Q3盈利水平提升，光伏玻璃建设快速推进

►盈利能力继续改善。单季度Q3实现营业收入43.00亿元，同比+28.48%，实现归母净利润5.96亿元，同比+251.89%，实现扣非归母净利润5.75亿元，同比+294.87%；经营现金流净额5.33亿元 ， 同比 由 负转 正， 毛利 率27.72%， 同比+12.45pct，环 比+1.03pct， 净利 率13.86%，同比+8.78pct，环比-0.36pct，三季度景气度和盈利情况同比环比都延续改善势头。 ►政策组合拳带动需求回暖，原燃价格回落，浮法玻璃Q3景气回升。价格端，根据卓创资讯，浮法玻璃国内主流价22M6-23M4稳定在1600-1700元/吨，低位企稳，23M4-23M5，依托保交楼政策支撑，行业景气度逐步回升，价格快速上升至2250元/吨高位后回落至1900元/吨。8月限购、限售、降存量利率等核心房地产支持政策密集出台，9月地方陆续跟进，推动需求端回暖，浮法玻璃Q3价格逐步上升至2100元/吨。成本端，5月后重质纯碱价格稳定在2000元/吨，8月中旬，期货盘面价格明显上涨，带动现货价格走强，9月末重质纯碱主流终端价格上升至3200元/吨，综合来看同比去年Q3仍然略有降低；燃料方面，根据Wind数据，石油焦Q3均价同比回落接近50%，利润空间增厚显著。 ►光伏玻璃产线建设稳步推进，利润增长贡献将逐渐攀升。1-8月中国光伏装机需求爆发式增长，国内光伏新增装机规模为113.16GW，创历史新高，其中7-8月装机容量34.74GW，国内地面电站项目持续推进，组件厂开工较为火热，带动光伏玻璃订单数量提升。供给端，9月末超白压延玻璃日熔量93080吨，6月末数据为88930吨，供给能力提高5.74%，延续了上半年的产能提升趋势。供需两端作用下，Q3国内3.2mm镀膜玻璃均价稳步上升至27.50元/平方米（2023H1均价为25.92元/平方米），景气回升。中长期来看，随着光伏发电既定装机目标需求释放，结合光伏组件大尺寸、轻薄化的发展趋势，双玻组件渗透率将持续提升，光伏玻璃需求有望进一步释放。微观层面，根据卓创资讯，公司光伏玻璃1-9月份新建点火4条产线，合计4800t/d产能，其中三季度新增点火2条；新建生产线项目进度符合预期，根据规划预计年底前将合计新增生产线共7条，名义产能达到8200t/d，随着项目落地产能释放，公司有望在光伏玻璃领域走出新的增长曲线。 投资建议 基于地产景气度复苏进度，我们下调2023-2024年营业收入预测至161.26/193.62亿元（原214.9/258.5亿元），下调归母净利润预测至19.91/24.11亿元（原43.4/50.0亿元），下调EPS至0.74/0.90元（原1.62/1.86元），新增2025年收入预测234.16亿元，归母净利润预测30.03亿元，EPS为1.12元，对应10月18日8.27元收盘价11.15/ 9.2/ 7.39xPE，维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期，成本高于预期，投产进度慢于预期，系统性风险。 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：戚舒扬研究助理：金兵邮箱：qisy1@hx168.com.cn邮箱：jinbing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020003SAC NO：联系电话：联系电话： 戚舒扬：建筑建材+新材料团队首席分析师，FRM，香港中文大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师，7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名，2020年个人获得21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富2020年最佳分析师第二名等奖项。 金兵：建筑建材+新材料行业研究助理，土木工程学士，金融学硕士；5年工程建设和融资经验，曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部；全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发，建筑建材从业经历和产业积累丰富。 朱 昊冉：建筑建材+新材料行业团队成员，香港理工大学理学硕士，北京交通大学工科学士，曾任职于百 强房企战略部、上市公司投资部总监；主导多个基金管理和收并购项目，拥有5年建筑建材行业研究与4年投资经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。