1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传 真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 部门负责人 董忠云 证券执业证书号：S0640515120001 证券分析师 王绍明 证券执业证书号：S0640513090001 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 研究助理 李晨 证券执业证书号：S0640115060035 研究助理 任书洁 证券执业证书号：S0640115070007 研究助理 成果 证券执业证书号：S0640116040013 电话：010- 64818471 邮箱：spirit6764@live.cn 2016年7月6日 结构性行情下 主板与中小创指数走势或将分化 策略中报 股市有风险 入市须谨慎 摘要 1. 上半年国内市场回顾：上半年，A 股市场在经历过探底回升之后，呈现出震荡整理的局面。两市成交进一步下降，沪市日成交在1700亿左右波动。新增投资人在二季度内基本维持在每周40 万人以下的水平，持仓投资者占投资者总数的比例自年初开始就呈现出缓慢下降的趋势，显示投资者信心略显不足。股指期货方面，上半年三个股指期货主力合约基本一直维持在贴水状态，IF 和 IH 主力合约的贴水程度在收窄后又逐步拉大。融资融券方面，两融余额在5 月底探底后有所回升，但仍旧处于低位。从股权融资的情况看，IPO整体节奏保持稳定，定增家数和增发募集资金家数在4 月份达到高点后，都有回落态势。二季度A 股各月解禁市值不断增加，股东减持压力增加。上半年，监管层出台文件，进一步规范市场，加强监管，遏制过度投机，保护投资者权益。 2. 下半年宏观经济展望：英国退欧“黑天鹅”，全球不确定性大增。全球资本市场在短时间内通过一步到位的方式消化英国退欧的第一波冲击，但该事件对英国、欧洲乃至全球政治、经济诸多层面都有深远影响，我们需要警惕后续可能继续出现的风险事件的冲击，全球资产波动率预计会显著提升。对中国来说，预计英国退欧不会对我国经济带来明显的负面冲击，甚至从长远看很可能是利大于弊的。资金外流风险缓解。投资将带动经济继续走弱。从需求层面看，下半年影响经济波动的最重要变量还是投资。下半年制造业投资下滑有望逐步企稳甚至反弹，但房地产投资逐步转弱，基建投资维持高位，整体投资增速预计三季度继续走弱，四季度或略有改善，在出口和消费难以形成对冲的情况下，预计三季度GDP 同比6.6% ，四季度同比6.6%，全年GDP 同比6.7%。政策预期再度摇摆，稳健仍是主基调。基于我们对今年经济走势的判断，下半年经济增速有望维持在6.6%的水平，尚未触及6.5% 的底线，在这种情况下，决策层预计还是会将重心放在推进结构性改革上，毕竟改革越往后拖，稳增长和促改革这两个目标可能就越难并存。因此我们预计财政政策的力度会维持或进一步提升，而货币政策预计仍以稳健为主基调，但在此基础上会根据风险控制的需要进行适当的阶段性调整。 2 [策略中报] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3. 海外市股票市场分析：上半年除英国富时100、道琼斯工业指数和标普500 以外其他股票市场普遍下跌。二季度原油价格对美股的拉动减弱，但波动一致性延续。净利连续下降和企业回购推升美股估值水平至历史高位。美联储年内加息或少于一次，下半年盈利增速上行将部分吸收美股估值泡沫。英国脱离欧盟，市场经历“观望”、“实际恐慌”和“V 形反弹”三个阶段。 4. 商品期货与外汇市场分析：2016年以来，各类大宗商品已从底部全面回升，连涨两月，目前处于高位盘整期。石油：原油价格在第二季度不断上涨，达到50 美元/桶的水平。下半年预计原油价格会继续上涨20%-30% 。60-65 美元/桶左右的页岩油生产成本线将成为原油价格下一个重要的压力位。贵金属：年初以来，随着全球经济及地缘政治风险的加深，黄金等避险资产已不断走高。短期来看，金价仍将维持高位震荡，但后续受美国大选等政治事件影响，加上英国脱欧可能引发的“多米诺”效应，预计下半年金价走势或继续维持震荡上升格局。白银由于长时间被投资者遗忘，预计下半年仍有较大的升值空间。外汇市场方面，美元：美元兑主要货币汇率均出现了不同程度的贬值；结合众多政治风险因素及放缓的美国经济背景，预计下半年美元上涨空间有限。欧洲货币：受英国退欧事件影响，欧元、英镑重挫，下半年回升乏力；日元：仍存在强烈的升值风险，重点关注日本的货币政策变化；人民币：近期人民币的再贬值主要直接受制于美元的下跌，就中国经济的基本面而言人民币不存在长期贬值的基础。因此，综合考虑下半年美联储加息路径不明确、美国大选等因素，预计下半年在G20 峰会及10月人民币正式加入SDR 前，人民币汇率仍将保持基本稳定、可控的双边走势。 5. 产业结构的国际比较与投资机会展望：配 第-克拉克定理是揭示经济发展过程中产业结构变化的经验性学说，该定理指出随着经济的发展和国民收入水平的提高，劳动力首先从第一产业向第二产业移动，随着工业化逐步完成，国民收入进一步提高，劳动力便向第三产业移动。我国的发展阶段明显滞后于发达国家，因此可以借鉴和参考发达国家产业发展的历程，作为判断我国未来产业更替的依据。我们重点分析了各国不同行业在GDP 中的占比数据，分别对美国和欧洲国家进行了时间序列数据的纵向比较以及对美国和中国之间进行了截面数据的横向比较。综合比较结果，我们重点看好：卫生、社会保障和社会福利业，文化、体育和娱乐业，信息传输、计算机服务和软件业。 6. 策略和操作：从年初的悲观预期到二季度的震荡行情，A 股投资者犹如做过山车。在经济增速L 型走势逐渐清晰的宏观环境下，市场对股市下半年走势基本上形成了一致的震荡预期。