9月经济数据点评：资产端改善趋势进一步巩固

固定收益类●证券研究报告 资产端改善趋势进一步巩固 定期报告 9月经济数据点评 分析师罗云峰SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn分析师杨斐然SAC执业证书编号：S0910523050002yangfeiran@huajinsc.cn 三季度经济数据呈现以下积极变化： 1）经济增长企稳回升。在极端天气频发背景下，三季度GDP表现高仍强于市场预期，从季调环比看，三季度GDP明显改善，环比增速加快0.8个百分点至1.3%。分三大产业来看，疫后的服务业形成较大支撑。 相关报告 前三季度GDP主要由第三产业带动，一、二、三产业前三季度增加值增速分别为4%、4.4%、6%，占GDP比重分别为6.2%、38.7%、55.1%。 地方债发行计划半月报-2023年四季度地方债发行计划已披露8940亿元2023.10.15资产配置周报（2023-10-15）-新增变化不多，维持原有判断2023.10.159月进出口数据点评2023.10.13陕西区域债务分析展望2023.10.9ESG市场跟踪双周报（2023.9.25-2023.10.8）-欧盟通过欧洲绿色债券标准2023.10.8 2）生产端：持续恢复。在基数抬高前提下，9月工业增加值同比增4.5%，与前值持平。分行业来看，顺周期行业如金属制品、机械设备、食品制造业9月增速环比提升。化学原料、黑色金属、有色金属等资源品行业进入补库阶段，工业增加值增速在8%以上。 3)出口筑底。出口对工业生产的拖累连续三个月减弱，9月出口交货值增速为-3.6%，前值-4.5%。 4）就业与收入呈改善趋势，消费显著强于预期。社零增速继续反弹，9月为5.5%，显著高于4.9%的预期，前值为4.6%，季调环比基本持平，较上月降低0.2pct，年内社零低点为7月。其中，汽车以外的消费品零售额增速继续提升0.8pct至5.9%。汽车社零增速低于零售销量增速，或受以价换量影响。出行社交相关的餐饮、服装、石油制品、金银珠宝增速较高。9月消费的底部改善一定程度上受就业改善带动。9月全国城镇调查失业率连续两个月下降至5.0%，为2021年11月以来最低点，前值5.2%。3季度人均可支配收入实际增速连续三个季度上行至5.9%。 5）剔除地产的民企以及制造业投资表现积极。本月首次披露扣除房地产投资的民间投资，1-9月增长9.1%。民间固定资产投资或聚焦于制造业。8月以来，制造业投资增速扭转2022年四季度以来持续下降的趋势，1至9月继续反弹0.3pct至6.2%。其中，电气机械、汽车制造业、计算机通信等电子制造业、专用设备增速领先。高技术产业固投增速持续改善0.1pct至11.4%。 积极因素以外，投资端相对较弱、地产问题依然突出、消费改善的基础仍需巩固。 1）相对于消费与生产端，投资端较为疲弱，主要受房地产投资拖累。2023年以来，固定资产投资增速持续下降，1至9月为3.1%，低于预期的3.2%。 2）房地产投资降幅自3月以来持续扩大，1至9月房地产投资增速为-9.1%，前值-8.8%。反映行业景气度的国房景气指数9月继续下降0.11pct至93.44，再创2016年2月以来新低。具体指标方面，1至9月房地产销售降幅扩大，待售面积增速继续抬升。 3）消费方面，9月的超预期一定程度上受节假日拉动出行社交消费的影响，以服务消费为主，但近两月服务消费增速呈下降趋势。总体上需求仍弱于生产，工业企业产销率继续下降。消费基础的巩固仍需要民营经济的持续性改善。 投资建议： 9月经济数据显示基本面改善趋势进一步巩固，今日资本市场的表现或验证：资产端确定性改善、负债端趋势性收敛背景下，资本市场面临剩余流动性的减少。受此影响，资金转而追逐、拥抱确定性，股债性价比偏向债券。债券目前已经跌出了较好的配置价值，国家资产负债边际收缩背景下，久期策略占优。 风险提示：政策超预期放松，经济恢复不及预期。 目录 一、三季度GDP增速环比改善..........................................................................................................................3二、生产端：持续恢复........................................................................................................................................3三、消费：继续反弹，显著强于预期..................................................................................................................4四、固定资产投资：剔除地产的民企以及制造业投资表现积极..........................................................................6五、投资建议......................................................................................................................................................7六、风险提示......................................................................................................................................................7 