[Table_Title] 方盛制药（603998）深度研究 把握创新中药高地，构筑长期发展之基 2023 年 10 月 19 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 政策鼓励创新研发，全面助力中药产业创新发展。近年中药新药研发力度大幅提升。根据国家药审中心CDE数据，2022年批准中药临床试验IND 43件，同比+26.47%，包括创新中药IND 30件，同比+7.14%；批准上市中药NDA 10件，包括创新中药NDA 5件。中药新药上市审批效率大幅提升。从近年创新中药获批时长来看，承办日期至NDA状态公示期月份数由2018-2019年的60-120个月，逐步缩短到2023年常见的15个月左右。 ◆ “新药研发能力”为公司核心竞争优势，整合全球顶尖新药研发资源优势，组建高水准研发团队。2022年底，公司已经取得药品生产批件141个（含已转让未办理完转让手续生产批件，下同），新药证书17件，发明专利51项，国际专利1项。丰富的产品储备，为实现公司战略目标提供了强大支撑。2017-2023年1月，全国获批上市的创新中药共27件，其中湖南3件，方盛制药持有2件。它们分别是2019年获批的小儿荆杏止咳颗粒、2021年获批的玄七健骨片，从临床申请到产品上市，上述两个创新中药分别耗时约13年和16年之久。另外，公司另一款重磅产品1.1类创新中药诺丽通颗粒（治疗“频繁阵发性紧张头痛”）正处于注册申请待审批状态。 ◆ 公司致力于打造成为一家以创新中药为核心的健康产业集团，以“创新中药研发”和“管理变革”双轮驱动公司核心竞争力的持续提升。现已成功开发“欣雪安”牌心脑血管科、“金蓓贝”牌儿科、“美尔舒”牌妇科、“方盛堂”牌骨伤科等几大品牌系列产品。 ◆ 医药行业“供给侧改革”的不断推进，叠加医保支付端变革、“4+7”带量采购、一致性评价等政策的落地实施，行业迎来了一个结构优化、分化加剧的新时代，2019年也成为加速深化医疗卫生体制改革的重要一年。2019年公司营收同比增长4.06%，之后便实现稳定增长，2019-2022年营收CAGR为17.89%、归母净利润CAGR为53.58%。近年公司归母净利润较大幅度增长，主要原因有：医药工业营收同比较好增长；降本增效取得较好成绩；聚焦核心主业，通过“关、停、并、转”的方式来盘活固化与低效的资产，如医疗服务板块亏损子公司不再纳入合并报表范围（合并层面收入出现下滑）。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 4447.39 流通市值（百万元) 4388.13 52周最高/最低（元） 14.73/6.68 52周最高/最低（PE） 38.23/12.04 52周最高/最低（PB） 4.64/2.57 52周涨幅（%） 46.95 52周换手率（%） 1060.63 [Table_Report] 相关研究 《聚焦主业发展明确，大产品内生增长强劲》 2023.09.05 《大产品计划较好推广，盈利能力持续改善》 2023.04.24 《盈利能力显著改善，大品种计划较好推进》 2023.04.12 -8.78%17.18%43.15%69.11%95.07%121.04%10/1912/192/194/196/198/19方盛制药沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 医药生物 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 方盛制药（603998）深度研究 【投资建议】 公司致力于打造一家以创新中药为核心的健康产业集团，把握创新中药 战 略 高 地 ， 构 筑 未 来 长 期 生 存 发 展 的 基 础。 我 们 预 计 公 司2023/2024/2025年营业收入分别为18.11/20.86/23.85亿元，归母净利润分别为1.85/2.36/3.05亿元，EPS分别为0.42/0.54/0.69元，对应PE分别为24/19/15倍，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1792.00 1810.56 2086.39 2385.00 增长率(%) 14.36% 1.04% 15.23% 14.31% EBITDA（百万元） 274.81 278.37 344.33 428.74 归属母公司净利润（百万元） 285.85 184.89 236.07 305.33 增长率(%) 308.12% -35.32% 27.69% 29.34% EPS(元/股) 0.66 0.42 0.54 0.69 市盈率（P/E） 12.14 24.17 18.93 14.64 市净率（P/B） 2.53 3.15 3.05 2.93 EV/EBITDA 13.29 16.49 13.79 10.89 数据来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 行业政策变化风险； ◆ 核心产品降价风险； ◆ 市场竞争加剧风险； ◆ 研发创新失败风险； ◆ 主打产品增长不及预期； 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 方盛制药（603998）深度研究 1、关键假设 心脑血管用药：大类别、空间大，公司主导产品具有较强优势，随着集采降价因素出清，板块将恢复较好增长态势。公司相应产品多，近年在依折麦布片集采、理顺调整营销渠道中2023年业绩略有下滑，但销售实物量同比增加，对公司总体毛利无较大影响。