氧化铝周报：强现实弱预期 短期震荡长期抛空

大宗商品研究所：王颖颖期货从业证号:F3039600投资咨询资格证号：Z0014913 大宗商品研究所：师富广期货从业证号:F03090947 1.1.1价格复盘——秋冬季供应受阻需求维持稳定 10月之前价格上涨的驱动： 成本端的大幅上移：烧碱、能源、矿石等价格支撑；截至9月底，相比6月底，动力煤上涨约200元/吨，烧碱折百上涨约700元/吨，该部分带来80+120元成本的上移； 供需改善：尤其是电解铝的复产，截至9月28日，根据阿拉丁数据，电解铝运行产能达到4304万吨，环比6月初4108万吨运行产能增加4.67%，相当于氧化铝需求环比增长了4.67%； 利润虽好，但矿石偏紧制约产量释放：6月份伊始，雨季叠加复垦要求，环保导致河南矿石减产；汇率因素导致进口矿折人民币成本上涨； 1.1.2价格复盘——当前价格宽幅震荡背后的博弈 震荡背后的博弈： 1、强现实弱预期的博弈： 需求端强现实弱预期，当前需求高位（刚需+投机），但是担忧Q4西南地区减产带来需求缩减；供应端弱现实强预期，当下供应受环保等因素的干扰，远期过剩预期仍存叠加仓单出货预期； 2、成本的反转带来向下的压力： Q3支撑氧化铝价格上涨的驱动反转，烧碱价格、煤炭价格开始回落，成本开始转向向下； 3、秋冬季政策的干扰提供支撑： 秋冬季环保限产会频繁的出现，带来反复的干扰；一带一路活动限产等； 4、铝价涨跌的干扰。 1.2交易策略——当前价格宽幅震荡背后的博弈 当前氧化铝强现实弱预期，成本定价为主，供需及事件定价为辅，现货的阶段性偏紧带来支撑，但是远期的缓解带来压力； 高成本区间看山西河南，预计Q4山西河南地区成本在2800~3000之间，前高后低，那么氧化铝的价格下限会向该区间靠拢； 价格高位看电解铝的接受程度及环保限产的严峻程度；目前尚未看到有支撑价格大涨的驱动，因投机情绪提升的价格难长期有效； 交易策略方面，短期或将维持区间震荡，但是中长期可适当逢高抛空，预计短期震荡区间在3000~3200元/吨。 1.3.1氧化铝成本——矿石供应偏紧进口环比减少 进口减少：2023年9月，中国进口铝土矿1002.41万吨，同比增加22%，环比减少13.86%。几内亚雨季带来的出口量减少正在显现，9月进口了几内亚铝土矿677.1万吨，环比减少7.79%；近两个月到港的矿石均以保证长单为主，一些散货发运受到延迟，目前几内亚矿散货价格也跟着水涨船高，45/3的矿石价格68.5美元/干吨（周环比+0.2美元），且有价无市； 国产矿维持偏紧：河南三门峡地区矿山的复产尚未展开，河南地区的铝土矿供应一直维持着紧缺状态；由于当地市场已经适应这种紧张状态，对于矿价而言也没有提振作用，所以河南矿维持不变，58/5的铝土矿到厂含税价格600-620元/吨，当地虽有氧化铝厂增产，但主要还是依靠外来矿。 1.3.2氧化铝成本——烧碱、能源价格开始下跌 随着10月检修结束，烧碱有趋势性累库预期，烧碱利润高位，估值偏高，中短期价格看空； 坑口煤炭产量陆续恢复，高价抑制需求，坑口价涨势放缓，局部平稳; 大秦线运量恢复正常，港口库存开始累库，货源紧张局面暂缓，终端电厂日耗大幅回落，沿海电厂日耗降至同期水平; 大量进口煤叠加长协供应，电厂市场煤采购意愿不高，且迎峰度夏结束，下游需求有所转弱，不过受限于市场煤量依旧有限，贸易商低价抛货暂未发生，非电需求强劲，港口煤价见顶弱势回调为主。 1.3.3氧化铝利润小幅增加 10月初在烧碱价格冲高的抑制下，山西地区氧化铝实时测算利润一度亏损，但是伴随上周烧碱价格大幅回落，氧化铝冶炼利润再度扩大； 其次，能源成本近期小幅回落，矿石价格基本稳定，综合成本回落； 1.4.1氧化铝供应——限产缓解产能小幅恢复 截至本周五，氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8500万吨，开工率82.2%，小幅提高。