研究员 段福林 电话：0769-22116880 从业资格号：F3048935 交易咨询从业证书号：Z0015600 审核：蒋琴 交易咨询号：Z0014038 1. 经济周期：经济有复苏企稳迹象。 整体而言，2023年9月制造业PMI为50.2，比上月上升0.5个百分点，好于预期，连续4个月回升，时隔半年终于站上荣枯线之上，经济复苏迹象显现；财新制造业PMI50.6%，回落0.4%，说明中小企业恢复出现了反复。从PMI分项来看，供需都保持向好并都处于扩张区间，需求增长仍然较为缓慢；外需回升略有加快，但仍没有进入扩张态势；另外，产品和原材料库存仍保持低位；最后出厂价格和原材料仍保持较快增速，PPI数据连续二个月触底回升，符合我们预期，预计PPI数据仍会继续回升，预计周期性上市公司营收回升。8月整体库存周期是主动补库存，这是自2021年年底主动去库阶段以来首次出现主动补库。根据历史主动去库周期，主动补库阶段处于经济繁荣阶段，经济进入复苏期的迹象又多了一项。不过本轮经济复苏周期与以往不同，顶层坚持房住不炒，靠房地产拉动经济复苏的景象可能不复存在，所以本轮经济的复苏需要的时间比较长并且比较反复。 2.金融数据：中长期贷款增速连续回落，经济复苏不稳固。 中国8月新增人民币贷款 13600亿元，同比小幅增加1100亿，主要是来自于企业票据融资数据增加1880亿，而居民和企业中长期贷款同比减少2000亿，整体表现中性，基本面的反转仍需要观察。中长期信贷增长率由去年11月低点（10.21%）以来连续上升至5月的12.94%，连续三个月小幅回落至12.41%，经济复苏仍不稳固。 3. 政策：四季度大概率会出现市场底。 按历史经验，四季度大概率会出现市场底。 4. 估值：沪深300和中证500指数PE占优。 截止9月28号，上证指数PE为13.07，处于自2010年以来的42.91%的分位数。上证50PE为10.12，分位数为51.3%；沪深300PE为11.52，分位数为29.99%；中证500PE为23.43，分位数为20.51%；中证1000PE为38.01，分位数为42.78%；个别指数中等位置以上；沪深300和中证500指数估值处于历史较低位置，比较占优势；中期货研究报告 股指期货季报 但高度有限 2023-10-08 星期日 四季度大概率会出现市场底 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 研究报告 报业绩公布后，上证50和中证1000指数下跌后估值不降反升，说明这两指数整体业绩下滑较多。 从风险溢价来看，上证50、沪深300和中证500指数风险溢价小幅反弹再次进入历史较高位，后市有较大下行空间；中证1000指数风险溢价比处于历史中等位置，因此上证50、沪深300和中证500指数收益风险比更高。 从行业PE和PB来看，通信、银行比较有优势；而食品饮料、计算机、汽车等板块估值比较高,从指数来看，上证50指数仍有估值优势。 5.观点和投资策略： 9月制造业PMI继续回升，终于进入扩张阶段，经济有企稳迹象；并且8月整体库存周期是主动补库存，这是自2021年年底主动去库阶段以来首次出现主动补库，经济进入复苏期的迹象又多了一项。不过，中长期贷款增速连续回落，经济复苏不稳固，需继续观察更多数据验证。此外，政策底已现，按历史经验，四季度会出现市场底。技术上，8月上旬各指数大幅下跌技术破位；创业板创近几年新低，深成指、中证500、1000指数跌破去年10月以来新低；但趋势线向下，大盘离趋势会越来越近，向下创新低又易出结构；因此预计大盘磨底时间不会太久。操作上建议中期择机轻仓多单IF2403/IC2403底仓，待确认再加仓期指；稳健投资者可以使用期权的抄底策略，买入期指，并买入看跌期权，供参考。 风险点： 1.超长时间主动去库存，2.房地产风险，3.欧美系统性风险(SVB破产引发和美联储超预期加息，或者欧债危机)。 qRuNnPpMtRnQsMtRmQxOwOaQ8QaQnPpPoMnOeRnMrRfQoPxP7NqRtNNZmOtNuOnMmQ研究报告 目录 一、 经济周期：经济有复苏企稳迹象。 ..............................................................................................................4 二、 金融数据：中长期贷款增速连续回落，经济复苏不稳固。 .......................................................................6 三、 政策：四季度大概率会出现市场底。 ..........................................................................................................6 四、 估值：沪深300和中证500指数PE占优。 ................................................................................................7 图表 1 ：制造业、非制造业、财新PMI........................................................................................................4 图表 2 ：PMI分项数据 ...................................................................................................................................4 图表 3 ：库存周期 ..........................................................................................................................................5 图表 4 ：中长期贷款同比增速 ......................................................................................................................5 图表 5 ：近一年四大指数走势图 ..................................................................................................................7 图表 6 ：历年降印花税后市场底 ..................................................................................................................7 图表 7 ：上证指数PE及分位数(2010年以来，下同) ................................................................................7 图表 8 ：上证50指数PE及分位数 ..............................................................................................................7 图表 9 ：沪深300指数PE及分位数 ............................................................................................................8 图表 10 ：中证500指数PE及分位数...........................................................................................................8 图表 11 ：各指数PE 分位数(2010年1月至2023年9月) .......................................................................8 图表 12 ：中证1000指数PE及分位数 ........................................................................................................9 图表 13 ：上证50指数与风险溢价走势图...................................................................................................9 图表 14 ：沪深300指数与风险溢价走势图.................................................................................................9 图表 15 ：中证500指数与风险溢价走势图.................................................................................................9 图表 16 ：中证1000指数与风险溢价走势图 .............................................................................................10 图表 17 ：上证50指数行业占比 ................................................................................................................10 图表 18 ：沪深300指数行业占比 ..............................................................................................................10 图表 19 ：中证500指数行业占比 ..............................................................................................................10 图表 20 ：中信各行业PE (截止时间2023年9月28号) ........................................................................ 11 图表 21 ：中信各行业PB(截止时间2023年9月28号) .......................