3.57 投资损失 (1.28) (2.60) (1.40) (1.76) (1.92) 速动比率 3.58 1.74 2.32 2.37 2.28 营运资金变动 (4.77) (65.72) 51.13 (158.23) 92.75 营运能力 其它 87.40 7.42 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 312.17 182.53 322.08 704.43 774.02 经营活动现金流 192.81 93.44 247.16 86.07 407.15 存货周转率 5.87 6.21 5.68 5.41 5.71 资本支出 39.73 154.13 5.54 0.10 (0.32) 总资产周转率 1.07 1.23 1.39 1.57 1.78 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元）