预计未来几年将恢复较好增长，参考2021-2022年的高速增长，保守假设24-25年增速大于行业增速；假设2023-2025年板块毛利率分别为76.04%、76.20%、76.40%； 骨伤科用药：随着外部环境影响逐步消除，原材料价格逐渐稳定，骨伤科板块产品丰富未来增长空间仍大。随着年龄的增长和人口老龄化进程加剧，骨伤科疾病发病率将逐渐上升，其对应的医药市场容量大且将持续扩容。骨科创新药玄七健骨片，快速新增覆盖医院，为未来几年的加快增长打下基础（玄七健骨片已完成等级医院开发约 450 家）；假设2023-2025年板块毛利率分别为85.00%、84.50%、84.00%； 儿科用药：儿童药用药特殊、需求强劲，中药创新药小儿荆杏止咳颗粒或将贡献较好增量，未来有望实现加快增长。公司主导品种为创新品种，疗效好，副作用少，正处于布局提升期，参考近2年的增速，假设好于行业的增长；假设2023-2025年板块毛利率分别为65.10%、65.80%、66.50%； 呼吸系统用药：呼吸类疾病常见多发，公司核心品种获得广泛认可，未来板块有望保持较高速增长。疫情放开后利于呼吸类用药销售，加上公司产品有比较优势，且板块基数仍低，假设增速好于行业增长；假设2023-2025年板块毛利率分别为73.00%、74.00%、75.00%； 妇科用药：妇女人口基数大，需求加速增长，待公司渠道调整理顺，妇科类用药板块有望恢复稳定增长。WHO数据显示我国妇科疾病患病率为40%。行业21年开始修复，公司22年下滑由于渠道变化所致，24年有望恢复至行业平均增速5%-10%；假设2023-2025年板块毛利率分别为80.00%、80.20%、80.30%； 抗感染用药：随着疫情结束及相关负面因素缓解，抗感染药板块有望实现缓步回升。疫情放开感染用药会上升，假设增速回归行业增长，由于基数小公司增速稍微高些；假设2023-2025年板块毛利率分别为36.00%、36.00%、36.00%； 2、创新之处 “338大产品打造计划”能否成功？公司于2021年提出了“338大产品打造计划”，旨在5-10年内打造3个10亿元大产品、3个5亿元大产品、8个超亿元产品。 --2022年，“338 大产品战略”主打品种表现情况：中药方面，小儿荆杏止咳颗粒、强力枇杷膏（蜜炼）/露等产品的销售收入同比增长均超过170%；化药方面，依折麦布片等产品的销售收入同比增长140%以上。2023H1，“338 大产品战略”中的产品销售收入同比+50%以上的有：强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、赖氨酸维 B12 颗粒、蒲地蓝消炎片以及新品参芪鹿茸口服液。其中大部分产品均呈现稳健增长态势，进一步显示出产品群的内生增长潜力。公司拥有一支专业化的营销团队，采取四种销售模式精耕细作在医药领域树立了方盛品牌。疫情放开后，公司抓住经济复苏的契机，进一步完善“338大产品打造计划”中各产品的终端覆盖比例，做深等级市场、做广基层市场、做专学术营销、做强OTC市场。公司着力于营销模式变更，设立“分合创新”的销售组织机构，从“产品分线”到“条块组合”，推进“集中兵力”组合开发策略，落实“分散兵力”上量策略，完成各终端的快速定型，同时着力提升生产产能，加速推进“338大产品打造计划”。 3、潜在催化 骨科创新药快速覆盖医院；中药创新药小儿荆杏止咳颗粒布局提升；1.1类创新中药诺丽通颗粒获批在即； 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 方盛制药（603998）深度研究 正文目录 1.以创新中药为核心的健康产业集团 ................................. 6 1.1.双轮驱动盈利能力显著提升 ..................................... 6 1.2.“新药研发能力”为公司核心竞争力 ............................. 9 1.3.公司产品丰富竞争力强劲 ...................................... 13 1.4.公司营销模式变更助力销售增长 ................................ 14 2.创新中药发展正当时 ............................................ 15 3.公司核心产品丰富覆盖领域广 .................................... 18 3.1.心脑血管用药：大类别，空间大 ................................ 18 3.2.骨伤科用药：产品丰富，影响消除 .............................. 21 3.3.儿童用药：用药特殊，需求强劲 ................................ 23 3.4.呼吸系统用药：常见多发，广泛认可 ............................ 25 3.5.妇科用药：人口基数大，需求加速增长 .......................... 26 3.6.抗感染药：影响消退，缓步回升 ................................ 28 4.盈利预测与估值建议 ............................................ 30 4.1.关键假设 .................................................... 30 4.2.投资建议 .................................................... 32 5.风险提示 ...................................................... 33 图表目录 图表1：公司发展简要历程 ....................