2023年投资者日和新的3年目标：对安踏品牌的新战略感到兴奋

2023年投资者日和新的3年目标：对安踏品牌的新战略感到兴奋 i该公司概述了每个品牌的主要增长战略，并相应地更新了其长期零售销售指导：1）安踏：2012财年400亿元人民币至2006财年600亿元人民币，复合年增长率为10% - 15%，2）FILA：2012财年260亿元人民币（CMBI估计。)至26E财年400亿元人民币，复合年增长率为10% - 15%，3）Descete / Kolo：将争夺第三个品牌，未来将达到100亿元人民币，在23E财年至26E财年复合年增长率为20% - 25% / 30% - 35%。 沃尔特·吴(852) 3761 8776 我们的观点：积极的，因为我们认为保守的指导是预期的，新的策略是令人兴奋的。重申了FY23E指导（安踏约为10%，FILA约为10%）。尽管宏观形势严峻，但管理层认为23年第三季度的数据在预期之内，根据他们在报告中的估计，我们估计安踏/FILA的零售额可能达到400亿/ 260亿元人民币，这意味着FY23E增长14% / 21%，这是相当不错的，比CMBIest更好。 Raphael TSE(852) 3900 0856 长期目标最终被下调（与2021年投资者日相比），但市场应该对此寄予厚望。早在2021年，安踏的目标是到FY25实现600亿元人民币的零售额，在FY20 - 25期间复合年增长率为18% - 25%，但现在在2023年，该目标已被修订为到FY26的600亿元人民币，在FY23 - 26期间复合年增长率为10% - 15%。对于FILA来说，到26财年400亿元人民币的目标大致维持不变，复合年增长率为10% - 15%。我们并不太惊讶（因为“领先取胜”计划去年已经失败），事实上，我们确实认为更新应该已经定价，因为我们对安踏，FILA，Descete和Kolo的零售销售预测已经更加保守（在FY25E / 26E的新目标的90％/ 85％左右）。 多品牌战略是目前应对宏观趋势的一个很好的工具。我们高度赞同安踏对消费行业的看法，该行业的需求正在以比预期快得多的速度向高端和低端分化。在这种情况下，单一品牌无法提供合适的产品和服务来满足不同的消费者需求。在安踏的多品牌产品组合之上，还有许多核心优势：1）多品牌管理能力，2）多品牌零售运营能力（离线和在线）和3）全球运营和资源整合（例如。g.供应链协同)，这可以帮助安踏克服宏观风险，实现持续增长。 根据FY23E的27倍（不变），维持买入和TP为109.99港元，而5年平均水平为26倍，在FY22 - 25E期间，销售额/ NP复合年增长率为15% / 25%。由于投资者的期望相当低，基本面有所改善，我们认为可能会出现转机。安踏目前的交易价格为23倍，要求不高. 来源：FactSet 最近的报告： Xtep（1368 HK）- 23年第三季度内联和强劲的FY24E指导(10月18日23日)安踏体育（2020年香港）-收益下调和评级下调可能到此结束(10月13日23日)中国消费行业-在线黄金周，但我们将保持谨慎(10月10日23日)JNBY设计（3306香港）-全面的节拍和乐观的前景(11 Sep 23)Xtep（1368 HK）-尽管波动很大，但增长故事是完整的（23年8月24日） 我们期待安踏品牌的改革；方向是正确的，但执行可能是关键。安踏核心品牌在过去的1 - 2年中表现不佳，尽管它在产品和品牌方面进行了投资，因为它陷入了“品牌升级与保持大众市场”的困境，尤其是在疲软的宏观环境中。实际上，我们认为新的Performace Sports首席执行官徐阳非常了解，安踏必须在不久的将来专注于大众市场和增长。我们对新的战略(不仅是篮球/跑步/女性的增长)感到非常兴奋：1)明年开发知识产权和明星产品(增加门票规模，但不增加ASP)，更多标志性的服装和鞋类(包括凯里·欧文系列)，2)商店形式和渠道的差异化(例如g.将开设更多的超高端商店和大型直销店，安踏国金将专注于户外运动）以吸引不同的目标群体和3）全球化（目标是在5年内实现15亿美元的销售额）。 新品牌的目标一点也不激进(仍有击败的空间)。根据长期目标，Descete和Kolo将竞争成为零售额超过100亿元人民币的第三个品牌。然而，基于20％- 25％/ 30％- 35％的复合年增长率，Descete / Kolo到FY26E的零售总额可能仅为150亿元人民币，因此我们确实看到了更大的增长空间。此外，我们对他们的未来充满信心，这不仅得益于中国户外行业的强劲增长，还得益于他们在“专业，高端和健康生活方式”方面的卓越品牌地位以及在新产品和营销方面的潜在突破。 操作编号 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 假设 Disclosures & Disclaimers 分析师认证 对本研究报告内容负有全部或部分主要责任的研究分析师证明，就该分析师在本报告中涉及的证券或发行人而言：（1）所发表的所有观点均准确地反映了其对标的证券或发行人的个人观点；（2）其报酬的任何部分，与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。 此外，分析师确认，分析师及其同伙（在香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则中定义）（1）在本报告发布之日前30个日历日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票；（2）在本报告发布之日起3个工作日后，将交易或交易本研究报告所涵盖的香港公司和香港的任何上市公司利益；（4）作为 CMBIGM评级 BUY：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票销售：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOT评级：股票未被CMBIGM评级 招行国际环球市场有限公司（“CMBIGM ”）是招行国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编写不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩没有表明未来的业绩，实际情况可能与报告中的情况大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，不能保证，并且可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户或其分支机构提供信息。本报告不是也不应被解释为买卖任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告所载信息而造成的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何利用本报告所载信息的人这样做的风险完全由他们自己承担。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“现状”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他出版物，其中包含与本报告不同的信息和/或结论。这些出版物在编写时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能不时为自己和/或代表其客户持有本报告中提到的公司的头寸、做市或作为委托人或从事证券交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、再分发或出版本出版物。有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人 本报告仅提供给（I）属于《2000年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。，)的订单，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于在美国的本文档的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于编写研究报告和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或具有研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供在美国分发给“美国主要机构投资者”，如美国1934年证券交易法规则15a - 6所定义，经修订，不得提供给美国任何其他人。通过接受本报告而收到本报告副本的每个主要美国机构投资者均表示并同意，不得将本报告分发或提供给任何其他人。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪自营商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)私人有限公司在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。No.201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可能会根据《财务顾问条例》第32C条的安排，分配其各自的外国实体，附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给不是《证券和期货法》（第289），CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员承担报告内容的法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400与CMBISG联系，了解报告引起的或与报告有关的事项。