铜期货期权季报

衰退进一步深化铜价独木难支 ———铜市场2023年三季度回顾与四季度展望 作者：有色与新能源金属研究中心尹心 摘要： 执业编号：F03088994（执业资格）Z0016663（投资咨询） 展望四季度，在不发生系统性风险的前提下，在海外紧缩和衰退的交织，国内政策预期与现实的多重博弈之下，铜价料短期高位震荡，中长期则面临下行压力，四季度总体波动区间60000-71000元/吨。在悲观情境下，如果全球经济发生黑天鹅事件，铜价可能将在今年Q4和明年Q1之间出现大幅回落，不排除跌破55000元/吨的可能性。 联系方式：yinxin@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】 “铜博士”往往是全球宏观经济的最重要的风向标之一，未来海外国家的衰退梦魇将是影响铜价走弱的主导因素。根据历史规律，衰退通常有两个关键先行指标：第一是长短周期利率倒挂，通常从开始倒挂到美国经济陷入衰退有18个月的间隔，此轮时间点正好对应到今年10月份；第二则是美联储加息周期，通常在美联储开始升息两年以后，美国经济将陷入衰退，此轮周期对应到2024年Q1。因此，今年Q4至明年Q1将是验证此轮全球经济韧性的关键时期。从过往经验来看，当联邦利率超过百分之五以后，都将引发或大或小的经济危机，因此随着高利率环境的不断持续，未来发生黑天鹅事件的概率也在不断增加。 75号 成文时间：2023年9月8日星期五 中国方面，则再度进入“强预期”和“弱现实”的博弈格局之中。7月中央政治局会议定调以后，政策端利好密集频出，未来政策预期与落地情况将是市场博弈的焦点。9月和10月国内市场将迎来政策密集兑现期，叠加金九银十消费旺季，国内信心的修复将是支撑短期铜价的重要因子。但是，未来如果政策预期仍不能落地或政策效果不及预期，目前乐观情绪仍存在变盘的可能。 纵使存在扰动，供应宽松的格局仍未改变。海外矿供应维持高位，前六个月全球铜矿季节性水平创近十年新高，下半年供应扰动减少后，将进一步释放增量。即便中国冶炼产能持续释放，三季度TC基准价创5年新高，体现出矿端宽松的一致性预期。随着加工费和硫酸价格的上涨，8、9月份中国精炼铜产量均达到历史新高98万吨，四季度检修企业进一步减少，单月产量有望突破百万吨。 从消费端来看，今年铜材开工持续低迷，终端企业对今年需求并不乐观。伴随着房地产竣工数据的再度回落，诸如电线电缆和家电等房地产产业链将再度成为拖累项。另外，上半年异常高温令空调需求逆周期景气，但进入7、8月以后空调企业显著下调排产，未来需求回归常态恐会对铜消费造成一定拖累。 目录 第一部分市场回顾............................................................................................................................3一、铜价回顾................................................................................................................................3第二部分宏观分析............................................................................................................................5一、加息周期见顶但宽松远未到来.........................................................................................5二、海外衰退周期兑现铜博士面临压力.................................................................................8三、中国利好政策频出关注复苏兑现程度...........................................................................10第三部分进出口分析.......................................................................................................................11第四部分全球铜供应分析..............................................................................................................13一、全球矿山产量显著增长但释放进度不及预期...............................................................13二、产能瓶颈突破冶炼产量加速释放...................................................................................16三、原材料供应充足废铜开工增加.......................................................................................21四、全球显性库存分化中国库存水平仍低............................................................................23第五部分全球铜需求分析..............................................................................................................24一、铜价高位抑制需求下游淡季更淡...................................................................................25二、稳增长持续加码终端缓慢恢复.......................................................................................29第六部分供需平衡表......................................................................................................................34第七部分季节性分析......................................................................................................................38第八部分CFTC持仓分析...............................................................................................................39第九部分LME持仓分析.................................................................................................................40第十部分铜期权市场分析..............................................................................................................41第十一部分技术分析......................................................................................................................42第十二部分全文总结及操作建议..................................................................................................43一、铜价展望..............................................................................................................................43二、铜企业风险管理建议..........................................................................................................45附录铜相关股票................................................................................................................................46 第一部分市场回顾 一、铜价回顾 2023年三季度，全球铜价表现为高位宽幅震荡走势，沪铜表现明显强于伦铜。截至2023年9月9日，沪铜主力合约三季度累计涨幅1.92%，收于68590元/吨；国际铜主力在三季度累计涨幅1.76%，收于60850元/吨附近；LME三个月合约在三季度累计下跌1.08%至8230美元/吨附近。得益于宏观利多集中释放，7月份国内铜价延续6月份的反弹态势持续上涨，海外方面因美国6月非农就业和CPI均低于预期，货币紧缩压力降温之下市场开始押注加息见顶的预期；而中国方面则迎来稳经济政策“组合拳”提振市场信心，包括超特大城中村改造、房地产政策进一步放宽以及提振新能源消费，铜需求消费预期升温。进入8月以后，随着海外宏观风险再度暴露，以及国内房地产企业风险升温，市场避险情绪再度升温，铜价再度回落。8月下旬以后，国内进入政策兑现期，包括一线城市房地产“认房不认贷”等超预期政策实施，市场信心得以修复，铜价再度反弹。此外，今年国内铜社会库存在淡季逆市去库，社会库存水平创近六年同期最低水平，亦是支撑铜价的重要原因。 数据来源：Wind，方正中期研究院 第二部分宏观分析 一、加息周期见顶但宽松远未到来 通胀梦魇难消，紧缩压力升温。为应对过去两年大水漫灌带来的剧烈通胀，美联储在2022年中开启了新一轮的加息和缩表政策，加息力度和幅度创下近三十年之最，货币紧缩效应开始显现。2022年，地缘政治黑天鹅意外冲击全球，令本已遭受疫情扰动的全球供应链系统再受重创，通胀风险继续升温，市场对于此轮加息周期的终点预期也不断向上修正，一路从年初的3%上涨到最新的5.5%以上，更有鹰派美联储官员表示此轮加息的终点在6%至7%。虽然通胀在2023年以来持续下行，但与通胀尤其是粘性通胀的指标一直居高不下，令美联储不得不一再上调利率目标。 2023年以来，海外通胀风险仍在持续，紧缩压力出现反复。全球服务业的恢复仍在继续，俄乌局势悬而未决，包括沙特、俄罗斯在内的“欧佩克+”多个国家宣布单方面减产，能源价格居高不下令市场对美联储再度加息抑制通胀的预期不断升温。 7月26日，美联储在议息会议后宣布加息25个基点，联邦基金利率目标区间上调至5.25%至5.5%，达到2001年以来最高水平。8月16日，美联储公布的会议纪要写道