科华数据深度报告讲解

1.科华数据的基本面信息 科华数据的数据中心业务除了传统的出租和集成之外，在产品和服务端有较大突破。由于人工智能算力造成的UPS电源功率提升和液冷产品都有良好表现。科华数据在布局三D租赁业务，具体展开内容未提及。 2.科华数据的基本盘 科华数据的基本盘业务包括数据中心和新能源公司，秉持着双轨发展的逻辑。公司的管理层都是出身于理工科，具有资深的行业资历。 3.科华数据的财务情况 从2018年到2022年，科华数据收入呈稳健增长态势，18年由于商誉减值利润有下滑，22年由于数据中心计提的资产减值损失也有下滑。收入结构上，科华数据逆变器的占比逐步提升，2022年新能源占比达到30%。 4.储能业务 许多欧美国家给出了2030年的储能规划，因此储能行业长期看来将保持正增长。例如，美国ITC法案更新后，储能的税收抵免大幅提升。国内也以“十四五”为节点，各省纷纷出台储能装机规划，计划在2025年之前新型储能装机量达到74.3G瓦。 科华数据储能业务主要包括PCS和储能集成。科华在技术和项目经验方 面有两个壁垒。由于之前是做UPS的，因而具备同源技术优势。科华还市占率稳居第二位，并参与了许多相关项目。储能业务的增量逻辑在于出海，海外存在供需缺口，因此为国内厂商提供了机会。科华数据已经在美国、法国、波兰、澳大利亚等地设有营销和服务团队，并与大型系统集成商建立了战略合作。科华在渠道端也建立了一个比较深的壁垒，已经参与了美国加利福尼亚、德克萨斯等地的多个项目，因此科华的逆变器出海前景较好。 Q&A Q：公司的深度报告指出，科华数据目前的超预期点在于其数据中心业务，特别是在产品和服务端有突破。可以具体说明一下吗？ A：科华数据的数据中心业务不仅仅包括传统的出租和集成，还在产品和服务端有很大的突破。其中，由于人工智能算力的提高，导致了UPS电源功率的提升，这一创新产品在市场上表现良好。此外，液冷产品也有较好的表现。 Q：公司有两大基本盘的业务，数据中心和新能源。请介绍一下公司的业务布局和管理层背景。A：科华数据起家于做UPS，从2007年开始切入了数据中心解决方案。而且公司的管理层都是具有资深行业经验的理工科出身，其中董事长陈成辉先生和总裁陈思雄先生都是享受国务院特殊津贴的工程师。 Q：关于科华数据的储能业务，可以从国内外市场的角度来说明它的潜力吗？ A：从国外来看，许多欧美国家已经提出了2030年的储能规划，储能行业长期来看一定是正增长的。而且在国内，根据各省的储能装机规划以及风光强制配储的规划，2025年之前新型储能的装机量预计将达到74.3G瓦，未来储能市场有望持续增长。 Q：公司在储能市场上有哪些竞争优势？ A：科华数据在储能业务中有两个壁垒：技术优势和项目经验。作为储能领域的重要组成部分，储能PCS的安全性要求很高，而科华由于之前在UPS领域的技术积累，在PCS技术上有着深厚的技术积淀。此外，科华也拥有丰富的项目经验，如甘肃720兆瓦时的大型储能项目和与华润电力等公司合作的相应项目。这些优势使得科华在储能市场中具有竞争力。 Q：公司在海外市场的储能业务发展前景如何？ A：科华数据在海外市场的储能业务发展前景较好。海外市场存在着储能供需缺口，尤其是因为海外厂商扩产速度跟不上需求，给国内厂商提供了机会。科华数据已经在美国、法国、波兰、澳大利亚等地设有营销和服务团队，并与土耳其等大型系统集成商建立了战略合作关系。因此，总体来说，科华数据在海外的逆变器出口量保持良好增长，储能业务发展前景较好。 Q：关于储能集成业务，科华数据如何与其他竞争对手区分开来？ A：储能集成行业是一个格局非常分散的行业，主要有两类竞争对手：纯 粹的第三方储能集成商和类似科华数据这样从上游产业链下游延伸的企业。