新管理层变更落地，改善在途

中炬高新：新管理层变更落地，改善在途 Q3调味品收入增长稳健，业绩表现亮眼。2023Q3美味鲜公司实现营业收入12.19亿元，同比+3.86%，归母净利润1.59亿元，同比+64.57%。Q3调味品库存运行良好，加上餐饮逐渐复苏，收入实现提速增长。同时利润略超此前预期，主因原材料成本回落较多，以及去年同期提前计提奖金补贴导致销售费用率基数较高。分品类看，2023Q3公司酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他品类分别实现收入7.38/1.59/1.43/1.62亿元，同比+4.2%/+15.0%/-2.9%/-0.6%。其中主攻餐饮渠道的鸡精鸡粉随疫后社零餐饮复苏，恢复较快增长。分区域看，公司东部、南部、中西部、北部地区分别实现收入2.71/5.12/2.72/1.43亿元，同比+2.9%/+4.3%/+12.0%/-8.2%，中西部等弱势区域在渠道下沉带动下继续保持较快增长。2023前三季度公司经销商2110家，较年初净增107家，环比净增4家。 总股本/流通(百万股)785/785总市值/流通(百万元)25,603/25,60312个月最高/最低(元)40.92/27.10 中炬高新（600872）《中炬高新：需求疲软收入承压，成本上行利润承压》--2021/08/31中炬高新（600872）《中炬高新一季报点评：成本上涨短期承压，期待长期激励落地》--2021/04/28中炬高新（600872）《中炬高新年报点评：营销产能管理三管齐下，五年双百持续可期》--2021/03/23 成本压力释放，整体盈利水平有所提升。2023Q3公司毛利率同比增加2.71pct至33.86%，其中美味鲜毛利率同比增加3.77pct至33.27%，主因黄豆等原材料价格回落所致。费用方面，直营电商费支出同比减少，以及去年同期薪酬福利部分提前计提，今年恢复正常计提节奏，从而费用率整体有所下降，2023Q3销售/管理/研发费用率分别同比-1.01/-2.30/+0.27pct至8.12%/5.90%/3.46%。综合以上原因，2023Q3公司净利率同比+5.36pct至14.04%，其中美味鲜净利率同比+5.16pct至13.97%，盈利水平实现较明显提升。 Q3新任管理层已到位，Q4冲刺全年目标，来年改善在途。近期公司公布新一届管理层名单，聘任余向阳先生为总经理，并确认了以其为核心的管理团队。新总经理曾在华润雪花啤酒从业20年，曾主导华润雪花啤酒与喜力中国业务整合，在快消品品牌运作、渠道运营以及终端管理上有丰富的实战经验。公司预计将在新任管理团队的带领下，对未来三年发展规划提出更高的挑战目标，并推动股权激励计划落地。2023Q4随新管理层的到任，预计将着重梳理渠道结构，改善销售机制，全力冲刺年初目标。更长维度来看，公司作为调味品行业领先品牌，未来增长潜力较足，一方面可培育的空白区域较多，中西部、北部地 电话：021-58502206E-MAIL：guomj@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190523080002 证券分析师：伍兆丰 电话：13926194726E-MAIL：wuzf@tpyzq.com 区渠道下沉空间大；另一方面，公司餐饮渠道目前占比不到30%，餐饮作为公司重点攻克的渠道还有较大的占比提升空间。且公司经销商数量仅2110家，在调味品渠道碎片化的趋势下，经销商的广度及深度均有较大的开发潜力。新任管理层拥有丰富的啤酒运营经验，餐饮是啤酒销售的主要渠道，期待在新管理层的带领下，整合优质餐饮资源，盈利能力获得更优质改善。 执业资格证书编码：S1190522110002 投资建议：公司内部管理纷争问题已经解决，盈利水平也有所改善，我们预计2023-2025年公司收入分别为53.9/60.4/69.5亿元,同比+1%/+12%/+15%，考虑到工业联合诉讼影响，今年预计仍将预提负债，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为-9.8/8.2/9.3亿元,对应PE分别为-27/32/28倍。剔除非主业影响，预计2023-2025年美味鲜归母净利润分别为6.7/7.6/8.7亿元，同比+15%/+13%/15%，对应主业PE为38/34/29倍。我们按照2024年整体业绩给35倍PE，对应目标价为36.4元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；战略规划落地不及预期；外埠区域拓展不及预期；原材料成本上涨风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。