Q3单季业绩恢复正增长，未来盈利能力改善可期

2023年10月24日 核心观点： 分析师 2023年 前 三 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入82.53亿 元 ， 同 比 增 长10.33%， 归属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润2.31亿 元 ， 同 比减 少34.69%； 实 现 归 属 母 公 司扣 非 净 利 润1.76亿 元 ， 同 比减 少48.32%。 经 营 现 金 流 量 净 额 为3.89亿 元 ，较 上 年 同 期 增 长217.64%。 其 中 ，2023年 第 三 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入23.86亿 元 ，同 比 增 长13.35%，归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润0.80亿 元 ，同 比 增 长144.76%；实 现 归 属 母 公司 扣 非 净 利 润0.34亿 元 ， 同 比 增 长19.45%。 ⚫深 耕 主 营 白 酒 产 品 ， 公 司规 模 稳 健 扩 张 ；Q3单 季归 母 净 利 回 归 至 正 增 长区 间 内 2023年前 三 季 度公 司 总 营 收 实 现10.33%的 稳 健 增 长 ，归 母 净 利 润波 动 ，同 比 下 降34.69%， 净 利 润 下 降 系 公 司 主 要 销 售 产 品 白 酒 毛 利 率 短 期 波 动 所致 。报 告 期 内 受 宏 观经 济 影 响 ，消 费 市 场 持 续 修 复 ，终 端 市 场 竞 争 加 剧 。短期 内 整 体 线 下 餐 饮 宴 请 相 关 的 酒 类 消 费 出 现 波 动 ，但 长 期 行 业 稳 健 恢 复 与 未来 景 气 值 表 现 得 关 注 。 结 合 社 消 数 据 来 看 ，2023年前 三 季 度社 会 消 费 品 零售 总 额34.21万 亿 元 ，同 比 名 义 增 长6.8%，其 中 烟 酒 类前 三 季 度整 体 表 现 为9.8%， 跑 赢 整 体 水 平；9月 增 速 大 幅 提 升 至23.1%， 在 各 品 类 中 位 列 第 一 ，近 期 消 费 场 景主 要 包 括中 秋 、国 庆 等 节 假 日 的 备 货 与 聚 会 宴 请 等 ，表 现 回 升符 合 节 假 日 特 征。在 此 大 环 境 下 ，公 司 营 收 规 模 增 速表 现 稳 健 ，主 营 白 酒 业务 依 旧 是 公 司 销 售 的 绝 对 主 力 。 从 季 度 的 角 度 来 看 ，一 季 度 内 元 旦 、春 节 期 间 国 内 的 聚 餐 场 景 增 加 ，且国 内 消 费 逐 渐 复 苏 ，婚 宴 、商 务 宴 请 、企 业 年 会 等 多 种 场 景 的 消 费 恢 复 ，叠加 春 节 旺 季 产 品 备 货 计 划 与 营 销 策 略 得 当 ，促 进 一 季 度 实 现 了 大 基 数 下 的 小幅 增 长 ； 二 季 度 为 传 统 淡 季 （ 在 全 年 营 收 中 的 份 额 占 比 通 常 为16-23%， 为全 年 的 低 点 ）， 期 间 的 线 下 餐 饮 表 现 并 不 突 出 ， 由 此 公 司 营 收 规 模 环 比 一 季度 出 现 收 窄 符 合 历 史 规 律 ， 但 相 对 去 年 同 期 实 现 了16.62%的 上 升 ， 这 一 增速 表 现 环 比 一 季 度 出 现 修 复 改 善 （ 需 注 意 一 季 度 存 在 上 年 同 期 高 基 数 的影响 ）。 伴 随 年 内 国 内 生 产 消 费 的 逐 渐 恢 复 ，伴 随 着 中 秋 、 国 庆 节 假 日 备 货 需求 提 升 ，三 季 度 延 续 了 前 期 的 恢 复 态 势 ，并 且 需 要 注 意 到 三 季 度 内 公 司 归 母净 利 再 次 回 升 至 正 增 长 区 间 内（ 系2022Q2至 今 五 个 季 度 的 单 季 负 增 长 后 回正 ）。 