科华数据作为一个储能PCS厂商，除了技术方面的优势外，其市场份额一直稳居第二位，并参与多个储能项目，如甘肃的大规模储能项目和华润电力、鲤鱼江的调峰项目。此外，科华数据也在海外市场积极布局，与土耳其等大型系统集成商建立合作关系，构建了良好的渠道壁垒。因此，科华数据在储能集成领域具有一定的竞争优势。 Q：公司作为储能集成商，有哪些壁垒？ A：壁垒主要包括自制率、成本控制和项目经验。科华数据相比其他厂商，自制环节比较多，因此产品稳定性较强。科华2022年储能系统的毛利率在行业里领先，体现了其成本控制能力。此外，科华在储能项目经验方面也做了很多标杆性的项目，从自制率、成本控制和项目经验三个角度来说，科华的壁垒比较深。 Q：公司在储能集成方面如何布局海外市场？ A：科华在储能集成方面有通过URL认证的产品壁垒，这是产品出海必须的认证，通过了ul认证，建立了一个先发优势的壁垒。此外，在渠道上，科华目前已经与美国、欧洲和德国的本地龙头分销商合作，从产品壁垒和渠道两方面来说，科华在海外市场都比较强。 Q：公司的储能业务在短期内可能面临什么调整？长期来看如何？ A：今年上半年由于美联储加息和海外的一些影响，整个储能项目的推进可能存在库存积压的问题，因此短期内储能业务可能面临一个调整。但从q4开始，随着美联储加息的放缓和欧美市场储能项目进度的重新回到正确轨道，科华储能业务也将提速。从今年全年来看，以及从长远逻辑来看，储能业务还是比较乐观的。 Q：公司的数据中心业务主要包括哪些方面？ A：科华的数据中心业务主要包括传统产品集成、数据中心机柜的租赁和增值服务。值得关注的是UPS电源和液冷领域。随着AI算力的爆发，数据中心功率提升，对UPS电源的需求也增加。液冷方式也越来越普及，因为随着AI渗透，数据中心算力密度提高，传统风冷无法满足服务器散热的需求。此外，液冷在节能减排方面也有广阔的空间。科华在液冷技术上的布局较早，能够做冷板液冷和制墨液冷。Q：公司在数据中心机柜的租赁方面如何？ A：科华提供纯的IDC机柜租赁服务，客户租用IDC后，可以使用科华司以体田科化的基础设施来运营自己的服务器。根据统计，科华在零售型市场的上架率是第一的，因此传统IDC机柜租赁业务能够保持稳定增长。 Q：公司在算力租赁方面的发展如何？ A：科华是一家稳健的公司，它并没有给出像其他竞争对手那样的5年规划。但实际上，公司拥有资金和腾讯等大客户的合作，如果商业租赁是一个好业务，公司完全可以进入该领域。公司已经在算力租赁方面进行了一定的布局，大概上了几千万的h800，并与上海一些公司签订了一些闭口合同，整体合同价值量在500万到600万之间。因此，商业租赁对于科华来说是一个有利的竞争方式。Q：公司在增值服务方面有哪些业务？ A：除了三d租赁，科华还在一些垂类的AI小模型上进行了探索，例如能源管理。但增值服务在整体业务中的占比可能较低。 Q：根据贵公司的业务情况和未来规划，明年公司预计能有多少利润？A：根据我们对传统业务储能和散地租赁的预测，明年公司预计将有9.5亿和1.5亿的利润。对于储能业务，市场目前较为悲观，我们打算给予15倍的估值；而对于散地租赁，鉴于赛利租赁市场上可能得到了较高的估值，我们稳健地估计了30倍的估值。总体而言，明年公司预计能有180亿的利润，而目前市值仅为133亿，所以公司仍有上行空间。 Q：对于储能业务，目前市场普遍持悲观态度，贵公司如何评估这一业务的前景？ A：目前市场对于储能业务的态度确实较为悲观，但我们认为这只是暂时的情况。根据我们的预测，储能业务将在明年有望带来约9.5亿的利润，说明公司在该领域仍有较好的盈利能力。从长远来看，我们认为储能业务仍然有很大的发展空间和潜力。