Q3利润同比高增，静待新材料&新能源布局发力

2023年10月24日 核心观点： 分析师 Q3维 持 高 毛 利 率 ， 盈 利 能 力 明 显 改 善。报 告 期 内 ， 公 司 综 合 毛 利 率 为16.67%，同 比提 升3.27pct。其 中 ，23Q3延 续Q2的 高 毛利 率 ，并有进 一 步改善，单 季 毛 利 率 为19.64%， 同 比 提 升8.3 pct， 环 比 提 升0.82 pct。2023年 前三 季 度， 公 司 期 间 费 用 率 为7.8%， 同 比提 升1.58pct。 其 中 ， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为2.24% /3.74% /0.52% /1.29%， 同 比 分 别 变 动+0.17pct /+0.41pct /-0.17pct / +1.18pct。2023年 前 三 季 度 ， 公 司 净 利 率 为5.85%， 同比 提 升0.19pct。 其 中 ，23Q3单 季 公 司 净 利 率 为8.25%， 同 比 提 升4.26pct，环 比 提 升0.62pct。 研究助理：刘立思 新 材 料 业 务 稳 步 扩 张，国 产 替 代 顺 利 推 进。公 司新 材 料 业 务 客 户 开 拓 顺 利 ，新 增 多 家 国 企 、央 企 、军 工 企 业 等 战 略 级 客 户 ，2023年 上 半 年已 实 现 超5,000万营 收 。同 时 ，一 期5万 吨/年 功 能 性 涂 层 材 料 项 目 已建 成 投 产 ， 正 处 于 产 能爬 坡 期，当 前 月 产 量 稳 定 在1,000吨 以 上；二 期 项 目 正 在 规 划 建 设 中 ，将 建 设5万 吨/年 高 端 树 脂 和5万 吨/年 功 能 涂 料 项 目 。 有 序 推 动新 能 源项 目发 展 ，销 售 渠 道 初 步 建 成。目 前 ，公 司VC精 制 项 目 一期 已 达 到 正 常 生 产 条 件，VC合 成 项 目 一 期 已 为 精 制VC陆 续 提 供 合 格 产 品 ，实 现 了VC全 流 程 生 产 贯 通 。 公 司FEC项 目 首 期 已 开 始 主 体 施 工 ， 预 计2023年 年 底 建 成 投 产 。同 时 ，公 司 已 同 国 内 部 分 头 部 企 业 形 成 良 好 的 供 需 关 系 ，客户 群 体 较 为 稳 定 ， 产 品 质 量 及 性 能 得 到 客 户 的 高 度 认 可 。 投 资 建 议 ：公 司 业 绩持 续向 好 ，22Q4低 基 数 下，利 润全 年 有 望 实 现亮 眼 成 长。家 纺 主 业 稳 步 发 展 ；抗 腐 蚀 涂 层 突 破 国 外 技 术 封 锁 ，国 产 替 代 空 间 广 阔 ；新 能源 项 目 优 势 突 出 、确 定 性 强 ，产 能 建 设&龙 头 客 户 开 拓 顺 利 推 进 。预 计 公 司2023/ 24 / 25年 能 够 实 现 基 本 每 股 收 益0.38/0.44/0.52元 ， 对应PE为11X / 10X/8X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 盈 利 预 测 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 风 险 提 示 ：新 项 目 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 、原 材 料 价 格 及 汇 率 大 幅 波 动 的 风 险 、市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 。 分析师承诺及简介 陈 柏 儒 ，轻 工 纺 服 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，12年 行 业 分 析 师 经 验 、8年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 评级标准 行 业 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn