稳步迭代、持续创新，盈利能力同比提升

公司研究●证券研究报告 公司快报 萤石网络（688475.SH） 电子|安防Ⅲ投资评级增持-B(维持)股价(2023-10-20)51.67元 稳步迭代、持续创新，盈利能力同比提升 事件：公司发布2023年三季报。根据公告，23年前三季度公司实现营业收入35.08亿元，同比增长11.83%，实现归母净利润4.01亿元，同比增长83.27%，实现扣非后归母净利润3.89亿元，同比增长82.93%；单季度来看，23Q3公司实现营业收入12.23亿元，同比增长17.00%，实现归母净利润1.43亿元，同比增长112.55%，实现扣非后归母净利润1.37亿元，同比增长112.30%。 总市值（百万元）29,064.38流通市值（百万元）4,629.72总股本（百万股）562.50流通股本（百万股）89.6012个月价格区间53.69/25.50 投资要点 聚焦创新迭代新品，营收增速持续提升。公司智能家居领域地位领先、产品丰富多样，旗下拥有“4+N”全系产品及多项智能视觉前沿成果，并不断迭代。具体来看：1）智能家居摄像头，根据洛图科技，7-8月摄像头行业线上销额9.9亿元，同比增长约56%，公司持续针对更多特定场景和细分需求推出智能化产品，市场份额保持领先，预计Q3实现较好增长；2）智能入户，根据洛图科技，7/8月智能门锁线上销额同比-25%/+6%，行业呈现回暖态势，公司新品Y3000FVX引领智能锁行业进入双摄+人脸时代，彰显强大技术实力，未来有望持续受益；3）其他智能家居产品，产品线不断丰富，有望持续贡献增量。10月公司进一步推出基于具身智能理念研发的家用AI扫拖宝RS20Pro和云视觉商用清洁机器人BS1，其中家用款RS20Pro综合性能行业领先、性价比优势突出，具备爆款潜质，商用款BS1为公司首款商用清洁机器人，摒弃激光雷达导航技术，创新性采用多目视觉计算系统定位导航，同时融合物联云等多种技术等，产品场景适应性、实用性显著提升，公司积极布局商用清洁赛道，有望抢占先发优势、推动份额提升。4）云平台服务方面，Q3预计公司延续较好增速，根据易观千帆，23Q3公司萤石云视频平台累计活跃人数0.68亿人，同比+5.2%，累计使用时长2.0亿小时，同比+20.5%，累计启动次数24.0亿次，同比+32.5%，延续较好势头，市场竞争力有望持续提升。渠道端，公司积极开拓抖音、小红书等内容电商，预计Q3电商渠道保持不错增长。 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益10.7735.7686.84绝对收益6.3627.6180.63 分析师吴东炬SAC执业证书编号：S0910523070002wudongju@huajinsc.cn 报告联系人王颖wangying5@huajinsc.cn Q3营销投放加码，盈利能力同比提升。23Q3公司毛利率为44.3%，同比提升7.02pct，预计主要得益于云平台收入占比提升、产品渠道结构优化、供应链管理优化等。23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为15.00%/3.58%/14.53%/0.22%，同比+1.41pct/-0.04pct/-0.40pct/+1.29pct，销售费用率同比提升，预计主要源于电商投入加码、海外渠道拓展等；净利润端，23Q3净利率为11.68%，同比+5.27pct。23Q3经营性净现金流为2.61亿元，较去年同期增长138%，主要得益于公司销售商品、提供劳务收到的现金增长。 相关报告 萤石网络：云平台服务及境外营收增速表现亮眼，2023Q1盈利能力明显改善-萤石网络年报&一季报点评2023.4.17 投资建议：公司为智能家居龙头企业，智能视频视觉技术积淀深厚，产品矩阵丰富且不断迭代，叠加云平台赋能，竞争力持续提升、业绩潜力巨大。考虑到公司盈利能力显著提升，我们上调盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为49.75/63.26/79.86亿元，同比增长15.5%/27.1%/26.2%，归母净利润5.67/7.38/9.69亿元，同比增长70.3%/30.2%/31.2%，对应EPS分别为1.01/1.31/1.72元，维持“增持-B”评级。 风险提示：市场需求不及预期，新品表现不及预期，行业竞争加剧等。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 吴东炬声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn