固定收益专题：10月流动性分析和存单利率展望

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益专题 深度报告 固定收益专题 2023年10月19日 固定收益专题 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 卢仁扬 邮箱：lury@Tebon.com.cn 相关研究 1.《河北：“燕赵大地”的城投观察（上）》，2023.09.27 1.《期货如何换月移仓》，2023.07.31 2.《郑州航空港：孜孜不倦，应有回响》，2023.09.26 2.《政治局会议后的债券选择》，2023.07.30 3.《曲线做陡与基差交易均有机会》，2023.09.25 3.《重申当前地产链转债的投资价值》，2023.07.30 4.《转债强赎带来的市场变化》，2023.09.23 4.《上半年各省市出口有哪些看点》，2023.07.26 5.《当前国债期货的单边和对冲策略》，2023.09.19 5.《30年期货偏强？后续如何》，2023.07.24 10月流动性分析和存单利率展望 [Table_Summary] 投资要点：  9月流动性回顾： 从价格维度来看，受跨季和降准等的扰动，8月28日至9月17日期间，银行间市场流动性由平稳宽松转向边际收紧，跨月后资金面呈现超季节性偏紧情况。R001、R007、DR001、DR007出现一定程度的波动，利率中枢分别为1.87%、2.08%、1.75%、1.96%。8月28日-9月1日期间银行与非银机构资金面边际转松、流动性分层情况小幅加剧。此期间，R001、R007、DR001、DR007中枢价格与上周相比分别上升17BP、28BP、9BP、26BP，31日出现短期市场利率R001高于R007以及GC001高于GC007的倒挂现象。9月4日-9月8日期间银行间市场资金面紧张程度超出预期，截至9月8日，R001、R007、DR001、DR007、GC001、GC007分别较9月4日上行37BP、13BP、38BP、12BP、21BP、18BP。但期间流动性分层情况并未出现明显走扩现象，或主要由于基础货币存在缺口导致银行资金压力放大所致。受税期以及信贷改善的影响，9月11日-9月15日期间银行与非银机构资金面边际收紧，流动性差异扩大。此期间，R001、R007、DR001、DR007的中枢分别为1.84%、2.03%、1.75%、1.94%，较上周小幅上升。  货币政策展望： 近期流动性偏紧，我们认为和银行为了购买再融资债减少融出有关。目前市场较为关注的是流动性收紧是否会持续。我们认为，在CPI水平较低的情况下，央行维持流动性宽松的意愿较强，但再融资债的发行带来的流动性缺口让央行在填充时存在一定的压力。目前降准25BP已经落地，但资金缺口仍然明显。截止9月27日，OMO存量20,070亿，仍高于历史同期均值约14000亿。银行体系主要依赖于央行短期资金投放，因此我们认为短期内流动性仍有一定压力。对于10月，持续关注再融资债对流动性的影响，以及是否可能紧接着再次降准。预计DR007在1.9%到2%之间波动概率较大。  10月流动性展望： 从资金供需角度来看，不考虑OMO和MLF到期的情况下，10月流动性预计有-2347.53亿元的缺口（+表示盈余，-表示缺口）。截至9月28日，OMO存量为24470亿元。推测MLF将在10月进行续作，以补充银行间市场流动性。按照9月28日OMO存量口径，如果10月OMO存量全部回收，MLF超量续作3000亿元，那么10月流动性预计有-23817.53亿元的缺口。如果10月OMO存量全部回收，MLF等额续作，投放再融资债3000亿元用于偿还存量债务，那么10月流动性预计有-29817.53亿元的缺口。资金面高度取决于OMO操作规模，以及也存在一定的降准的可能。  10月存单收益率分析：展望10月，预计10月央行将维持宽货币基调不变，在9月新一轮存款利率调降和降准资金释放的基础上，维持较强的公开市场操作力度。整体而言，10月资金面或恢复供需均衡态势，DR007月均值或小幅回落向政策利率靠拢，同业存单利率有望高位回落。10月信贷投放预计延续增长态势，但季末NSFR考核过去，银行存单发行意愿或将有所回落。截至9月25日，9月货币市场基金与同业存单基金发行规模总和为166.76亿元，较7月、8月有所下降，但广义基金三季度规模修复或助推存单需求，农商行跨季考核后资金运用压力再度缓和，对存单配置预计也将上升。  风险提示：资金面超预期趋紧、信贷投放不及预期、广义基金对存单承接能力的恢复不及预期 固定收益专题 3 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 流动性回顾 .................................................................................................................. 6 1.1. 8月28日-9月3日：央行加大呵护力度，资金面由紧转松 .............................. 6 1.2. 9月4日-9月10日：货币政策维持宽松预期，资金面超预期趋紧 ................... 8 1.3. 9月11日-9月17日：信贷大月与降准双重扰动，资金面边际收紧 ............... 10 2. 10月货币政策展望 ..................................................................................................... 12 3. 10月狭义流动性展望 ................................................................................................. 12 3.1. 资金供给 .......................................................................................................... 12 3.2. 资金需求 .......................................................................................................... 13 4. 如何看待10月存单利率？ ........................................................................................ 14 4.1. 存单利率回顾 .................................................................................................. 14 4.2. 10月存单利率展望 ........................................................................................... 16 5. 风险提示 .................................................................................................................... 20 信息披露 ......................................................................................................................... 21 OAgUaXlXdWpWzVkYdYlXcX7NcMbRsQqQpNpMeRpOoOiNqRwP8OnMtPxNpMpMuOrRyR 固定收益专题 4 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：R001/DR001与R007/DR007（8/28-9/1）（单位：%） ...................................... 6 图2：同业存单净融资（8/28-9/3）（单位：亿） ........................................................... 6 图3：公开市场操作净投放量（8/28-9/1）（单位：亿） ................................................ 7 图4：同业存单AAA到期收益率（8/28-9/1）（单位：%） ........................................... 7 图5：美元兑人民币与美元指数（8/28-9/1） .................................................................. 7 图6：中债国债到期收益率（8/28-9/1）（单位：%） .................................................... 7 图7：R001/DR001与R007/DR007（9/4-9/8）（单位：%） ........................................ 8 图8：同业存单净融资（9/4-9/10）（单位：亿） ........................................................... 8 图9：公开市场操作净投放量（9/4-9/8）（单位：亿） .................................................. 9 图10：同业存单AAA到期收益率（9/4-9/8）（单位：%） ........................................... 9 图11：美元兑人民币与美元指数（9/4-9/8） ................................................................... 9 图12：中债国债到期收益率（9/4-9/8）（单位：%） .................................................... 9 图13：R001/DR001与R007/DR007（9/11-9/15）（单位：%） ................................ 10 图14：同业存单净融资（9