华联期货橡胶季报——走势背离，不宜过度乐观20231015黎照锋交易咨询号：Z0000088从业资格号：F02101350769-22110802交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号审核：黄秀仕 交易咨询号：Z0018307 观点 观点u宏观：美元强势和经济衰退忧虑之下大宗商品回调。u供应：供应方面处于旺季。泰国降雨偏多，市场忧虑产出。虽然ANRPC截止7月的当年累积产量仍然同比增长0.9%，但国内外产区产量下降依然被预期着，传言实际产量低于官方数据。中国1-8月天胶进口增加16.9%。u库存：黑色胶库存在高位连续去库，全乳胶库存在十年低点开始季节性增加。u需求：9月重卡销量同环比继续改善，乘用车保持高位强势，出口需求环比走低；轮胎厂开工率良好，半钢胎维持历史高位，全钢胎半年高位。国际上全球经济在美元高利率下仍将持续承压而且面临衰退陆风险。u策略：宏观风险较大，虚值看涨期权空单持有。u风险点：天气情况、汽车产销、宏观资金面、行业政策 期现市场 橡胶现货价图：橡胶现货价资料来源：WIND、华联期货研究所Ru现货9月开始拉升，10月第二次拉升，终于脱离一万二附近。合成胶回落，反超结束 现货价格图：橡胶现货图：ru季节图资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所合成胶原料丁二烯自3月初开始持续走弱，7月止跌反弹补涨。当前ru现货绝对价位仍然不高。 基差图：ru活跃合约基差季节图资料来源：WIND、华联期货研究所期货强势拉升现货被动跟随，基差弱势。 月差图：ru 9月-1月价差季节图图：nr 连续-活跃价差图资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所明年三大橡胶均处于轻微BACK结构 价差图图：库提价 & CIF价图：ru-nr 价差资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所库提价高于CIF. 全乳胶对20号胶升水回落 原料价格图：泰国原料及价差图：国内原料价格资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所原料价格反弹 库存 社会库存图：青岛库存&深浅库存图：青岛季节图资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所青岛库存高位连续去库。浅色胶库存增加 ru交易所库存图：ru仓单季节图图：ru仓单、库存、可用库容资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所ru仓单处于十年低点，累库速度一般 nr交易所库存图：nr仓单季节图图：nr仓单与库存资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 供给端 图：ANRPC历年同月累计产量图：ANRPC月度产量季节图资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所ANRPC产量ANRPC数据显示1至7月成员国天然橡胶累计产量同比增加0.9%。受阶段性降雨较多和此前价格低迷和厂家亏损的影响，产量不如去年同期。有厂家反映下降幅度在20%左右。但目前仍处于产量爬升阶段，全年影响未有定论。泰国橡胶管理局表示，全球范围内受厄尔尼诺现象影响的地区尤其是在世界主要天然橡胶生产国，如泰国、印度尼西亚、越南和马来西亚等，发生在这些国家的农田和橡胶园的森林火灾等事件导致产量减少，从而导致每莱的产量下降，这使得天然橡胶的总产量呈现出2%的持续下降趋势，预计将持续至2025年。 进口量图：橡胶及混合胶进口量图：混合胶进口季节图资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 供应量图：ANRPC种植面积图：ANRPC开割面积及增长率资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所 供应量图：ANRPC种植面积及翻新面积情况图：单产平均值（柱图）及平均单产（线图）资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所从种植面积及结构、单产等角度来看，天然橡胶2023-2024的产能高峰已经越来越近。天然橡胶的供应拐点逐步到来，底部支撑将更趋坚实，同时天气、病虫害、宏观政策将决定高度 NINO指数图：nino指数+13月叠加美元胶价资料来源：WIND、华联期货研究所由于厄尔尼诺现象次年，南方易出现洪涝，而洪涝对橡胶产量影响较大，因此厄尔尼诺指数高点对橡胶价格影响滞后一年左右具有一定的理论依据。因此，本轮厄尔尼诺正在发展，预料指数在2023年底到达高峰，对2024橡胶价格的影响预料较大。而橡胶价格通常在年初到达高点，预料2025年年初出现橡胶价格的高点。 需求端 轮胎厂开工率图：全钢胎开工率图：半钢胎开工率季节图资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：WIND、华联期货研究所全钢胎开工率年中中枢回落，但八月后回升至区间中游。半钢胎持续保持最高位。 轮胎图：橡胶轮胎产量及累计增速图：轮胎出口累计值资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所轮胎产量和出口量数据良好。 重卡图：重卡月度销量及同比增速图：重卡销量季节图资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所重卡同比数据良好，因基数低。环比也回升。根据第一商用车网统计数据显示，2023年9月份，我国重卡市场销售约8万辆左右(开票口径，包含出口和新能源)，环比8月上升12%，比上年同期的5.18万辆增长55%，净增加接近3万辆。这是今年市场继2月份以来的第八个月同比增长，今年1-9月，重卡市场累计销售70.1万辆，同比上涨34%，同比累计增速扩大了2个多百分点。 乘用车图：乘用车月度销量图（辆）图：乘用车月度销量季节图（辆）资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所 基建图：水泥累计产量及累计同比增速资料来源：WIND、华联期货研究所水泥产量去年负增长，今年仅仅微增而且边际走弱。 货运量图：公路与铁路货运量图：公路货运量累计同比资料来源：钢联数据、华联期货研究所资料来源：钢联数据、华联期货研究所公路货运量突破过去三年高点。 产业链结构 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。