城投、产业利差跟踪周报：扛过去，就好了

城投、产业利差跟踪周报20231022 扛过去，就好了 2023年10月22日 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续的公募非 金融企业类信用债；（2）剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。 城投债：扛过去，就好了 2023年10月20日，城投债整体利差为105bp，较2023年10月13日收窄6bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为67bp、109bp、209bp， 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 较2023年10月13日对应收窄4bp、8bp、9bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为94bp、99bp、120bp、112bp，较2023年10月13日对应收窄5bp、10bp、4bp、5bp。 邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004电话：18344896727 当周，税期将至叠加政府债供给压力资金面边际收紧，债市利率整体上行。 邮箱：liuxue@mszq.com 城投债方面，3年内中债城投债估值总体上行0-13bp，但由于短端基准利率调整幅度更大，城投利差被动收窄且再次向1Y左右稍长期限债项演绎。 相关研究 细分省份来看：（1）江苏、浙江、广东、福建、安徽等区域中：各区域整体利差收窄3-5bp，与上周表现较为一致。其中，中低等级主体利差收窄幅度依旧相对偏大。（2）山东、四川、湖南、湖北、江西、重庆、河南、陕西、河北、新 1.城投随笔系列：潍坊，风起-2023/10/222.交易所批文更新跟踪周报20231022：本周”终止“、“通过”的城投债批文均明显减少-2023/10/22 疆等区域中：重庆、河南等区域当周利差收窄幅度逾10bp，部分中低等级短端 3.品种利差跟踪周报20231022：收益率涨跌 债项利差收窄幅度更大。此外，对梯队内部分化债利好区域，机构有拉久期趋势。 互现，非金类信用利差多收窄-2023/10/22 （3）天津、广西、贵州、云南、青海等区域中：云南整体利差收窄幅度逾35bp，表现最为突出；此外天津部分长端债项当周显著收窄。（4）其他区域中，吉林、甘肃等区域整体利差收窄幅度在10bp左右，相对较为明显。 4.信用一二级市场跟踪周报20231022：发行 增加，收益率整体上行、信用利差整体收窄-2023/10/22 5.高频数据跟踪周报20231021：本周国际原 细分至单一主体，当周利差仍收窄且幅度较大的主体集中在以下主体中： 油价格回升-2023/10/21 （1）贵州、云南、甘肃等区域的部分此前高收益主体，当周利差收窄幅度逾 100bp，部分甚至超过200bp。 （2）主流机构可参与的当周利差收窄幅度较大的主体依旧集中在云南（省 级&昆明市级部分主体）、天津区县、山东等区域中。 （3）其他利差收窄幅度较大主体主要分布在江西（景德镇为主）、江苏区县、 陕西（西安）等区域或主体中。 产业债：整体收窄 2023年10月20日，产业债整体利差为88bp，较2023年10月13日收 窄2bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为75bp、149bp、203bp， 较2023年10月13日对应收窄1bp、3bp、3bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为92bp、84bp、98bp、92bp，较2023年10月13日对应走阔3bp，收窄6bp，走阔1bp，收窄2bp。 进一步展示分行业及主体利差变动情况。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域 及平台评价的主观性。 目录 1城投债：扛过去，就好了3 1.1分省份4 1.2分地市5 1.3分主体6 2产业债：整体收窄9 3风险提示12 插图目录13 民生固收信用利差数据库构建及内容详见此前已发表报告《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》。 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续的公募非金融企业类信用债；（2）剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。 1城投债：扛过去，就好了 2023年10月20日，城投债整体利差为105bp，较2023年10月13日收窄6bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为67bp、109bp、209bp，较2023年10月13日对应收窄4bp、8bp、9bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、 2Y、3Y的债项平均利差分别为94bp、99bp、120bp、112bp，较2023年10 月13日对应收窄5bp、10bp、4bp、5bp。 当周，税期将至叠加政府债供给压力资金面边际收紧，债市利率整体上行。城投债方面，3年内中债城投债估值总体上行0-13bp，但由于短端基准利率调整幅度更大，城投利差被动收窄且再次向1Y左右稍长期限债项演绎。 图1：城投债利差及变动情况（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：（1）利差截至时间为2023-10-20；分位数起始时间为2019-01-04；（2）0Y、1Y、2Y、3Y分别对应的个券剩余时间为0-0.5Y、1.5Y-1.5Y、1.5Y-2.5Y、2.5Y-3.5Y；（3）无特殊说明，本报告其他所指评级均为主体评级。 