整 体 来 看 ，四 季 度 内 针 对 年 末 与 来 年 春 节 的 动 销 备 货 情 况 有 待 持 续 跟踪，且 上 年 四 季 度 存 在 营 收 规 模 负 增 长 的 基 数 影 响，公 司 全 年规 模 表 现 值 得期 待。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫2023年 前 三 季 度综 合 毛 利 率 降 低3.04pct， 期 间 费 用 率 增 加0.05pct 报 告 期 内 公 司 销 售 毛 利 率 为11.00%，相 较 去 年 同 期 下 降 了3.04个 百 分点 ，相 较 前 年 同 期 降 低10.17个 百 分 点 ；主 要 系 主 营 业 务 白 酒 毛 利 率 同 比 下降 所 致 。酒 水 行 业 已 进 入 到 存 量 竞 争 时 代 ，头 部 效 应 逐 步 凸 显 。上 游 供 应 商方 面 ，受 宏 观 经 济 形 势 影 响 ，我 国 酒 水 市 场 总 体 规 模 增 长 速 度 有 所 放 缓 ，具有 较 强 品 牌 力 的 头 部 企 业 体 现 出 更 刚 性 的 市 场 需 求 。 伴 随 酒 类 消 费 从 政 务 消 费 向 商 务 消 费 、 大 众 消 费 的 持 续 转 型 ， 消 费 者 的 消 费 意 识 趋 于 理 性 ， 对 品 牌 和品 质 的 要 求 不 断 提 升 。 白 酒 品 牌 分 化 日 趋 明 显 ， 市 场 份 额 持 续 向 茅 台 、 五 粮 液 、 汾 酒 、 泸 州 老 窖 等 头部 企 业 集 中 ， 消 费 者 对 品 牌 的 忠 诚 度 亦 持 续 提 升 。 在 此 背 景 下 ， 公 司 顺 应 市 场 需 求 调 整 产 品 结 构 ， 名酒 销 售 占 比 同 比 提 高 。 同 时 公 司 提 升 精 品 酒 促 销 力 度 ， 导 致 精 品 酒 毛 利 率 同 比 下 降 ， 同 时 部 分 名 酒 毛利 率 有 所 下 降 ， 多 方 因 素 共 同 导 致 毛 利 率 波 动 较 大 。 坚持“保真”理念，加快线上线下全渠道布局，发力高质量营销活动 公 司 恪 守 “ 精 品 、 保 真 、 服 务 、 创 新 ” 的 理 念 ， 在 销 售 名 优 酒 品 的 同 时 注 重 塑 造 自 身 的 品 牌 形 象 ，在 业 内 享 有 较 高 美 誉 度 及 影 响 力 。“ 买 真 酒 到 华 致 ”、“ 买 名 酒 到 华 致 ”的 保 真 连 锁 品 牌 效 应 持 续 扩 大 ，公司 连 锁 门 店 分 销 能 力 得 到 进 一 步 提 升 。公 司 以“700项 目 ”为 核 心 ，积 极 推 进 华 致 酒 行 连 锁 门 店 的 全 面 升 级 计 划 。公 司 不 断 筛 选 优 质 客 户 ，进 一 步 拓 展 大 网 点 合 作 ，并 不 断 规 范 公 司 门 店 经 营 管 理 行 为 ，进 一步 维 护 华 致 品 牌 的 社 会 公 信 力 和 市 场 竞 争 力 。报 告 期 内华 致 酒 行 旗 舰 店 相 继 落 地 北 京 、上 海 、广 州 、长沙 、合 肥 、海 口 、苏 州 、青 岛、宁 波 、昆 明 、大 连 等 地 区 ，营 销 网 络 体 系 辐 射 范 围 进 一 步 扩 大 ，品 牌 影响 力 进 一 步 凸 显 。在 消 费 升 级 、扩 大 内 需 的 行 业 背 景 下 ，公 司 持 续 搭 建 全 渠 道 营 销 网 络 体 系 ，积 极 扩 大线 上 渠 道 规 模 。作 为 全 渠 道 布 局 中 的 重 要 一 环 ，公 司 自 营 电 商 平 台“ 华 致 酒 行 旗 舰 店 ”稳 步 运 行 ，京 东 、天 猫 旗 舰 店 品 牌 力 度 及 布 局 同 步 推 进 ， 电 商 业 务 销 售 额 增 长 显 著 。 