考虑的石油因素：美国产品库存压低价格；对17年市场平衡的更多预测； BP敲定Macondo估算

2016年7月15日估计继续表明2017年石油市场平衡但是美国数据显示我们还没有走出困境汽油库存高企可能对利润率和原油构成压力美国库存显示我们尚未走出困境由于美国产品库存大幅增加，原油本周再次承受压力。目前，在美国，我们看到的是正常的季节性趋势，即随着炼油厂利用率达到峰值，原油库存下降。我们通常希望产品库存也会因此而增加，但是最新一次的增长幅度令人惊讶-9.6mb，这是今年以来最大的一周增长。结果，美国商业库存总量（原油+产品）增加了7.1mb，或1mbd。其中一个值得关注的领域是全球汽油库存水平（请参阅第4页）。戈登·格雷*分析师汇丰银行plc gordon.gray@hsbcib.com+44 20 7991 6787Kim Fustier *分析师汇丰银行plc kim.fustier@hsbc.com+44 20 3359 2136Christoffer Gundersen *分析师汇丰银行plc christoffer.gundersen@hsbcib.com+44 20 7992 1728托马斯·C·希尔伯特*，CFA亚太地区资源与能源研究主管香港上海汇丰银行有限公司thomaschilboldt@hsbc.co.hk+852 2822 2922在健康的推动下，1H16汽油裂缝（边缘）相当强全球 需求。然而，近几周利润率下降，而高油价汽油（美国年同比增长10％）可能会给精炼利润和原油带来压力，因为我们已经超过了当前的汽油需求高峰期。几家机构（IEA，EIA，OPEC）的最新估计证实，石油市场正在稳步恢复平衡（见第2页），并且越来越多的共识是，2017年石油市场将恢复平衡，甚至供应短缺。但是，美国最新的每周数据及时提醒我们，我们还没有走出困境。美国商业原油库存，mb美国商业原油库存，mb*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证600550500450400350300一月三月五月七月九月十一月875850825800775750725700675650一月三月五月七月九月十一月2011-2015平均20152016 2011-2015平均2015 2016资料来源：美国能源信息署资料来源：美国能源信息署2季度业绩有望从1季度低点反弹（请参阅第6页）：随着我们进入主要综合油品的第二季度报告季节，我们预计将从第一季度的低点急剧回升，布伦特原油价格环比增长33％，是平均环比增长38％的主要因素现金流量和70％的收益反弹。✔披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰银行查看汇丰银行全球研究部：全球股本石油与天然气考虑过油的东西美国产品库存压低价格；对17年市场平衡的更多预测； BP敲定Macondo估算 股本 石油与天然气2016年7月15日仔细查看IEA，OPEC和EIA的每月石油报告对2016年非欧佩克产油量下降的预测正在趋同，但对2017年前景的看法不同本周，我们获得了三个主要能源机构的7月每月更新：国际能源机构（IEA），美国能源信息管理局（EIA）和OPEC。乍一看，数据修订没有明显的趋势：IEA略微降低了对非欧佩克下降，而其他两个机构更深入地估计了他们的非欧佩克供应量。我们注意到，OPEC和EIA都只需要赶上IEA（我们认为更现实）2016年同比下降约0.9mbd的预测。部分数据修订也具有前瞻性，并纳入了加拿大的供应量。 2016年第二季度出现中断。尽管如此，欧佩克在许多国家（包括美国，意大利，哥伦比亚，澳大利亚和中国）都提出了更高的估计下降幅度。预计2016年非欧佩克产量下降的幅度为-0.6mbd至-0.9mbd，这主要是受美国致密油收缩的推动。但是，各机构之间在2017年的前景上仍存在分歧：IEA预测产量将小幅回升至+ 0.2mbd，而OPEC和EIA则认为北海和俄罗斯的下滑将导致-0.1和-0.2mbd的小幅下降。