安信消费一周看图

安信证券研究报告2023年10月20日 2023W42 安信消费 一周看图 家电|食饮|医药|轻工|社服|纺服 减重风起，对消费结构有哪些潜在影响？ 分析师 张立聪S1450517070005赵国防S1450521120008王朔S1450522030005韩星雨S1450522080002陈伟浩S1450523050002贺鑫S1450522110001邢乐涵S1450523010001胡家东S1450122020044 联系人 马帅S1450518120001罗乾生S1450522010002李奕臻S1450520020001余昆S1450521070002冯俊曦S1450520010002连国强S1450523020002陆偲聪S1450522100001王玲瑶S1450523070003 侯雅楠、万雨萌、夏心怡、都春竹 商社行业首席分析师王朔： 近期GLP-1减重药需求蓬勃发展，相关概念在美股市场关注度较高。我国肥胖人口和超重率持续增长，GLP-1减重适应症在国内虽尚未获批，但已有多家企业布局，未来有望推动减重市场发展。我们认为未来或对消费结构产生潜在影响—饮食：将偏好低热量、低糖低脂食品，外食减少、代餐与轻食或受推崇；服饰：减重后对“衣柜翻新”产生需求；医美：不止于减重，塑形市场前景广阔。 行业评级：领先大市-A 风险提示：药物研发进度不及预期等。 2018-2030E中国肥胖人口数（亿人）2015-2021年我国国民BMI数值趋势 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 201820192020202120222023E2030E BMI正常值人群比例（%）BMI偏低人群比例（%）BMI偏高人群比例（%） 3.3 2.4 2.5 2.2 2.3 2.0 2.1 45 40 35 30 25 20 2015201620172018201920202021 资料来源：弗若斯特沙利文，中商产业研究院，药时代，艾瑞咨询，好轻APP，安信证券研究中心 国内已进临床开发阶段GLP-1类减重药物 药物名称 公司 靶点 进度 最新状态日期 药物名称 公司 靶点 进度 最新状态日期 利拉鲁肽注射液 华东医药 GLP-1R 上市 2023/7/5 HEC88473注射液 阳光生物 GLP-1R/FGF-21 2期 2023/8/17 贝那鲁肽注射液 仁会生物 GLP-1R 上市 2023/7/27 GZR18注射液 甘李药业 GLP-1R 2期 2023/6/7 替尔泊肽注射液 礼来生物 GLP-1R/GIPR NDA 2023/8/21 GMA105注射液 鸿运华宁 GLP-1R 2期 2022/6/27 司美格鲁肽注射液 诺和诺德 GLP-1R NDA 2023/6/3 BI456906注射液 勃林格殷格翰 GLP-1R/GCGR 2期 2021/4/7 注射用IBI362 信达生物 GLP-1R/GCGR 3期 2022/10/4 BGM0504注射液 博瑞生物 GLP-1R/GIPR 2期 2023/10/10 XW003注射液 先为达生物 GLP-1R 3期 2023/3/15 注射用LY3437943 礼来 GLP-1R/GIPR/GCGR 1期 2022/9/27 LY3502970 （Orforglipron）胶囊 礼来 GLP-1R 3期 2023/8/11 注射用DR10624 华东医药 GLP- 1R/GCGR/FGFR1 1期 2023/8/31 CagriSema 诺和诺德 GLP-1R/AMY3 3期 2023/7/5 ZT002注射液 质肽生物 GLP-1R 1期 2023/7/26 诺利糖肽注射液 恒瑞医药 GLP-1R 2期 2021/3/8 UBT251注射液 联邦制药 GLP-1R/GIP/GCGR 1期 2023/9/20 TG103注射液 石药集团 GLP-1R 2期 2022/3/9 RAY1225注射液 众生睿创 GLP-1R/GIPR 1期 2023/4/14 MDR-001片 德睿智药 GLP-1R 2期 2023/6/19 PB-718注射液 派格生物 GLP-1R/GCGR 1期 2023/5/31 HS-20094注射液 豪森药业 GLP-1R/GIPR 2期 2023/10/10 MWN101注射液 民为生物 GLP-1R/GCGR/GIPR 1期 2023/6/9 HRS9531注射液 恒瑞医药 GLP-1R/GIPR 2期 2023/9/26 资料来源：CDE，安信证券研究中心 2022年体重超重原因TOP5益普索消费者调查中认为是不健康 27.9% 35.5% 36.6% 47.3% 48.8% 饮食的比例（%） 内分泌失调三餐不定暴饮暴食 喜甜食/油炸食品 生活作息习惯 辣的蛋白质含量不足的碳水含量高的 热量高的营养不均衡的脂肪含量高的 烤的 味道过咸的糖分多的/味道过甜的 油炸的 21% 27% 38% 44% 47% 48% 48% 50% 60% 64% 0%10%20%30%40%50%60% 0%20%40%60% 资料来源：艾媒咨询，益普索Ipsos《饮食健康趋势及产品创新研究》（2022），安信证券研究中心 胰腺 胰岛素分泌↑胰岛素合成↑ 胰高血糖素分泌↓ Beta细胞增殖↑ 凋亡↓ GLP-1对代谢的影响 大脑食物摄取↓水摄取↓学习和记忆能力↑ 神经保护↑炎症↓奖赏行为↓食欲↓凋亡↓ 肝脏 糖异生↓ Beta细胞存活↑ GLP-1 脂肪肝↓ 肾脏 排尿↑ 尿钠排泄↑ 肌肉 胃肠消化道 胃排空↓ 胃肠动力↓ 心脏 胰岛素敏感性↑葡萄糖摄取↑ 骨 骨形成↑骨质↑ 收缩力↑心输出量↑心肌存活↑心脏保护↑葡萄糖利用↑血管舒张↑葡萄糖摄取↑ 左心室功能↑血压↑↓→心率↑↓→ ANP生成↑尿钠排泄↑ 资料来源：广东省药学会《胰高血糖素样肽‐1受体激动剂（GLP‐1RA）临床应用医药专家共识》，安信证券研究中心 减重药对食欲的抑制作用可能会导致使用者自身饮食消费的减少、以及在家庭购买决策时对于食品支出的减少；减重时或减重后健康意识的提升，或将导致消费者更偏好低热量、低糖低脂食品。 