9月外汇市场供求关系分析：结汇上升明显，市场预期分歧加大，供求关系依旧偏紧

2023年10月20日 结汇上升明显，市场预期分歧加大，供求关系依旧偏紧 研究员：沈忱期货从业证号：F3053225投资咨询资格编号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn ——9月外汇市场供求关系分析 正文： 今天晚上，国家外汇管理局公布反映外汇市场供求关系的9月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，结售汇逆差，而且代客外汇收付款大幅逆差。结汇率大增，但售汇率也出现明显上升，市场预期发生明显分歧，但结售汇率差值转正，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇依旧逆差，供求关系偏紧依旧。 一、银行结售汇数据分析 如下图所示，继5月击破了7元心理关口和6月回落后，在央行综合施策下跌势有所趋缓，但总体上人民币兑美元汇率在9月继续表现弱势，但在，全月兑美元即期平均汇率从7.1729元回落到7.1780元，全月兑美元即期汇率从7.2904元回落到7.3002元。但人民币汇率指数（CFETS）却在美元指数的带动下出现回升，从97.14回升到99.55点。 从银行的结售汇数据看，9月银行结售汇继续逆差，报逆差148.18亿美元，前值报逆差134.11亿美元。结售汇环比均有回落，结汇环比回落更为明显。 银行自身的结售汇顺差60.02亿美元，前值报逆差42.1亿美元。9月银行自身结汇环比增加明显。银行代客结售汇逆差报194.13亿美元，前值逆差报67.14亿美元。结售汇环比均有明显回落，结汇环比回落相当明显，减少了12.52%，但售汇环比减少了5.34%。 数据来源：Wind、银河期货 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为309.41亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为160.26亿美元，扣除掉远期合约在9月的履约额，9月银行实际代客完成的结汇数据为1350.64亿美元，银行当月实际代客完成的售汇数据为1693.92亿美元，其差额为逆差343.28亿美元，前值为逆差227.71亿美元。逆差持续增加而且明显。按此计算的实际结汇率为51.73%，前值为59.05%，明显回落，实际售汇率也出现回落，报62.65%，前值为64.33%，实际结售汇率之差报-10.92%，前值报-5.28%。倒挂明显扩大。 9月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇逆差-305.88亿美元，前值为逆差-175.62亿美元。逆差环比增加了130.26亿美元。其中，银行即期结售汇逆差194.13亿美元，环比逆差增加了30.87亿美元；银行代客远期净结汇累计未到期额环比减少了106.98亿美元，银行代客未到期期权Delta敞口净结汇余额环比减少了64.79亿美元。 两项合计，外汇衍生品交易外汇减少供应72.38亿美元（上月增加外汇供应113.51亿美元）。这也意味着银行为对冲代客外汇衍生品交易的风险敞口，提前在即期外汇市场上合计买入72.38亿美元外汇（上月净买入113.51亿美元）。 从远期对冲比率看，均有所上升，风险意识回升。9月远期结汇对冲比率11.3%大幅回落到7.9%，显示结汇企业担心汇率回升的心态继续回落。但售汇对冲比率也从6.7%回落到6%。远期售汇对冲率下降显示出在汇率不稳定的背景下，外汇支出型企业对汇率波动的担心有所缓解。当月，人民币兑美元的即期询价成交量报4378.11亿美元，大幅低于8月的8849.09亿美元。 但从另一个衡量风险管理的指标——远期合约的履约率看，即远期结汇履约额占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履约率从前值的18.32%回升到18.63%，售汇履约率则从9.25%回落到8.64%。结汇履约率继续明显高于售汇履约率。 数据来源：外汇管理局、Wind、银河期货 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇逆差68.33亿美元，前值顺差70.45亿美元。其中，货物贸易顺差149.41亿美元，前值为顺差256.36亿美元，回落明显；服务贸易逆差152.06亿美元，前值逆差136.02亿美元，逆差扩大；收益与经常转移项逆差65.69亿美元，前值逆差49.89亿美元，逆差有所回升。 在金融与储备性质账户上，逆差125.79亿美元，前值逆差131.59亿美元，其中，直接投资出现31.89亿美元逆差，前值为逆差39.02亿美元，逆差有所萎缩；证券投资逆差53.36亿美元，而前值逆差58.72亿美元。 由此可见，9月份结售汇逆差环比回升主要是因为经常项目转为逆差，特别是货物贸易顺差减少明显，服务贸易逆差有所扩大。金融与储备性质账户结售汇继续逆差，但有所萎缩，直接投资结售汇也有所萎缩。 