宏观周报：内资与外资，买与卖，谁“更聪明”

刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn联系人高旗胜gqs@longone.com.cn 投资要点 ➢核心观点：本周，以央国企为代表的国内企业出现了一波回购增持潮，市场融资余额也在上升，但代表外资的北向资金在继续减持，表现为“内资买、外资卖”特征。买与卖，哪个更“聪明”？从价值投资角度看，目前A股处于估值历史低位，北向资金“卖在低位”。从北向资金交易历史来看，外资曾多次卖在市场相对底部，在择时表现上并没有优势。从未来较长时间看，若某些资金想离开，那么在低位离场，反而有利于A股未来的健康发展。从季节性规律看，北向资金通常在11月中旬到次年1月表现为净买入。从全球市场看，本周受美债收益率上升影响全球权益均相对承压，亚洲市场跌幅相对较大。往后看国内经济内生增长动力逐步增强，但目前的力度仍显不足，预计未来政策端仍将发力。 ➢近期央国企掀起增持回购潮，“内资买、外资卖”特征明显。10月以来，以中央汇金增持四大行为首；截至10月20日，在4天之内已有19家央企上市公司宣布增持回购。近期市场运行整体偏弱，增持回购不仅有助于稳定股价，也可向市场传递积极信号，提振市场信心。从历史来看，外资多次卖在市场相对底部，近期“内资买、外资卖”特征明显。以上证指数为例，从择时角度复盘外资近几年的交易行为，2019年5月、2020年3月、2020年9月、2022年3月、2022年10月均为市场的相对底部，同期北向资金大幅净流出，这反映了北向资金的交易行为可能受市场情绪影响较大。与北向资金不同，9月以来，尽管市场整体有所下行，但融资余额却呈上升趋势，指向内资以买入为主，内资和外资的交易行为呈现明显背离特征。此外，从近5年情况来看，北向资金在11月至次年1月均有较大幅度净流入。近期外部扰动因素增多，国内地产修复力度偏弱。据新华网报道，近期多家外资机构上调中国经济增长预期。我们预计在短期情绪宣泄之后，北向资金流出可能将告一段落。 ➢经济内生增长动能逐步增强，但地产核心约束仍未解除。三季度GDP增速好于市场预期，从两年复合增速看，三季度为4.4%，明显高于二季度的3.4%。9月当月来看：1）消费：社零同比增长5.5%，继续超预期。2）投资：固投累计同比3.1%，保持平稳，制造业投资累计同比6.2%，继续加快，基建投资维持较强韧性。3）生产：规上工业增加值当月同比4.5%，持平上月。4）房地产：投资累计同比-9.1%，维持下降趋势，9月商品住宅成交面积环比增长约9%，同比下降超20%，70大中城市新建商品住宅价格环比上涨数量减少。 ➢资金面短期偏紧。DR007从8月中旬以来持续高于7天期OMO利率以上运行。往后看，四季度专项债额度剩余4000亿元左右；近期各地特殊再融资债券发行提速，截至10月21日，各地已公布发行规模9438亿元，整体规模大概率超万亿元；年内剩余两月MLF到期金额仍有1.5万亿元。央行10月20日投放逆回购8280亿元，当周净投放1.45万亿元，呵护流动性。总体来看，四季度资金需求较大，叠加信贷需求的好转，我们认为四季度仍有降准可能。 ➢国际形势仍需关注。1.“一带一路”国际合作高峰论坛召开，未来主要产业合作可能集中在基建、能源、科技创新上，中外企业达成972亿美元项目合作协议。2.巴以冲突继续发酵，美国总统拜登抵达以色列，参加以色列战时内阁召开的扩大会议，加沙问题国际和平会议在埃及开罗召开，目前冲突仍局限在巴以之间，但仍需防范战事扩大的影响。 ➢美债收益率破5%，全球权益承压。上证综指、沪深300指数本周分别下跌3.4%和4.2%，但并非只有A股在跌。本周MSCI全球指数下跌2.5%。日本、韩国、新加坡、越南股市下跌幅度均超3%。超预期的美国零售数据以及鲍威尔偏鹰派的言论，推升长端美债收益率进一步走高，10月19日10年期美债收益率盘中突破5%，创16年以来新高。 ➢风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险；海外金融事件风险。 正文目录 1.央国企掀起增持回购潮，“内资买、外资卖”特征明显..................42.国内经济高频跟踪.......................................................................63.市场表现.....................................................................................84.行业周观点汇总...........................................................................95.重要事件...................................................................................126.下周关注...................................................................................137.风险提示...................................................................................14 图表目录 图1北向资金、融资余额与上证指数，亿元，点..........................................................................4图2 GDP不变价当季同比，%......................................................................................................5图3 DR007与七天期逆回购利率，%............................................................................................5图4 30城商品房成交面积，万平方米...........................................................................................6图5国内国际航班执飞，架次......................................................................................................6图6十大城市周均地铁客运量，万人次........................................................................................7图7主要快递企业分拨中心吞吐量指数，点.................................................................................7图8石油沥青装置开工率，%.......................................................................................................7图9 PVC开工率，%.....................................................................................................................7图10 CCFI综合指数，点..............................................................................................................7图11 BDI指数，点........................................................................................................................7图12南华工业品与农产品指数，点.............................................................................................8图13主要农产品价格，元/公斤...................................................................................................8图14高炉开工率，%...................................................................................................................8图15纯碱开工率，%...................................................................................................................8图16 PTA开工率，%....................................................................................................................8图17半钢胎开工率，%................................................................................................................8图18申万一级行业周涨跌幅（2023/10/16-2023/10/20）...........................................................9 表1行业周观点............................................................................................................................9 1.央国企掀起增持回购潮，“内资买、外资卖”特征明显 近期央国企掀起增持回购潮。10月以来，以中央汇金增持四大行为首，央企、国企掀起A股上市公司增持回购潮。10月19日，中国建筑、国电电力、中国核电、中国神华、中国铝业等7家上市公司披露增持或回购公告。据央广网报道，截至10月20日，在4天之内已有19家央企上市公司宣布增持回购。近期市场运行整体偏弱，增持回购不仅有助于稳定股价，也可向市场传递积极信号，提振市场信心。 从历史来看，外资多次卖在市场相对底部，近期“内资买、外资卖”特征明显。以上证指数为例，从择时角度复盘外资近几年的交易行为，2019年5月、2020年3月、2020年9月、2022年3月、2022年10月均为市场的相对底部，同期北向资金大幅净流出。例如，2020年2月24日至3月23日，上证指数从3031点跌至2660点，北向资金累计净流出近千亿元；2022年3月1日至15日，上证指数从3489点跌至3064点，北向资金累计净流出678亿元。近几年外资通常在市场相对低位大幅卖出，从投资角度来看并不划算，这反映了北向资金的交易行为可能受市场情绪影响较大。与北向资金不同，今年9月以来，尽管市场整体有所下行，但融资余额却呈