策略周报：国内积极信号不断，向上驱动力积累

更新报告 国内积极信号不断，向上驱动力积累 每周策略建议 港股：中央汇金时隔八年再度增持四大内银，释放强劲维稳信号。截至目前，恒指本月在17,094点至18,290点间波动，仍处于我们预测的16,800点至18,500点的交易区间内。中国9月制造业PMI显示工业活动开始企稳，但是9月通胀及信贷数据显示需求恢复的动能仍疲弱，海外美国核心CPI下行速度缓慢，美国汽车工会罢工潮及油价上升对通胀下行路径带来不确定性，高利率将维持更长时间，综合来看，港股大盘仍难突破18,500点的合理交易上限。策略上可关注：（1）华为将明年智能手机出货量计划增加一倍，利好相关供应链，关注中国软件(354 HK)、舜宇光学(2382 HK)、瑞声科技(2018 HK)；（2）全球GLP-1热度持续，关注港股相关标的信达生物(1801 HK)、联邦制药(3933 HK)及药明康德(2359 HK)。（3）受惠维稳政策的内银、内险及电讯等指数成份股。 美债：上周10年期国债收益率冲高回落，主因部分联储官员释放偏鹰信号。美联储抗通胀态度明确，叠加9月非农大超预期，高利率将维持更长时间。考虑到联储官员视乎数据行动，短期内2年期国债收益率大幅上升空间不大，但10年期国债收益率下行空间也不大。10年期国债收益率上行阻力在5.0%，下行支持在4.55%。 汇率：地产及经济内生动力恢复仍慢，预计四季度央行维持宽松货币政策。短期美国经济仍具韧性，降通胀之路充满不确定性，高利率将维持更长时间。预计离岸人民币短期波动区间在7.25至7.38。确定性转强拐点需要待中国经济增长动力加强及美国经济增长动力放缓。 中国信贷数据反映经济活力仍不足，物价低位运行中 9月由于政府融资发力，新增社融4.12万亿元，同比多增5,638亿元。9月M1同比增长进一步减少至2.1%，反映经济活力仍然不足。9月通胀数据显示经济在逐渐修复中，但动能相对疲弱。受到去年同期较高基数影响，9月中国CPI同比增速持平，消费品及服务CPI分别同比-0.9%及+1.3%，服务消费需求仍较具韧性。不过，9月核心CPI增速连续三个月维持在0.8%的低水平。 分析师 赵红梅+852 2359 1855may.zhao@ztsc.com.hk颜招骏, CFA+852 2359 1863alvin.ngan@ztsc.com.hk 美国通胀依然顽固，超级核心服务通胀增速回升 美国9月整体CPI同比+3.7%（预期+3.6%），环比+0.4%（预期+0.3%）；核心CPI同比+4.1%，环比+0.3%，符合预期。美联储最关注的扣除房租后的超级核心服务通胀环比增速回升至0.6%，使得近三个月的年化增长率从8月份的2.2%上升至4.8%。尽管就业市场供给缺口开始修复，劳动力市场的韧性及汽车工会的加薪要求可能仍会对超级核心服务通胀带来压力。 上周大类资产表现 港股：港股大盘上周反弹，恒生指数全周上升1.9%，收报17,813点。恒生科指全周上升1.7%，收报3,879点。大市日均成交金额有747多亿港元。 中资美元债：上周中资美元债回报指数环比上涨0.4%。其中，投资级上涨0.5%；高收益级下跌0.3%。上周亚洲中资美元房地产债券指数周跌幅0.7%。碧桂园（2007.HK）债务风险持续升温，二级中资高收益板块整体情绪走弱。 汇率：上周美元指数收报106.68，环比上涨0.54%；离岸人民币收报7.3129，轻微贬值0.05%，维持在7.30左右的水平。 风险提示：政策落地效果不及预期；全球通胀回落速度较慢；国际形势复杂多变 目录 港股宏观环境追踪——宏观数据盘点.................................................................................................4中国：.............................................................................................................................................4信贷数据反映经济活力仍不足.....................................................................................................4物价低位运行中，服务消费较具韧性.........................................................................................4新房成交同比降幅收窄，二手房持续回暖..................................................................................5海外市场：.....................................................................................................................................6美国9月CPI、PPI数据显示通胀依然顽固.................................................................................6港股宏观环境追踪——国内政策要闻.................................................................................................6中央汇金增持四大内银，释放强烈维稳信号..............................................................................6港股宏观环境追踪——海外市场关注重点.........................................................................................7部分美联储官员释放偏鸽信号，11月加息预期明显降温.........................................................89月FOMC会议纪要显示美联储官员关注风险平衡...................................................................8上周大类资产表现................................................................................................................................9港股：.............................................................................................................................................9大市行情：上周明显反弹，情绪好转.........................................................................................9南向资金：港股通净流入有所缩量...........................................................................................10估值水平：...................................................................................................................................11中资美元债：投资级保持稳定，高收益有所走弱....................................................................12汇市：美元指数仍有较强支撑，离岸人民币维持在7.30水平...............................................12每周策略建议......................................................................................................................................13风险提示..............................................................................................................................................13公司及行业评级定义..........................................................................................................................14重要声明..............................................................................................................................................15 图表目录 图表1：中国9月中长期居民贷款为亮点（单位：万亿）.......................................................4图表2：中国9月M1同比增幅减少...........................................................................................4图表3：中国核心CPI增速持平...................................................................................................5图表4：中国PPI同比降幅连续三月收窄....................................................................................5图表5：2023年以来30大城市销售面积周环比........................................................................5图表6：近四周30大中城市分能级销售面积周环比.................................................................5图表7：美国9月核心CPI同比增幅符合预期...........................................................................6图表8：美国剔除房租的服务通胀环比增速回升.......................................................................6图表9：美国国债收益率走