需要注意的是，与前期运行平均水平相比，当前氧化铝运行产能仍处于较低位置，主要原因在两端，一方面是矿石供应受限，另一方面是赤泥排放受限，这两大因素在中长期压制部分氧化铝开工水平的提高； 在前期集中检修、采暖季管控和设备故障导致运行产能明显下降后，本周后期随着设备调试正常和检修、管控结束，氧化铝运行产能开始出现明显增加。 1.4.2氧化铝供应——进口保持稳定 2023年9月中国氧化铝进口量19.14万吨，环比下降23.75%，同比下降23%；1-9月中国累计进口133.1万吨，同比下降6.2%； 1.4.3氧化铝供应——远期压力仍存 2024~2025年国内预计仍有360、520万吨产能要投产释放；海外有380、555万吨产能要释放； 远期供应压力仍较大，行业仍将洗牌。 1.5.1氧化铝需求——本周现货市场维持较好的局面 本周三网价维持上调 本周氧化铝市场成交活跃，上涨呈现一定的加速特性。 西南地区由于前期氧化铝企业检修增多，供应下降，需求高稳，现货氧化铝流动量大幅减少，可统计样本成交0.8万吨，加权成交价格3014元/吨。根据阿拉丁截至本周五调研了解，广西现货供应紧张，周后期小批量现货刚需成交价已经涨至3100元左右，北方现货刚需突增，周后期成交价已经涨至3050元/吨左右； 短期内供应量下降导致的临时现货买兴增加。周内山东地区部分氧化铝企业因采暖季橙色预警减排措施而减少氧化铝焙烧产量，外发量下降导致西北部分铝厂临时介入现货市场升水采购；广西、河北、贵州等地多家氧化铝企业因检修、原料供应和能源供应等因素阶段性压减产，也导致氧化铝外供量阶段性普降。 1.5.2电解铝产能基本稳定但后期有减产的担忧 供应情况：本周氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8500万吨，开工率82%，较上周五环比增加125万吨运行。 需求情况：本周电解铝建成产能4,461.1万吨，运行产能4,307万吨，周环比持平； 平衡情况：按照1.93生产系数及400万吨非铝估算，当前氧化铝理论需求约8700万吨运行产能，供需短期呈现短缺的格局，存在约年化200万吨的供需短缺； 电解铝周报：库存开始去化但仍需关注需求表现 大宗商品研究所：王颖颖期货从业证号:F3039600投资咨询资格证号：Z0014913 大宗商品研究所：师富广期货从业证号:F03090947 2.1.1电解铝复盘—节后库存压制需求表现乏力 2.1.2电解铝复盘——下游逢低采购库存开始去化 节后价格回落的核心因素在于三点： 社会库存超预期累库，现货从节前的偏紧转向宽松； 假期原油价格一度大跌，煤价节后持续回落，能源属性带动成本下跌； 供应维持高产，需求小幅走弱，节后下游受高价抑制，主动去库存； 当前价格回落后现货市场补库氛围积极： 社会库存有去库的迹象，现货市场开始好转，现货看涨情绪升温，惜售+采购并存，盘面开始企稳反弹； 需求是好转还是阶段性补库反弹仍需观察；如果补库不能持续，消费就不及预期，那么价格仍将走向疲软。 2.2交易策略——短期暂时观望 反弹高度需要关注现货市场： 社会库存有去库的迹象，现货市场开始好转，现货看涨情绪升温，惜售+采购并存，盘面开始企稳反弹； 需求是好转还是阶段性补库反弹仍需观察；如果补库不能持续，消费就不及预期，那么价格仍将走向疲软。 长期基本面供需双弱的概率较大： 从长期来看，未来电解铝供需双弱的概率较大，但是当前沪铝维持高利润，需求走弱，利润收缩的压力就较大，；而且长期矛盾有限的情况下，资金更青睐于短期的博弈，所以所以短期看库存或将带来反弹，但是从终端来看，需求走弱，等待反弹后抛空。 