公 司 凭 借 对 中 国 酒 类 市 场 的 深 刻 理 解 与 新 品 上 市 营 销 推 广 的 精 准 把 控 ，借 助 荷 花 酒 ·金 蕊 天 荷 斩 获2022“ 酒 界 奥 斯 卡 ”比 利 时 布 鲁 塞 尔 国 际 烈 性 酒 大 奖 赛 全 场 最 高 奖 项“ 大 金 奖 ”之 契 机 ，持 续 加 大 精 品酒 市 场 宣 传 力 度 。公 司 金 蕊 天荷 产 品 项 目 部 进 一 步 优 化 营 销 政 策 、营 销 团 队 激 励 措 施 及 考 核 机 制 ，快 速组 建 金 蕊 天 荷 服 务 小 组 ， 并 于 全 国 开 展 金 蕊 项 目 说 明 会14场 ， 线 上 线 下 实 战 相 结 合 主 题 培 训 和 优 秀 活动 案 例 分 享 会39场 ， 全 面 推 进 全 年 金 蕊 产 品 战 略 落 地 。 公 司 始 终 致 力 于 为 消 费 者 提 供 优 质 和 保 真 的 中高 端 精 品 酒 类 产 品 。始 终 将“ 永 做 名 酒 厂 金 牌 服 务 员 ”作 为 企 业 价 值 观 ，将“ 让 广 大 消 费 者 ，能 够 放 心地 购 买 到 真 品 美 酒 ，喝 上 真 品 美 酒 ”作 为 企 业 愿 景 ，与 上 游 名 酒 厂 深 度 合 作 ，与 下 游 网 点 加 强 黏 性 ，打造 市 场 领 先 的 供 应 链 管 理 体 系 ， 精 准 服 务 客 户 。 ⚫筑牢品牌价值，携手知名酒厂推出高品质产品 基于 自 身 在 中 高 端 酒 水 开 发 与 营 销 方 面 的 优 势 ，以 及 对 消 费 者 偏 好 的 精 准 把 握 ，公 司 不 断 加 强 与 上游 名 酒 厂 的 合 作 ，不 断 完 善 产 品 结 构 ，以 满 足 消 费 者 的 多 元 化 产 品 需 求 。公 司 依 靠 名 酒 资 源 和 保 真 信 用管 理 体 系 吸 引 下 游 零 售 网 点 ，形 成 一 定 的 竞 争 壁 垒 ，提 高 与 上 游 酒 企 的 议 价 能 力 ；高 度 配 合 上 游 厂 家 经营 策 略 ，始 终 与 优 质 龙 头 酒 企 保 持 长 期 深 入 稳 定 合 作 ，形 成 强 强 联 手 协 同 发 展 。1998年 与 五 粮 液 、2010年 与 茅 台 、与 汾 酒 、酒 鬼 酒 也 形 成 多 年 长 期 合 作 ，形 成 合 力 。同 时 ，公 司 通 过 经 验 积 累 ，已 形 成“ 规 划-选 品-推 广 ”体 系 。作 为“ 全 线 产 品 源 头 采 购 ”的 实 践 者 ，公 司 同样 与 拉 菲 、玛 歌 、博 卡 斯 特 等 全 球 知名 酒 厂 建 立 了 长 期 稳 定 的 合 作 关 系 ，从 而 实 现 了 全 球 供 应 链 的 布 局 。报 告 期 内 ，公 司 与 酒 鬼 酒 联 合 推 出“ 金 内 参 ”，扩 充“ 金 字 招 牌 ”产 品 矩 阵 ；与 古 井 贡 酒 厂 联 合 推 出“ 古 井 贡 ·古20冰 雪 珍 藏 版 ”；与 赖高 淮 联 合 推 出“ 赖 高 淮 作 品 ·珍 藏 版 ”；与 奔 富 战 略 合 作 再 度 升 级 ，成 为 奔 富 礼 赞 系 列178周 年 限 量 款的 独 家 代 理 。报 告 期 内 ，公 司 深 化“ 上 市 公 司 卖 名 酒 ”品 牌 形 象 ，14度 蝉 联“ 中 国500最 具 价 值 品 牌 ”，品 牌 价 值 再 攀 新 高 ，达271.86亿 元 。在 中 国 质 量 检 验 协 会 主 办 的2023年“3·15”国 际 消 费 者 权 益 日“产品 和 服 务 质 量 诚 信 承 诺 ”主 题 活 动 中 ，公 司 获 得“ 全 国 产 品 和 服 务 质 量 诚 信 示 范 企 业 ”、“ 全 国 质 量 诚 信先 进 企 业 ”、“ 全 国 酒 品 连 锁 销 售 行 业 质 量 领 先 品 牌 ”等 多 项