非欧佩克供应量（不含NGLs），同比，百万美元全球石油需求增长，同比，百万美元0.400.200.00-0.20-0.40-0.60-0.80-1.002016年vs 2015年2017年vs 2016年IEA OPEC EIA1.601.401.201.000.800.600.400.200.002016 vs20152017年与2016年国际能源署欧佩克环评资料来源：IEA，OPEC，EIA，汇丰银行估算资料来源：IEA，OPEC，EIA，汇丰银行估算与上个月相比，非欧佩克供应量（按NGL计算）的年同比变化，mbdmbd全球石油需求同比增长变化0.040.020.00-0.02-0.04-0.06-0.08-0.10-0.12-0.14-0.162016年vs 2015年2017年vs 2016年IEA OPEC EIA0.060.050.040.030.020.010.00-0.01-0.022016 vs20152017年与2016年IEA OPEC EIA资料来源：IEA，OPEC，EIA，汇丰银行估算资料来源：IEA，OPEC，EIA，汇丰银行估算 股本 石油与天然气2016年7月15日预计2016-17年需求增长仍然强劲尽管全球经济动荡不安，石油需求增长仍保持健康状态-尽管IEA警告英国脱欧对欧洲石油需求可能产生的影响。 2016年需求增长估计在+ 1.2mbd和+ 1.4mbd之间，远高于十年平均水平。同样，这两家机构之间在2017年需求增长轨迹上存在重大分歧。尽管IEA和OPEC预计明年随着石油价格反弹需求增长将放缓，但EIA预计尽管油价上涨，明年增长仍将加速。前景的差异完全来自于EIA对非经合组织需求增长的乐观估计，预计明年将增长至+ 1.47mbd（主要来自中国，印度和中东）。 IEA预测，2016年和2017年非经合组织的需求增长率将相似，为+ 1.17mbd，但令人惊讶的是，经合组织再次做出了小小的积极贡献。供应在哪里下降？在过去的几个月中，人们一直担心非欧佩克的长期供应下降是否会在数据中体现出来。下图显示了截至今年（2016年1月至2016年6月）非欧佩克生产国相对于去年的15个最大生产变化。根据EIA的数据，直到2016年3月非欧佩克国家的产量才开始出现负增长，年初至今的平均降幅仅为200kbd / y。但是，EIA预计，随着美国产量同比下降的速度，该速度将在下半年加速至每年超过1mbd。非欧佩克国家/地区的产量增长/下降，同比增长1H16（实际，千桶/日）300250200150100500-50-100-150-200资料来源：EIA2017年市场总体平衡结论–持续的证据表明市场已经恢复平衡。根据国际能源机构的估计，欧佩克的产量目前为33.2mbd（包括最近重新加入加蓬的0.2mbd）。与此相反，国际能源机构认为，2017年对欧佩克原油（平衡市场所需的数量）的呼吁为32.7mbd，但在2016年下半年（即平衡）为33.3mbd，并在2017年上升至33.7mbd。欧佩克略低，但他们都估计2017年欧佩克原油需求为33.0mbd，或多或少与当前产量一致。俄国英国挪威阿曼巴西加拿大越南其他北海赤道几内亚也门墨西哥哈萨克斯坦哥伦比亚美国中国 股本 石油与天然气2016年7月15日非欧佩克国家/地区的产量增长/下降，同比增长2H16（估计值，千字节/日）4002000-200-400-600-800-1000资料来源：EIA高汽油库存可能进一步打压利润率和原油价格薄弱的汽油裂缝对夏季炼油利润或原油价格不利。在美国，中国和印度的健康需求增长的推动下，2016年上半年的汽油裂缝（利润与原油相比）相当强劲（尽管远低于2015年的高水平）。然而，自6月底以来，欧洲的汽油裂缝急剧下降并在7月迄今的平均价格刚刚超过8.1美元/桶，低于10年第三季度的平均水平10.3美元/桶。随着世界各地炼油厂提高利用率（尤其是在中国和阿拉伯海湾地区）并最大限度地提高汽油产量，原油的过剩已逐渐变成产品的过剩。 