2.3.1市场数据——库存开始小幅去化 本周电解铝库存先增后减，较上周四增加0.2万吨至59万吨，铝棒库存减少0.25万吨至12.3万吨； 2.3.2市场数据——升水回落本周受补库略有波动 本周现货市场逢低补库，升水略有反弹； 2.4电解铝成本——煤炭价格回落氧化铝价格反弹 本周煤炭价格下跌约20元/吨，带来煤电成本约120元/吨回落；但是氧化铝三网价格上涨约40元/吨，带来约80元/吨成本上涨； 整体对电解铝成本基本小幅回落； 短期内煤炭价格下行空间有限，旺季价格支撑较强，氧化铝现货偏紧，预计暂时保持高位企稳，电解铝成本或将窄幅波动； 2.5.1电解铝供应——产量基本企稳后续看云南 电解铝运行产能基本达峰，目前在4309万吨左右； 11月西南地区电解铝仍然有较大的减产风险，除2020年产量一直攀升外，21、22年产量均出现减产的情况，23年由于产能大幅增长，枯水期水电是否充足市场仍存怀疑。 一旦触发减产，2023Q4~2024上半年的产量就会受到影响； 2.5.2电解铝供应——进口9月大幅增加 据海关数据显示，2023年1-9月原铝进口总量为95.61万吨，同比增长163.93%；出口总量为11.29万吨，同比增减少1.31%；净进口总量达84.32万吨，同比增加496.16%。其中，2023年9月原铝进口总量为20.08万吨，同比增长10.38%，环比增长30.97%；出口总量为0.71万吨，同比增长266.49%，环比减少72.33%；净进口总量达19.37万吨，同比增加208.7%，环比增长51.58%。 预计10月进口15万吨左右； 2.5.3电解铝供应——供应维持高位增速小幅回落 据SMM统计，2023年9月份（30天）国内电解铝产量352.3万吨，同比增长5.5%。9月份国内电解铝日均产量环比增长554吨至11.74万吨左右。1-9月份国内电解铝累计产量达3082.2万吨，同比增长3.13%。 2.5.3电解铝供应——供应维持高位增速小幅回落 据SMM统计，2023年9月份（30天）国内电解铝产量352.3万吨，同比增长5.5%。9月份国内电解铝日均产量环比增长554吨至11.74万吨左右。1-9月份国内电解铝累计产量达3082.2万吨，同比增长3.13%。 2.5.4国内电解铝几乎触及产能天花板 国内电解铝自从2017年供给侧改革以来，产能天花板被限定在4540万吨左右的高度； 2017年初从新疆开始的电解铝行业供给侧改革看开始，到山东加入停产达到高潮，叠加蓝天保卫战等环保限产，电解铝运行产能在17-20年几乎没有增长； 2021年Q1从内蒙古开始的能耗双控，Q2开始的水电短缺限产，Q3全国性的缺电减产叠加能耗双控活动，导致短期电解铝运行产能减少； 2023年Q3伴随西南地区投产，国内电解铝运行产能在9月中下旬达到了4300万吨的运行产能，相比6月中旬西南地区复产初始增加了约200万吨； 2.5.5海外电解铝产量产能保持稳定 海外产量在22、23年几乎保持稳定，虽然欧洲地区大量减产，但是其他地区例如北美、南美、亚洲地区产量爬升，抵消掉了欧洲产量的损失；除中国外，南美洲产量上行主要来自22年下半年巴西Alumar、阿根廷冶炼厂Aluar的复产，北美地区力拓加铝kitIMat；亚洲印尼华青、马来齐力、等企业的产能释放； 2.5.6内外新投产能较少 2.6.1电解铝需求——加工环节开工回落 本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周下调0.1个百分点至64.4%，与去年同期相比下滑1.8个百分点。 分板块来看，型材板块开工下滑拖累本周铝下游开工走弱，当前建筑型材仍处寒冬，市场情绪消极，除个别龙头企业订单增加外，其余建筑型材企业订单量与开工率均持续下滑，另外由于组件厂减产，部分工业型材企业开工率亦出现下滑。其余板块开工率均持稳为主，板带箔及线缆板块目前订单饱满，企业多维系高开工水平；原生及再生合金板块生产平稳，然需求转弱下后续开工难有回升。整体来看，“银十”需求表现不及预期，叠加铝价走跌下游提货积极性低迷，铝下游开工率再次转为下降，短期回升空间有限。 2.6.2电解铝需求——家电及光伏略有走弱 2.6.3竣工表现尚可支撑地产消费