2022年我国健康零食销售额YOY（%） 0反式脂肪酸 0色素0香精 低糖无糖 低脂0添加无盐 0%20%40%60%80%100%120% 我国无糖饮料市场规模及增速 市场规模（亿元）yoy（%） 300 250 200 150 100 50 0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 我国代餐行业市场规模及增速我国轻食行业用户规模及增速 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 市场规模（亿元）yoy（%） 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 用户规模（万人）yoy（%） 20172018201920202021E 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 从现有最佳减重数据来看，目前经过46周以上药物减重治疗后较基线体重下降8%-24%不等，优异的减重效果有望带动新服装支出，尤其是健康意识提升下运动服饰有望受益。 不同减重药物用药时长≥46w的最佳减重效 果对比（较基线体重下降百分比） 我国运动服饰市场规模及增速 市场规模（亿元）YOY(%) 利拉鲁肽 GLP-1R 诺和诺德 司美格鲁肽 GLP-1R 诺和诺德 口服司美格鲁 肽 GLP-1R 诺和诺德 替尔泊肽 GIPR/GLP-1R 礼来 Retatrutide GLP-1R/GIPR/GCGR 礼来 6000 5000 25% 20% 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 NCT01272219 56w -8 -16.0 -17.4 -20.9 -24.2 3.0mgQD STEP-3 68w 2.4mgQW OASIS1 68w50mgQD SURMOUNT-1 72w 15mgQW NCT0488176048W 12mgQW 4000 3000 2000 1000 0 15% 10% 5% 0% -5% 资料来源：公司官网，Pubmed，欧睿，安信证券研究中心; 注：信达IBI362为与安慰剂对比；上述数据为相关药物各研究中最佳数据对比 爱美者求美部位从过去的“面部化”向“形体化”发展，因而进一步催化减脂塑形类医美市场扩容，其对于减值塑型的需求也将进一步精细化，除体重绝对值的下降外（可依靠GLP-1类药物达成），将进一步对于特定部位产生塑型的个性化需求（可依靠手术/仪器达成）。 我国塑形市场规模（亿元）及复合增速 1000 CAGR:25% CAGR:20% 172 73 91 105 134 1200 1000 800 600 400 200 0 我国塑形市场结构 生活美容塑形,20% 非侵入式医美 塑形,10% 侵入式医美 塑形,70% 2018201920202021E2022E2030E 冷冻减脂 我国塑形市场主要分类 超声减脂 非侵入式医美塑形射频减脂 激光减脂 磁波减脂 塑形市场 侵入式医美塑形 吸脂、环吸手术 腹壁成形术 生活美容塑形针灸埋线 消费板块走势 本周纺织服装跌幅-1.4% 0% 本周分板块涨跌幅 -1% -2% 煤非纺石炭银织油金服石 融饰化 公银轻用行工事制 业造 家汽建钢交用车筑铁通电装运 器饰输 电商环综有力贸保合色设零金 备售属 建基房国农筑础地防林材化产军牧料工工渔 美机社食传电容械会品媒子护设服饮 理备务料 计医通算药信机生 物 -3% -4% -5% -6% -7% -8% 资料来源：Wind、安信证券研究中心 本周松炀资源上涨12.0% 本周涨跌幅居前个股 涨跌幅（%） 个股原因 松炀资源 12.0 参股金陵乐彩持续催化 跨境通 7.6 跨境概念 海立股份 7.3 光刻机概念 裕同科技 3.8 三季报预期利润率回升 华利集团 2.7 减肥药带动健康生活利好运动鞋服 绝味食品 -10.4 板块整体承压，基本面弱的个股跌幅大 金徽酒 -10.7 披露中报业绩，资金博弈导致个股下跌 同庆楼 -11.0 餐饮板块回调 舍得酒业 -13.3 次高端需求差，板块下跌时领跌 创维数字 -13.4 AR/VR板块回调 资料来源：Wind、安信证券研究中心注：涨跌幅统计不含医药股 家电数据跟踪 张立聪李奕臻韩星雨余昆陈伟浩 空调9月内销量同比增速进一步回落，9月同比-20.1% 空调内销量（万台） 空调内销量（左轴）YoY（右轴） 1400 1200 1000 800 600 400 200 202001 202003 202005 202007 202009 202011 202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 202309 -50% 202305 202307 资料来源：产业在线、安信证券研究中心注：如上图纵坐标轴范围过小，是为显示近期数据所以经过特别调整 美的及海尔9月空调内销量市占率同比提升 空调内销量市占率 资料来源：产业在线、安信证券研究中心 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 202001 202002 202003 202004 202005 202006 202007 202008 202009 202010 202011 202012 202101 202102 格力 202103 202104 20