油脂油料期货周报：国际原油强势和政策收储预期 关注油脂油料反弹持续性

2023年10月14日 国际原油强势和政策收储预期关注油脂油料反弹持续性多空逻辑： 联系我们 研究员：刘锦联系方式：liujin@greendh.com从业资格：F0276812投资咨询：Z0011862 利多因素：国际原油强劲上涨美豆单产下调美豆运力情况有待观察东南亚棕榈油库存压力降低和即将到来的季节性减产国内传言油脂收储餐饮消费数据良好 独立性声明 利空因素：美豆收获加拿大油菜籽产量高于预期俄菜籽预期进口增加水产养殖淡季 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 操作建议：油脂关注反弹高度，豆油2401合约压力8400，支撑位7650；棕榈油2401合约压力位7650，支撑位6900；菜籽油2401合约压力位9200，支撑位8500；豆粕关注反弹高度，豆粕2401合约关注3980一线压力，菜粕2401合约关注3000一线压力。 风险提示：国际原油美元美联储 Part 1上期复盘 1.1观点回顾 供应修复基本完成油脂油料振荡下行 多空逻辑： 利多因素：国际原油强劲上涨美豆单产下调美豆运力情况有待观察东南亚棕榈油库存压力降低和即将到来的季节性减产国内油厂停机检修增多豆粕基差坚挺餐饮消费数据良好 利空因素：美豆收获加拿大油菜籽产量高于预期俄菜籽预期进口增加水产养殖淡季 操作建议：油脂逢高沽空，豆油2401合约压力8400，支撑位7650；棕榈油2401合约压力位7450，支撑位6700；菜籽油2401合约压力位8930，支撑位7850；豆粕关注3750一线支撑，菜粕关注2900一线支撑。风险提示：国际原油美元美联储 1.3复盘对比 Ø双粕供应偏紧油脂消费低迷油弱粕强继续2023年5月20日Ø双粕供应偏紧油脂消费低迷油弱粕强继续2023年6月2日Ø宏观情绪好转政策兑现度决定大宗商品走势双粕外弱内强油脂仍在下跌通道中2023年6月3日Ø美农报告落地基本面情况稳定卖油买粕套利解码推升美豆油飙涨国内油脂跟随行反弹2023年6月10日Ø8月北美产量逐渐明朗资金和现实博弈加剧油脂油料期价振荡中选择方向2023年7月29日Ø沙特供给收紧支撑国际油价国内海关检验加原料供给短期偏紧油粕振荡偏强2023年8月4日Ø双报告落地供应端收紧双粕强势依旧油脂承压偏弱运行2023年8月12日外弱内强双粕强势依旧油脂抗压上行2023年8月19日Ø巡查结果不尽人意油粕强势运行2023年8月26日国内货币宽松政策加码油脂和双粕走势分化2023年9月16日Ø供应修复基本完成油脂油料振荡下行2023年9月29日 1.2盘面回顾 Ø美国农业部10月供需报告偏多，国内收储预期，植物油期价先抑后扬；Ø美农10月供需报告偏多，国内收储预期，双粕先抑后扬。 请务必阅读文后免责声明 Part 2本期分析 2.2宏观逻辑 Ø宏观因素： 巴以冲突突起，原本下跌的国际原油期价止跌回升，技术上呈现更大的上涨趋势，如果WTI原油期价再度上涨至90美元以上，这或将对植物油期价形成新的支撑。 2.2宏观逻辑 Ø宏观因素： 国内货币宽松政策持续 9月4日-9月9日一周，在美元持续走强的背景下，人民币兑美元的在岸、离岸汇率相继出现一定程度贬值，但是从9月11日起迎来了大幅反弹，在岸、离岸汇率回到7.30附近，随后国内央行再次降准。本年度国内央行已经连续两次降准，一次是3月27日，一次是9月15日，两次均是降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，两次降准均能释放中长期资金5000亿，叠加资金达到1万亿。9月中旬，流动性面临地方债发行、税期高峰、监管考核等因素影响明显加大，金融机构流动性需求上升。在这种情况下，中国人民银行此次及时降准，时机把握精准，呵护市场流动性。