风险偏好的稳中有升和投资风格的板块轮动提示我们投资机会正渐渐浮出水面并形成趋势。传统产业利润的下行已经形成趋势，美、日等发达国家的经济发展历程也给我们提供了充足的判断依据。未来，供给侧改革和产业转型升级将成为我国经济增长新的引擎，政府出台的各项产业发展规划也进一步确认了对新兴产业的扶持。我们认为，中小创净利增速高于主板的趋势大概率会持续下去，反映在二级市场上，综合考虑市盈率、成交量和市值均值等各项交易指标，可以看出，市场关注热点正向中小创转移。预计年内将是结构性行情，主板与创业板指数走势或将分化，沪指后续继续震荡的概率较大，而创业板指数可能会企稳抬高。 3 [策略中报] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 摘要 .......................................................................... 1图表目录 ...................................................................... 4一、 一季度国内市场回顾 ..................................................... 61. A股市场 ..................................................................................................................................................... 62. 股指期货与融资融券 ............................................................................................................................... 83. 控制风险、加强监管成为关键词 ......................................................................................................... 10二、 下半年宏观经济展望 .................................................... 111. 英国退欧“黑天鹅”，全球不确定性大增 .......................................................................................... 112. 经济下行，政策求稳 ............................................................................................................................. 132.1 预计二季度GDP同比6.7% .................................................................................................................. 132.2 投资将带动经济继续走弱 ................................................................................................................. 162.3 政策预期再度摇摆，稳健仍是主基调 ............................................................................................. 19三、 海外股票市场分析 ...................................................... 191. 原油价格与美股联动性：二季度原油价格对美股的拉动减弱，但波动一致性延续 ...................... 212. 净利连续下降和企业回购推升美股估值水平至历史高位 .................................................................. 233. 美联储年内加息或少于一次，下半年盈利增速上行将部分吸收美股估值泡沫 .............................. 264. 英国脱离欧盟 ......................................................................................................................................... 28四、 商品期货与外汇市场分析 ................................................ 301. 原油震荡上行趋势不变 ......................................................................................................................... 302. 贵金属：前势凶猛，后势光明 ........................................................................................