大湾区眼科服务小龙头，齿科业务带来新增量

主要观点： 报告日期：2023-10-24 希玛眼科为大湾区眼科、牙科双专科民营医疗服务集团，由“亚太最具影响力眼科医生100强”林顺潮医生创办，在香港与大湾区其它城市提供眼科与口腔科诊疗服务，同时布局青少年近视防控产品。2022年公司实现营业总收入17.32亿港元（+55.67%），2018-2022CAGR 41.72%，毛利1.87亿元（+21.21%），毛利率23.2%，疫情影响下业绩仍明显增长。按2020年民营眼科医疗服务机构所得收益计，希玛眼科（合并嘉宾眼科）在香港市场份额排名第一，市占率为12.5%；希玛爱康健口腔口碑良好，2022年连续获得深圳卫健委发布的深圳市医疗行业服务公众满意度调查非公立医院口腔类机构第一名。 ⚫聚焦大湾区市场，多业务线条迅速扩张 公司积极扩张眼科业务，提供优质医疗供给，截至2023年8月，公司已在大湾区建立起眼科及口腔科医疗服务网络，共70个医疗服务网点。眼科服务方面，公司在香港共有27家眼科医疗机构，在内地已开设11家（包括福州希玛诊所）眼科医院，进入大湾区内地11市中的6个，未来将持续向佘山、中山、东莞等城市扩张。优秀眼科医生为重要稀缺资源，截至2023年6月，公司共有131位眼科医生，其中内地102位，香港29位，占全香港注册医生人数的8.7%。牙科方面，2023年上半年希玛爱康健业务恢复迅速，收入同比增长194.9%。牙科医疗服务成为内地主要收入来源之一。公司共有牙科医生133位，牙椅233张，2023年上半年椅效达到13.8万/月/张，同比增长192.3%。青控产品方面，公司2021年起通过合作、并购布局青少年近视防控产品市场，预计于2025年前完成OK镜与离焦镜产品的上市。 联系人：陈珈蔚执业证书号：S0010122030002邮箱：chenjw@hazq.com ⚫政策鼓励民营医疗机构发展，港资背景更添优势 国家颁布多项政策鼓励社会办医、强调眼健康问题、支持港资机构进入内地发展，公司作为港资民营眼科&口腔双料医疗服务集团，乘政策东风，市场前景广阔。“港澳药械通”、“长者医疗券”等政策助力公司持续发挥自身优势，构建差异化竞争能力，提升诊疗水平与获客能力。在眼科服务中，随着人口老龄化和电子产品高频使用下的近视率增加，消费眼科诊疗需求不断提升；在口腔科服务中，国民口腔健康问题日益严峻，健康意识推动预防性诊疗需求增加，港深通关促进香港患者数量提升，有望获得持续增长。 ⚫投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级 公司为深耕大湾区的民营眼科医疗实力品牌，眼科医疗服务市场的蓬勃需求和优质医疗资源的紧缺为公司提供广阔发展空间。除眼科业务外，公司积极布局齿科，双业务线有望打开公司业务增长空间。我们看好公司布局眼科和齿科带来的业务高增长可能，预计公司2023~2025年将实现营业总收入1929/2189/2460百万港币，同比 +11%/14%/12%；实现净利润57/79/106百万港币，同比+358%/40%/34%；对应PE 83/60/44x。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫风险提示 政策变化风险；区域扩张不及预期；内地医院增长不及预期；青控产品上市进度缓慢。 正文目录 1.1聚焦大湾区的双科医疗龙头企业...................................................................61.2领军名医创办，深厚背景提供优质资源.............................................................91.3公司盈利能力逐步提升，疫情恢复后实现大幅增长..................................................12 2.1香港眼科医疗服务供不应求，民营市场快速发展....................................................172.2政策支持大湾区眼科医疗持续渗透，未来发展空间广阔..............................................192.3口腔医疗资源地域不均，希玛把握机遇打造竞争优势................................................22 3多维度拆解公司竞争优势..........................................................................24 3.1立足港资背景，乘上政策顺风车..................................................................243.2深圳福田医院为内地版图扩张提供增长范本........................................................283.3“眼科+口腔”“服务+产品”双专科·双轮战略驱动增长............................................293.4深耕医疗水平，布局人才网络，构建公司主要竞争力................................................32 4.1盈利预测......................................................................................344.2投资建议......................................................................................35 风险提示：........................................................................................36 图表目录 图表1希玛眼科发展大事记........................................................................................................................................................6图表2公司“双专科·双轮推动”增长策略...............................................................................................................................7图表3公司旗下内地9家眼科医院基本情况（截至2022年底）...........................................................................................7图表4希玛眼科香港市场份额遥遥领先....................................................................................................................................8图表5爱康健与可比口腔连锁机构数据对比............................................................................................................................9图表6公司股权结构稳定集中（截至2022年12月）............................................................................................................9图表7公司与各地政府、医疗机构及科研机构开展深度合作（不完全统计）...................................................................10图表8公司管理层情况..............................................................................................................................................................10图表9公司融资历史..................................................................................................................................................................12图表10公司总营收及增长情况（百万港元）........................................................................................................................12图表11公司净利润及增长情况（百万港元）........................................................................................................................12图表12公司收入结构（按业务类型百万港元）...................................................................................................................13图表13公司收入结构（按地区百万港元）...........................................................................................................................13图表14香港与大陆眼科收入情况............................................................................................................................................14图表15香港与大陆眼科医疗项目收入结构............................................................................................................................14图表16公司眼科手术人次与平均费用情况（港元）............................................................................................................14图表17香港与大陆牙科收入情况（百万港元）....................................................................................................................15图表18公司牙科接待人次、医生人效与椅效情况..........