业绩保持快速增长，看好光伏、海外订单放量

2023年10月23日 业绩保持快速增长，看好光伏、海外订单放量 先导智能(300450)推荐(维持) 核心观点： 分析师 投 资 事 件 ：公 司 披 露2023年 三 季 报 。2023年 前 三 季 度 ， 公 司 实 现 营 业 收 入131.86亿 元 ，同 比 增 长31.86%；实 现 归 母 净 利 润23.24亿 元 ，同 比 增 长39.54%；实 现 扣 非 净 利 润22.83亿 元 ， 同 比 增 长40.93%。 鲁佩：021-20257809：lupei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 业 绩 保 持 快 速 增 长 ，逐 季 环 比 提 升。公 司 作 为 行 业 龙 头 ， 产 品 技 术 实 力 领先 ， 订 单 质 量 高 。 通 过 深 化 海 外 客 户 拓 展 及 产 品 横 纵 向 延 伸 ， 为 业 绩 持 续 增长 注 入 动 能 。 今 年 以 来 我 国 新 能 源 汽 车 市 场 整 体 保 持 较 快 增 长 ， 前 三 季 度 累计 销 量 同 比 增 长37.5%， 渗 透 率 进 一 步 提 升 至29.8%。 随 着 下 游 电 池 厂 开 工率 和 产 能 利 用 率 的 逐 步 恢 复 ， 公 司 交 付 验 收 有 所 改 善 ，Q3单 季 度 公 司 收 入61.01亿 元 ，同 比/环 比 增 长34.04%/60.03%；净 利 润11.23亿 元 ，同 比/环 比 增长31.71%/76.32%。 期 间 费 用 率 逐 步 改 善 ，盈 利 水 平持 续提 升 。一 方 面 ，公 司 凭 借 领 先 的 产 品和 技 术 实 力 构 筑 全 球 市 场 竞 争 力 ， 保 持 良 好 的 客 户 和 订 单 质 量 ， 实 现 毛 利 率的 不 断 攀 升 。 另 一 方 面 ， 公 司 深 化 经 营 管 理 效 率 提 升 ， 降 本 增 效 效 果 逐 步 显现 ， 期 间 费 用 率 不 断 下 降 。2023年 前 三 季 度 ， 公 司 毛 利 率/净 利 率 为38.03%/17.58%， 同 比+2.38pct/+0.93pct。Q3单 季 度 公 司 毛 利 率/净 利 率 为35.62%/18.12%，同 比-1.69pct/-0.62pct，环 比-3.30pct/+0.61pct。前 三 季 度 公司 销 售/管 理/财 务 费 用 率 分 别 为1.90%/5.28%/-0.44%， 同 比-0.52pct/+0.21pct/+0.22pct。公 司 研 发 费 用 率 保 持 在 较 高 水 平 ，产 品 和 技 术 不 断取 得 新 突 破 ，2023年 前 三 季 度 研 发 费 用 率 为9.55% 光 伏 设 备 快 速 突 破 ，海 外 业 务 进 展 顺 利。公 司 依 托 在 锂 电 领 域 的 深 厚 技 术积 累 和 资 源 优 势 ，陆 续 布 局3C智 能 装 备 、智 能 物 流 系 统 、汽 车 智 能 产 线 、氢能 装 备 、 激 光 装 备 等 多 元 产 品 线 ， 平 台 型 公 司 优 势 逐 步 凸 显 ， 全 球 竞 争 力 进一 步 提 升 。1）锂 电 板 块 ：在国 内 电 池 厂 商 扩 产 放 缓 背 景 下 ，公 司 积 极 把 握 海外 电 池 厂 加 速 扩 产 及 国 内 电 池 企 业 出 海 建 厂 等 趋 势 ， 着 力 拓 展 欧 洲 、 北 美 、东 南 亚 等 海 外 市 场 ， 凭 借 非 标 定 制 化 及 整 线 供 应 优 势 ， 不 断 取 得 客 户 大 单 。随 着 储 能 市 场 的 快 速 发 展 ， 作 为 业 内 唯 一 可 提 供 储 能 整 线 解 决 方 案 的 设 备厂 ，公 司 在 今 年6-8月 获 得 超 过20GWh储 能 电 池 整 线 订 单 ，累 计 订 单 已 超 过100GWh。