图2：中债城投债估值及变动情况（bp） 中债城投：估值 城投 AAAAA+AAAA(2)AA- 当周估值变动：10-20VS10-13 AAAAA+AAAA(2)AA- 上周估值变动：10-13VS10-08 AAAAA+AAAA(2)AA- 6M 2.64 2.69 2.76 2.88 3.20 13 12 11 5 0 0 -3 -5 -2 -3 1Y 2.75 2.80 2.92 3.04 3.75 11 10 10 4 8 5 3 2 5 -4 2Y 2.87 2.97 3.12 3.36 5.35 7 7 10 5 5 4 3 0 -1 -1 3Y 2.98 3.15 3.38 3.66 5.83 1 4 5 0 0 4 2 1 2 2 资料来源：wind，民生证券研究院 注：（1）估值采用中债城投债估值，截至时间为2023-10-20；（2）0Y、1Y、2Y、3Y分别对应的个券剩余时间为0-0.5Y、1.5Y-1.5Y、1.5Y-2.5Y、2.5Y-3.5Y；（3）此处评级使用中债隐含评级。 图3：分主体评级城投利差走势（bp）图4：分期限城投利差走势（bp） 城投城投AAA城投AA+城投AA 400 300 200 100 20 2021 0 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.1分省份 细分省份来看： （1）江苏、浙江、广东、福建、安徽等区域中：各区域整体利差收窄3-5bp，与上周表现较为一致。其中，中低等级主体利差收窄幅度依旧相对偏大。 （2）山东、四川、湖南、湖北、江西、重庆、河南、陕西、河北、新疆等区域中：重庆、河南等区域当周利差收窄幅度逾10bp，部分中低等级短端债项利差收窄幅度更大。此外，对梯队内部分化债利好区域，机构有拉久期趋势。 （3）天津、广西、贵州、云南、青海等区域中：云南整体利差收窄幅度逾35bp，表现最为突出；此外天津部分长端债项当周显著收窄。 （4）其他区域中，吉林、甘肃等区域整体利差收窄幅度在10bp左右，相对较为明显。 150 54% -6 116 0%0% -5 125 -8 100 10% -6 102 5% -8 132 0% -11-10 113 15% 152 32% -7-7 101 3% 95 0% -8 图5：分省份城投债利差及变动情况（bp） 全省分主体评级：信用利差分主体评级：分位数分主体评级：周变动 省份 分期限：信用利差分期限：分位数分期限：周变动 利差 分位数 周变动 AAA AA+ AA AAA AA+ AA AAA AA+ AA 0Y 1Y 2Y 3Y 0Y 1Y 2Y 3Y 0Y 1Y 2Y 3Y 城投 105 0% -6 67 109 209 9% 1% 4% -4 -8 -9 94 99 120 112 0% 0% 9% 3% -5 -10 -4 -5 第一类江苏 69 0% -5 51 69 104 21% 2% 0% -1 -6 -10 61 63 79 87 0% 0% 4% 10% -3 -8 -3 -5 浙江 63 9% -3 47 67 95 19% 11% 4% -2 -3 -6 51 48 66 83 5% 5% 23% 36% -1 -6 -2 -1 广东 50 11% -3 48 57 74 15% 9% 12% -2 -4 -3 44 42 49 60 9% 11% 19% 28% 0 -5 -2 -3 福建 60 9% -4 49 63 100 11% 12% 8% -3 -4 -7 51 50 67 79 4% 4% 18% 37% -3 -7 -1 -5 安徽 76 2% -5 45 71 120 16% 12% 0% -2 -5 -11 64 67 98 82 0% 0% 15% 4% -3 -9 -2 -9 第二类山东 70 202 427 53% 79% 83% -4 -11 -5 127 142 172 167 40% 35% 82% 74% -5 -9 -5 -6 四川 50 87 335 19% 6% 40% -3 -6 -7 100 111 145 113 3% 0% 14% 2% -11 -5 -6 -4 湖南 49 106 258 23% 10% 1% -2 -8 -15 118 111 137 144 3% 0% 4% 11% -6 -13 -6 -4 湖北 70 91 157 41% 48% 12% -2 -8 -9 99 89 118 103 28% 2% 36% 23% -4 -7 -9 -3 江西 57 118 202 26% 63% 7% -3 -11 -17 87 88 123 112 15% 0% 23% 13% -10 -11 -6 4 重庆 53 112 332 34% 27% 52% -3 -16 -10 139 115 170 102 20% 0% 31% 0% -13 -13 -7 -14 河南 82 117 250 36% 64% 45% -10 -11 -12 102 114 137 115 20% 22% 51% 28% -7 -18 -3 -7 陕西 81 237 263 36% 81% 33% -6 -11 1 113 180 164 154 7% 59% 42% 55% -4 -23 6 -16 河北 52 146 94 19% 28% 0% -2 -12 -7 80 94 142 88 2% 1% 53% 17% -8 -9 -5 -6 新疆 52 82 191 15% 0% 1% -4 -8 -9 81 84 113 137 0% 0% 9% 19% -7 -10 7 -19 第三类天津 151 23% -12 144 183 241 39% 2% 0% -9 -23 -56 126 141 297 275 0% 6% 43% 49% -11 -14 21 -94 广西 79 324 326 14% 54% 45% -4 -22 0 273 167 160 246 77% 28% 17% 83% -20 -8 -3 2 贵州 135 369 910 86% 37% 68% -8 -4 -12 492 535 581 633 76% 51% 75% 74% 13 -13 -23