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 Ø供需因素： 供给端： 伴随着美国农业部10月供需报告提振有限，全球大豆供应端已经得到修复。虽然美国农业部调降了美豆单产和总产量，但是美豆出口同样下调，整体令美豆期末库存变化不大，供应端修复已成既定事实。中国国内盛传油脂油料收储，关注后续是否落地，加拿大油菜籽上市，产量高于市场预期，俄罗斯菜籽收割，10月份之后国内菜籽类供应量增加，油脂油料供应端已经得到实质性修复，供应压力施压期现价格。需求端： 猪价回落，生猪养殖利润回落，养殖户投喂情绪低迷，芽麦和陈稻拍卖启动，蛋白可替代性产品增多，对豆粕消费不利，水产养殖饲料需求淡季到来，豆菜价差目前927，菜粕替代需求仍有性价比，贸易商抵触目前豆粕高基差。库存情况： 国内油料库存：国内大豆库存处于5年低位。截止到2023年第40周末，国内进口大豆库存总量为434.5万吨，较上周的422.4万吨增加12.1万 吨，去年同期为389.4万吨，五周平均为465.6万吨。进口成本出现回升，后续进口量回升，进口菜籽压榨利润稳定，压榨企业开机率回落，国内油菜籽库存小幅回升，截止到2023年第40周末，国内进口油菜籽库存总量为24.4万吨，较上周的20.8万吨增加3.6万吨，去年同期为7.2万吨，五周平均为21.7万吨。 国内双粕库存：国内豆粕库存回升，截止到2023年第40周末，国内豆粕库存量为80.2万吨，较上周的86.6万吨减少6.4万吨，环比下降7.41%；合同量为419.8万吨，较上周的344.8万吨增加75.0万吨，环比增加21.73%。国内菜粕库存回落。截止到2023年第40周末，国内进口压榨菜粕库存量为2.4万吨，较上周的2.0万吨增加0.4万吨，环比增加20.0%；合同量为8.3万吨，较上周的7.6万吨增加0.7万吨，环比增加9.21%。国内三大油脂库存：菜油库存高位盘整，棕榈油库存小幅回升，豆油库存小幅回升。截止到2023年第40周末，国内豆油库存量为119.8万吨， 较上周的118.4万吨增加1.4万吨，环比增加1.17%；合同量为138.9万吨，较上周的134.5万吨增加4.4万吨，环比增加3.33%。国内棕榈油库存总量为78.0万吨，较上周的67.5万吨增加10.5万吨；合同量为4.7万吨，较上周的5.3万吨减少0.6万吨。国内进口压榨菜油库存量为47.8万吨，较上周的48.5万吨减少0.7万吨，环比下降1.42%；合同量为16.7万吨，较上周的17.0万吨减少0.3万吨，环比下降1.65%。基差情况： 双粕基差：国内豆粕基差387元/吨，豆粕基差再度处于历史第二高位，菜粕主力合约基差在417元/吨之间，快速回落。 三大油脂基差情况：豆油主力合约基差拉升至478元/吨上下，菜籽油基差升高至161元/吨之间，棕榈油基差28元/吨。 2.2供需逻辑 美豆期价走势的两大影响因素： 1、美豆单产下调和期末库存降低。随着美国农业部10月供需报告的出台和近期美豆偏低的优良率，美豆期末库存降至5.23%，为2016年以来的7年新低，最新的美豆优良率仅有50%，49.6蒲式耳/英亩的单产令全球大豆供需数据环比下降， 2、中国采购美豆的进度和美国运输情况。随着美豆产量的确定，后续市场关注点将集中在中国采购和美豆运力上来。2022年密西西比河流域的低水位导致美豆运力不畅，带动了美豆期价的上涨，本年度是否会有这种情况重现，依旧值得市场关注。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 一个不可控因素：拥堵的巴拿马运河干旱导致巴拿马在今年5月宣布进入紧急状态，同时将通行船只的吃水深度下调至约13.4米，这意味着大型货轮不得不削减载货量。7月底， 巴拿马运河管理局还将每天可以通过该航道的船只数量从36艘减少到32艘，并表示限制措施将持续到2024年。 