敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年10月22日 行业研究 关注锂板块超跌反弹的机会 ——锂矿板块股价异动点评 有色金属 事件：2023年10月20日，锂矿板块股价反弹强劲。 电碳价格近17周首次上涨，电碳LC2401合约贴水值为上市以来新低。截至2023年10月14日，电池级碳酸锂价格达到17.32万元/吨，为近17周首次上涨。截至2023年10月13日，电碳LC2401合约为17.03万元/吨，贴水值0.296万元/吨，该值为电碳LC2401合约上市以来最低的贴水值。 行业开工率为近17月新低，部分锂盐厂已发布停产公告。截至2023年10月13日，碳酸锂行业开工率已下降至51.8%，该值为近17个月新低值，主要系锂精矿价格下跌滞后于锂盐，部分冶炼厂处于亏损状态。按照10月13日Li2O 5%中国到岸价2565美元/吨测算，碳酸锂冶炼端毛利率约为-12%。由此部分冶炼厂已发布检修停产公告：如志存锂业决定在2023年9月29日-10月25日期间对部分基地设备进行检修，预计本次检修行为会造成公司10月份碳酸锂减产3000吨左右。 10月行业处于供需双弱，预计后续供给有望进一步收缩。根据SMM数据，预计10月锂盐价格呈现跌势导致外采原料企业停产，且有龙头企业预期检修，10月产量环比减少7%；需求端行业整体以去库为主，预计10月需求量环比减少6%。后续供给仍有望进一步收缩，一是天气转冷青海盐湖地区产量有望减少，参考2023年1月数据青海碳酸锂月度产量为6688吨，较2022年10月下滑20.5%；此外智利碳酸锂9月出口中国9102吨，环比下降25.5%。 2023年起供需紧缺得到缓解，锂价年内或仍呈震荡偏弱态势：根据我们的测算，预计2023年全球碳酸锂需求和供给分别为105.7万吨和110.4万吨LCE，较2022年供需紧缺得到缓解，但考虑当前供需双弱格局下，产业链上下游博弈加剧，供给端扰动与需求端改善的可能性并存，仍可能使锂价出现波动，预计年内锂价呈震荡偏弱。 当前板块估值仍具有吸引力。根据各公司披露的2023半年报归母净利润测算，我们取2023年10月20日市值/（2023年中报归母净利润*2）作为2023年化PE，绝大部分锂矿上市公司2023年化PE仍处于10倍以内。 投资建议：仍可关注锂板块超跌反弹机会。海外地缘政治因素进一步彰显国内锂资源自主可控的战略意义，锂精矿价格下跌滞后于锂盐也仍利好锂资源自给率高的企业。建议关注高自给率以及低估值的天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、藏格矿业、永兴材料等。 风险提示 ：电动车销量不及预期；估值过高风险；技术路径变化的风险；企业经营激进、战略出现偏差、治理失败等风险、宏观政策以及流动性调整的风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：马俊 执业证书编号：S0930523070008 021-52523809 majun@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -10%-4%2%8%14%10/2201/2303/2306/23有色金属沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 有色金属 图1：电碳、工碳和电池级氢氧化锂价格(万元/吨) 图2：氢氧化锂与电碳、电碳与工碳价差(万元/吨) 3 13 23 33 43 53 63 10/17/202010/17/202110/17/2022工碳电碳氢氧化锂 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 8/8/20208/8/20218/8/20228/8/2023氢氧化锂-电碳电碳-工碳(右) 资料来源：Wind、光大证券研究所，截至2023年10月14日 资料来源：Wind、光大证券研究所，截至2023年10月14日 图3：碳酸锂周度产量和开工率(右) 图4：碳酸锂周度库存(万吨) 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1/10/20201/10/20211/10/20221/10/2023周度产量（万吨）开工率（%） 0123456第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周2020202120222023 资料来源：Wind、百川盈孚、光大证券研究所，截至2023年10月13日 资料来源：百川盈孚、光大证券研究所，截至2023年10月13日 表1：部分锂矿企业估值 代码 上市公司 2023年中报归母净利润（亿元） 市值（亿元） 2023年化PE 002466.SZ 天齐锂业 64.5 871 6.7 002192.SZ 融捷股份 3.0 157 26.0 002460.SZ 赣锋锂业 58.5 848 7.2 002756.SZ 永兴材料 19.0 259 6.8 002738.SZ 中矿资源 15.0 253 8.4 000792.SZ 盐湖股份 51.0 890 8.7 000408.SZ 藏格矿业 20.3 341 8.4 300390.SZ 天华超净 13.7 219 8.0 002497.SZ 雅化集团 9.5 170 8.9 000155.SZ 川能动力 4.6 171 18.7 002240.SZ 盛新锂能 6.1 203 16.6 资料来源：WIND，光大证券研究所测算，市值取2023年10月20日，2023年化PE=2023年10月20日市值/（2023年中报归母净利润*2） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号 恒隆广场1期办公楼48层 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 6th Floor, 9 Appold Street, London, United Kingdom, EC2A 2AP 中庚基金