估值回归，市场前景依旧广阔

再看迈瑞医疗(300760)：估值回归，市场前景依旧广阔 新冠疫情得到控制后，中国及全球医疗市场都亟待寻求新的增长点。作为中国医疗器械企业的领军者，迈瑞医疗在国内竞争中表现出引领国产、赶超外资的趋势，在海外竞争中不断实现高端客户的突破。 现阶段，公司估值回归历史低点，而公司核心业务未来依然有较大的发展空间。本报告将从以下几个方面分析迈瑞的投资价值与发展前景。 ⚫看估值：长期发展稳健，短期估值回归历史低位，从PEG角度看投资性价比突出 全球比较：在全球主要医疗器械公司中，迈瑞医疗的营收和净利润规模与直觉外科和爱德华生命科学较接近。作为参考，直觉外科和迈瑞医疗预期未来三年内的净利润增速都约为20%，而直觉外科的估值明显高于迈瑞医疗。与全球其他医疗器械巨头相比，迈瑞医疗处于增速较快的成长期，从PEG角度来看具有显著的投资价值。 总股本/流通(百万股)1,212/1,212总市值/流通(百万元)328,826/328,82612个月最高/最低(元)341.88/257.68 国内比较：目前，迈瑞医疗的估值与其增速相比具有较高投资性价比；同时，迈瑞的净资产收益率位居行业前列。 相关研究报告： 迈瑞医疗（300760）《迈瑞医疗点评报告：常规诊疗恢复，体外诊断和医学影像产线在二季度实现反弹》--2023/09/02迈瑞医疗（300760）《迈瑞医疗点评报告：三大产线均实现快速增长，多 款 新 品 的 市 场 表 现 亮 眼 》--2023/04/27迈瑞医疗（300760）《迈瑞医疗点评报告：化学发光引领IVD板块高速增 长 ， 超 声 新 品 迅 速 上 量 》--2022/10/27 股价复盘：公司股价曾在2021年8月20日出现16.8%的大幅下挫，原因为市场担心集采影响公司IVD业务的营收增长，但公司用实际业绩证明了集采有利于国产头部厂商扩大市场份额。2023年8月以来，受中国医疗反腐活动的影响，公司股价再次出现较大波动。我们认为，医疗反腐和集采政策类似，并不会影响合规经营下生产制造厂商业绩增长的长期逻辑。目前，迈瑞医疗的PE值已经回归历史低点，公司在经营持续向好的预期下，具有较高的投资价值。 ⚫看市场和产品：部分产品性能达到全球一流水平，海内外持续渗透，IVD和种子业务是未来亮点 生命信息与支持：国内市场上，据公司统计，医疗新基建商机截止到23年Q2进一步提升至230亿元，发展态势良好。海外市场上，得益于公司产品竞争力全面达到全球一流水平，高端客户得以持续渗透，市场前景广阔。 电话：0755-83688830E-MAIL：tanzm@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190520090001 体外诊断：根据沙利文咨询数据，2020年中国体外诊断行业市场规 模达到1075亿元，预计到2025年期间的CAGR达15.38%，发展空间较大。其中，免疫诊断仍然被外资高度垄断，国产化率仅有25%左右。随着体外诊断试剂陆续进入集采，公司有望借助集采实现市占率的进一步扩大。公司体外诊断业务在海外的可及市场空间近400亿美元。通过收购德赛，公司实现了海外供应链的完善，增强了该产线海外增长的确定性。 医学影像：公司该产线收入以超声业务为主。中国超声市场规模预计将以11.1%的年复合增长率在2025年增长至238亿元，迈瑞目前市占率约为24.8%。全球超声医学影像设备市场规模预计将以7.5%的复合年增长率增长到2028年的129.3亿美元，迈瑞目前的市场份额约为9.8%。迈瑞超声影像产品不断迭代，成像质量提高，使用范围扩大，未来超声设备的高端突破将带领该产线持续增长。 种子业务：从中长期来看，公司将重点培育微创外科、动物医疗、AED、骨科等种子业务，同时积极探索分子诊断等新兴赛道，实现公司更远期的增长目标。2022年，公司四大种子业务合计收入约20亿元，占公司总收入超过6%，其中微创外科实现了超过60%的同比增长。 投资建议：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收 入 分 别 为356.42/433.09/520.51亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为17.38%/21.51%/20.19%；归母净利润分别为115.72/140.15/168.18亿元，同比增速分别为20.45%/21.11%/20.00%。 以10月23日收盘价259.21元计算，公司2023~2025年的EPS分别为9.54/11.56/13.87元/股，对应PE值分别为27.16/22.42/18.69，对应PEG分别为1.33/1.06/0.93。迈瑞医疗当下的估值，无论与全球或国内主要医疗器械企业相比，或与自身历史估值水平比较，均具有较高投资价值，维持“买入”评级。 风险提示:反腐活动影响中国医院设备招标进度的风险；地缘政治冲突影响企业国际市场营收的风险；集采或其他医疗行业政策风险。 目录 一、估值比较与股价复盘：迈瑞估值已回归历史低位，投资价值较高.........................................5二、业务总览：长期成长持续性强，盈利能力强.............................................................................7三、三大支柱：从国产领军人到全球突破者...................................................................................10（一）生命信息与支持：国内新基建持续进行，海外高端客户不断突破......................................10（二）体外诊断产线：上游核心原料自主可控+集采加速国产替代，海外市场借并购加速拓展12（三）医学影像产线：超声影像为主，海内外高端突破持续..........................................................17四、种子业务：为长期高质量发展蓄能，持续开拓新品育新机...................................................21（一）微创外科：行业渗透空间大，国产快速替代..........................................................................22（二）动物医疗：人口结构变化，消费能力提升..............................................................................24（三）AED：需求提升，政策支持.....................................................................................................25（四）骨科：集采重塑行业，国产替代加速......................................................................................26 五、估值与投资建议...........................................................................................................................27六、风险提示.......................................................................................................................................28 图表目录 图表1：全球主要医疗器械公司股票估值信息..........................................................................................................5图表2：中国前10大医疗器械公司股票估值信息....................................................................................................5图表3：2019~2023年迈瑞医疗股价变化图...............................................................................................................6图表4：2014年~2023H1公司业绩变化.....................................................................................................................7图表5：2014年~2023H1公司各产线营业收入（亿元）与增速.............................................................................8图表6：2019~2022年公司各地区营业收入（亿元）...............................................................................................8图表7：2022年公司各地区营业收入（亿元）及占比.............................................................................................8图表8：2018年~2023H1公司各项费用率.................................................................................................................9图表9：2022年迈瑞生命信息与支持业务收入拆分（按产品）...........................................................................10图表10：2022年迈瑞生命信息与支持业务收入拆分（按地区）.........................................................................10图表11：2019~2022年中国ICU床位数及占比.......................................................................................................11图表12：中国人均ICU床位数与美国、德国的对比..............................................................................................11图表13：迈瑞监护仪的产品性能已经达到全球领先水平......................................................................................12图表14：2022年迈瑞体外诊断业务收入拆分（按产品）....................................................................