二、银行代客收付款分析 9月银行代客收付款逆差538.92亿美元，前值逆差443.86亿美元，逆差继续明显回升。 在经常项目下，转逆差为顺差，报35.69亿美元，前值为逆差60.63亿美元，其中，货物贸易顺差环比回升，报409.05亿美元，前值为360.54亿美元。服务贸易逆差从89.2亿美元回升到逆差117.72亿美元，收益与经常转移项继续逆差，但有所萎缩，报255.65亿美元，前值为逆差331.96亿美元。 9月，在资本与金融项目下逆差暴增，报逆差453.35亿美元，前值则逆差489.03亿美元。其中，在证券投资上，逆差145.84亿美元，前值逆差293.55亿美元；但直接投资继续逆差，差额环比有所扩大明显，报-262.27亿美元，前值报-168.25亿美元；其他投资则逆差43.91亿美元，前值为逆差27.25亿美元。 从陆港通的净买入资金量看，1月的净流入达到1125.31亿元的新高度后，2月，3月、4月和5月连续出现了净流出，6月和7月净流入再现。但8月陆港通的净买入资金量大幅度走负数，其中，陆股通净买入量创下月度历史新低。9月陆港通的净买入资金量继续走负，但北上资金净卖出明显萎缩。 债券方面，尽管去年12月境外投资者出现了增持，但1月和2月的债券通下境外投资者持有量再度连续出现减少。3月也仅仅增持35亿元，而且在中央登记公司下的高等级债券依旧减持了301亿元，前值减持800多亿元。4月回落态势延续。5月境外投资者债券托管量有所回升，增加了191.95亿元。6月增加了364.56亿元。7月和8月再度回落，而且8月减持力度较7月加大。9月数据报没有公布，有待于观察。 当月银行代客收入和银行代客结售汇差额可以反映银行客户的未结汇额，9月报950.64亿美元，前值报726.95亿美元。环比回升，但去年同期报1000.27亿美元。显示在汇率走弱的情况下结汇观望气氛较浓。从累计数看，报7177.53亿美元，低于去年同期的7815.66亿美元。即结汇的后劲不及去年。 三、结汇率与售汇率分析 从9月的银行代客结汇率与售汇率看，结汇率从72.3%回落到63.6%，售汇率则从70.9%回落到68.6%，结汇率和售汇率之差报-5%，前值为1.4%。 前文已经分析，按按扣除远期履约额后计算的计算的实际结汇率为51.73%，前值为59.05%，明显回落，实际售汇率也出现回落，报62.65%，前值为64.33%，实际结售汇率之差报-10.92%，前值报-5.28%。倒挂明显扩大。 从出口货物贸易结汇率和进口货物贸易售汇率看，分别报50.9%和49.55%，前值分别为55.1%和53.81 %，回落均比较明显，两者差值从-1.26%扩大到-1.39%。 由于外汇收支和结售汇存在着时间差，为了更好地客观反映结售汇率的变动，按照3个月平均外汇收支计算的结汇率和售汇率看，结汇率从72%回落到64%，但售汇率也从78%回升到72%，结汇率和售汇率之差倒挂值扩大明显，报-8%，前值为-6%。 从支付的结构看，用人民币支付占52%，前值为64%，明显回落。企业向银行购汇支付报33%，高于前值的32%；进口企业用自身持有外汇支付占比为15%，前值为13%，显示进口购汇积极性持续回落后回升。数据显示，9月境内外汇存款余额报5834.32亿美元，明显低于前值的6029.5亿美元，新增-195.18亿美元。9月新增外汇贷款-125亿美元，前值为-114亿美元。 四、结论 综上分析，9月在人民币兑美元出现大幅回落的背景下，结汇踊跃导致结汇率上升，但是，售汇率也出现明显上升，创下年内仅次于4月的新高，而扣除掉远期售汇履约额后的售汇率创下了近年的新高。9月结售汇继续逆差，特别是因直接投资和证券投资大幅逆差，导致代客收付款大幅逆差，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇数据转顺差继续为逆差，虽然有所收缩。外汇供求关系进一步趋紧的状态没有改观，境内新增外汇存款余额持续减少也说明了这一点。 在汇率大幅回落的情况下，结汇率上升显示出汇率对国际收支的自动调节作用得到发挥，结汇率回升和未结汇额的回落显示出企业积极结汇的情况。但售汇率、远期售汇对冲比率和远期售汇履约率的上升则显示了市场对汇率继续回落的担心。进口企业用自身持有外汇支付占比的回落显示进口企业惜汇如金的心态。而从累计未结汇额同比萎缩看，结汇的后劲可能弱于去年。 近期，央行对汇率采取了综合施策：召开全国会议呼吁汇率稳定，对人民币空头发出警告通过增发离岸人民币票据收紧离岸人民币流动性、调低外汇存款准备金率等，汇率出现了一定的反弹。 但是，汇率是否稳定还是由基本面决定的。但是，汇率要持续稳定，有赖于国内经济的稳定，有赖于内生需求动力的恢复，有赖于恢复性增长走出波段性和曲折性的泥潭。从近期出台的房地产投资数据看，依旧任重道远。 央行也一直强调，汇率难以预测和不可预测。笔者也一再提醒企业响应央行号召，加强底线和极限思维，做到汇率风险中性，在目前的情况下，对外汇支出的进口企业做到汇率风险中性、锁定购汇成本更加重要和迫切。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799