2016年第一季度，全球汽油产量已从去年同期的28.8％上升至29.5％（请参见下面左侧的图表）。即使对汽油的需求非常强劲，精炼产品的供应增加仍是市场的上限。例如，在美国，最新汽油库存同比增长10％。这令炼制经济学感到担忧：7月份的汽油需求已经是季节性高点，通常在8月份不会进一步增加。因此，将需要大幅减少全球炼油利用率，以改善炼油经济性。在过去的几个月中，由于供应趋紧，实物原油市场一直在改善，但是-如果炼油利润率保持在目前水平-炼油经济学不佳的压力可能会抑制对边际石油的需求。在过去的12个月中，全球汽油产量已经上升100%80%60%40%20%0%2015年第1季度液化石油气石脑油汽油煤油汽油/柴油燃油其他NWE汽油裂缝已减少QTD（USD / b）25201510501Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16资料来源：JODI，汇丰银行估算资料来源：彭博资讯，汇丰银行计算，灰色柱=最新的QTD32.0%28.8%29.5%32.9%加拿大巴西马来西亚俄国阿曼其他欧亚大陆赤道几内亚埃及英国澳大利亚越南哥伦比亚墨西哥中国美国 股本 石油与天然气2016年7月15日BP在Deepwater Horizon成本下划清界限美国勘探与生产破产减少BP：最终的“深水地平线”成本得以量化BP公布了其对“深水地平线”（Deepwater Horizon）灾难的最终额外债务的估计，最终在溢油成本下划了一条界限。该公司预计第二季度将承担52亿美元的税前费用，尽管在扣除税项调整后，税后费用将约为25亿美元。这使灾难的累计成本达到税前616亿美元，或税后44.0美元。额外费用主要涉及其2012年原告指导委员会（PSC）和解下的商业经济损失索赔，以及选择退出或被排除在PSC之外的企业和个人的索赔。BP仍有大量未偿还款项，其中大部分属于2015年与司法部和美国海湾国家达成的200亿美元和解协议。但是，1）此和解下的付款计划在很长的期限内（到2032年）支付； 2）除了55亿美元的《清洁水法》罚款外，其余全部可抵税。在我们对BP的估值中，我们将110亿美元作为与该灾难相关的剩余总负债的估计净现值。由于布伦特原油价格达到每桶50美元，美国E＆P破产在6月份显着放缓北美勘探与生产行业第11章的申请在最近几周有所放缓，6月份仅有4项申请总计15亿美元的债务。 E＆P破产总数现已达到85。美国E＆P破产（按月计算）-债务总额，10亿美元181614121086420资料来源：海恩斯和布恩有抵押无抵押加拿大液化天然气上架壳牌无限期延迟加拿大液化天然气：壳牌公司（50％）及其合作伙伴已推迟了对加拿大液化天然气的最终投资决定（FID），没有新的修订时间表，理由是全球行业面临的挑战，包括资金限制，要求在作出FID之前需要更多时间。该项目原计划在2016年上半年进行FID，但在2月推迟到2016年底。考虑到全球液化天然气市场的状况以及壳牌对财务业绩的更多关注，最新的决定并不令人感到意外。根据我们的估计，该项目的预期内部收益率仅为7％左右。这意味着壳牌的两个最大的未经批准的液化天然气项目（加拿大液化天然气和澳大利亚的液化天然气）在过去一年都被搁置了。埃克森美孚将在巴布亚新几内亚液化天然气中与道达尔抗衡？人们进一步猜测，埃克森美孚的农业将成为一个大型未经批准的液化天然气项目。路透社报道（7月8日，莫桑比克）（见7月8日的石油评论），埃克森美孚可能正在考虑竞标InterOil。 5月，道达尔与Oil Search宣布了一项交易，其中Oil Search以22亿美元收购了InterOil 100％，随后以13亿美元的价格将InterOil资产的60％出售给了道达尔。这笔交易对于道达尔来说具有战略意义，因为它巩固了对处于液化天然气成本曲线低端的已运营液化天然气项目的兴趣。（请参阅5月20日考虑的石油问题）。15年1月15年2月15年3月2015