图表目录 图1：工业增加值环比持平.................................................................................................................................3图2：出口交货值增速连续3个月改善...............................................................................................................4图3：9月社零增速改善......................................................................................................................................5图4：31个大城市城镇调查失业率连续两个月下降............................................................................................5图5：各产业固定资产投资增速..........................................................................................................................6图6：民间投资占比创新低.................................................................................................................................7 一、三季度GDP增速环比改善 在极端天气频发背景下，三季度GDP表现仍强于市场预期。2023年三季度中国GDP同比增长4.9%，低于前值1.4个百分点，主要是由于去年同期基数抬升。从季调环比看，三季度GDP明显改善，环比增速加快0.8个百分点至1.3%。 疫后服务业持续恢复。分三大产业来看，前三季度GDP主要由第三产业带动，一、二、三产业前三季度增加值增速分别为4%、4.4%、6%，占GDP比重分别为6.2%、38.7%、55.1%。 二、生产端：持续恢复 在基数抬高前提下，9月工业增加值同比增4.5%，与前值持平；环比季调0.36%，前值0.5%。出口对工业生产的拖累连续三个月减弱，9月出口交货值增速为-3.6%，前值-4.5%。 分门类看，9月制造业、高技术制造业、采矿业、电热燃水业的工业增加值同比增速分别变动-0.4pct、-0.6pct、-0.8pct、3.3pct至5.0%、2.3%、1.5%、3.5%。 分行业来看，9月41个细分行业中有26行业的工业增加值同比正增长。顺周期行业如金属制品、机械设备、食品制造业9月增速环比提升。化学原料、黑色金属、有色金属等资源品行业进入补库阶段，工业增加值增速在8%以上。 需求仍弱于生产，9月工业企业产品销售率为97.4%，同比下降0.4pct。 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 三、消费：继续反弹，显著强于预期 社零增速继续反弹，9月为5.5%，显著高于4.9%的预期，前值为4.6%，季调环比基本持平，较上月降低0.2pct，年内社零低点为7月。其中，汽车以外的消费品零售额增速继续提升0.8pct至5.9%。 具体来看，出行社交相关的餐饮、服装、石油制品、金银珠宝，以及粮油食品增速均在7.5%以上。其中纺织服装增速环比提升幅度较高，为5.4pct。汽车社零增速为2.8%，增速环比小幅提高1.7pct，增速小于乘用车零售销量4.7%的增速，或受以价换量影响。 房地产消费仍在磨底，房地产后周期的家电、建筑及装潢材料保持负增长但跌幅小幅改善，家具增速大幅下降4.3pct至0.5%。 在节假日带动下，服务零售强于商品零售。1至9月服务零售额同比增18.9%，较前值下降0.5pct，连续两个月温和下降，但显著快于社零整体增速。 9月消费的底部改善一定程度上受就业改善带动。9月全国城镇调查失业率连续两个月下降至5.0%，为2021年11月以来最低点，前值5.2%。此外，就业人员平均工时呈上行趋势，9月为每周48.8，较8月提高0.1小时，为2017年有统计以来最高水平。3季度人均可支配收入实际增速连续三个季度上行至5.9%。 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 四、固定资产投资：剔除地产的民企以及制造业投资表现积极 2023年以来，固定资产投资增速持续下降，1至9月为3.1%，低于预期的3.2%，前值3.2%。其中1-9月基建投资、制造业投资、房地产开发投资同比增速分别较上月变动-0.2pct、0.3pct、-0.3pct至6.2%、6.2%、-9.1%。 房地产投资降幅自3月以来持续扩大，1至9月房地产投资增速为-9.1%，前值-8.8%。具体指标方面，1至9月房地产销售降幅扩大，待售面积增速继续抬升，新开工及施工面积低位企稳。保交楼仍在进行中，房屋竣工面积保持高增速。反映行业景气度的国房景气指数9月继续下降0.11pct至93.44，再创2016年2月以来新低。整体而言，房地产投资仍存在较大压力，库存难以有效释放，销售和新开工修复程度有限，仍需等待购房信心好转。 8月以来，制造业投资增速扭转2022年四季度以来持续下降的趋势，1至9月继续反弹0.3pct至6.2%。其中，电气机械、汽车制造业、计算机通信等电子制造业、专用设备增速领先。高技术产业固投增速持续改善0.1pct至11.4%。其中航空、航天器及设备制造业，医