2）光 伏 板 块 ：公 司在Topcon、钙 钛 矿 、BC电 池 等 各 技 术 路 线 均 有所 储 备 和 布 局 ，光 伏 业 务 订 单 实 现 大 幅 增 长 。近 期 公 司XBC全 工 序 设 备 在 行业 头 部 客 户 现 场 顺 利 实 现 满 产 ，获 得 客 户 认 可 并 追 加 订 单 。至 今 已 累 计 获 得超 过20亿+设 备 订 单 。凭 借 公 司 领 先 的 技 术 实 力 和 平 台 化 能 力 ，光 伏 设 备 有望 为 公 司 打 造 第 二 成 长 曲 线 。3）新 技 术 方 面 ：公 司 紧 跟 新 技 术 发 展 方 向 ，推出 复 合 集 流 体 设 备 ， 并 获 得 客 户 订 单 。 公 司 磁 控 溅 射 设 备 沉 积 速 率 达 到1600nm.m/min；水 电 镀 设 备 采 用 专 利 加 持 导 电 系 统 ，效 率 提 升30％ ；每 条 生产 线 每 年 能 降 低 材 料 成 本 约100万 元 。 复 合 铝 箔 高 真 空 蒸 发 镀 膜 机 ， 采 用 自研 双 蒸 发 源 结 构 ， 双 面 送 丝 ， 双 倍 蒸 发 量 ， 卷 绕 速 度 达 到48m/min。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河机械】先导智能（300450.SZ）：盈利能力稳步提升，全球化+平台化持续加速 【银河机械】先导智能（300450.SZ）：盈利能力大幅提升，平台化战略&海外市场打造增长动能【银河机械】先导智能（300450.SZ）：订单饱满支撑业绩高增，盈利水平稳定向好【银河机械】先导智能2022年中报点评：新签订单创新高，Q2盈利水平显著回升 推 出 股 权 激 励 方 案 ，彰 显 长 期 成 长 信 心 。近 期 公 司 公 告2023年 限 制 性 股 票激 励 草 案 ，拟 向53名 激 励 对 象 授 予 限 制 性 股 票 共 计88.5万 股 ，授 予 价 格13.97元/股 。 考 核 目 标 为2023/2024/2025年 度 收 入 分 别 较2021年 增 长65%/95%/129%以 上 ，或 净 利 率 分 别 达 到20%/22%/22%以 上 。公 司 相 继 推 出 股 份 回 购 和 股 权 激 励 计 划 ，充 分 体 现 管 理 层 对 公 司 稳 定 健 康 发 展 和 长 期 成 长 价值 的 信 心 。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：预 计公 司2023-2025年 将 分 别 实 现 归 母 净 利 润34.27亿 元 、43.70亿 元 、53.79亿 元 ，对 应EPS为2.19元 、2.79元 、3.43元 ，对 应PE为11倍 、9倍 、7倍 ， 维 持 推 荐 评 级 。 风 险 提 示 ：经 济 复 苏 不 及 预 期 的 风 险 ，新 产 品 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 ，核 心 技术 迭 代 迅 速 的 风 险 ， 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ， 原 材 料 价 格 波 动 的 风 险 ， 材 料 供应 商 集 中 的 风 险 等 。 公司财务预测表 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 鲁 佩 ，伦 敦 政 治 经 济 学 院 经 济 学 硕 士 ， 证 券 从 业9年 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 曾 获 新 财 富 最 佳 分 析 师 、IAMAC最受 欢 迎 卖 方 分 析 师 、 万 得 金 牌 分 析 师 、 中 证 报 最 佳 分 析 师 、Choice最 佳 分 析 师 、 金 翼 奖 等 。 评级标准 行 业 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存