请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑 Ø国内豆类方面：大豆进口成本：CNF报价较上周下跌为主。截止到10月13日，巴西大豆近月563.91美元/吨，较上周下跌6.97美元/吨；阿根廷大豆近月 567.14美元/吨，较上周上涨0.81美元/吨；美湾大豆近月564.43美元/吨，较上周下跌6.15美元/吨。升贴水：美湾大豆升贴水上涨为主。截止到10月13日，巴西大豆近月升贴水125美分/蒲式耳，较上周下跌3美分/蒲式耳；阿根廷大豆近月升 贴水112分/蒲式耳，较上周上涨10美分/蒲式耳；美湾大豆近月升贴水75美分/蒲式耳，较上周下跌33美分/蒲式耳。 到岸价：大豆到岸价下跌为主。截止到10月13日，巴西大豆到岸价4664.91元/吨，环比上周下跌50.47元/吨，美湾大豆到岸价5889.01元/吨，环比上周下跌55.06元/吨，阿根廷大豆到岸价4723.03元/吨，环比上周上升44.46元/吨。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 Ø国内豆类方面： 压榨利润：近月进口大豆盘面压榨利润尚可，现货榨良好。美湾大豆11月盘面榨利润-283元/吨，巴西大豆11月榨利-10元/吨，2月榨利-286元/吨；阿根廷10月榨利-354元/吨，11月榨利-298元/吨。现货榨利美湾大豆11月135元/吨，巴西大豆11月现货榨利409元/吨，2月榨利591元/吨；阿根廷大豆10月现货榨利57元/吨，11月现货榨利57元/吨。开机率：开机率季节性下滑。截止到第40周末(10月7日）国内主要大豆油厂的大豆开机率较上周有所下降，整体上处于很低水平。国内油厂 平均开机率为24.17%，较上周的46.42%开机率下降22.26%。 压榨量：本周全国油厂大豆压榨总量为92.14万吨，较上周的177.55万吨下降了85.41万吨，其中国产大豆压榨量为0万吨，进口大豆压榨量为92.14万吨。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 Ø国内豆类方面： 进口预估：后续大豆进口回升。截止到10月10日，10月船期累计采购了1102.2万吨，采购进度为98.41%。11月船期累计采购了455.4万吨，采购进度为45.54%。12月船期累计采购了66万吨，采购进度为8.8%。2024年1月船期累计采购了39.6万吨，采购进度为6.83%。2024年2月船期累计采购了250.8万吨，采购进度为31.35%。2024年3月船期累计采购了389.4万吨，采购进度为33.86%。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 Ø国内豆类方面： 大豆、豆粕和豆油库存：截止到2023年第40周末，国内进口大豆库存总量为434.5万吨，较上周的422.4万吨增加12.1万吨，去年同期为389.4万吨，五周平均为465.6万吨。国内豆粕库存量为80.2万吨，较上周的86.6万吨减少6.4万吨，环比下降7.41%；合同量为419.8万吨，较上周的344.8万吨增加75.0万吨，环比增加21.73%。国内豆油库存量为119.8万吨，较上周的118.4万吨增加1.4万吨，环比增加1.17%；合同量为138.9万吨，较上周的134.5万吨增加4.4万吨，环比增加3.33%。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 Ø需求情况： 豆粕周度成交情况：本周主要集团豆粕现货成交量6.8万吨，较上周成交增加6.8万吨；基差成交120.3万吨，成交量较上周增加120.3万吨；现货均价4411.36元/吨，较上周成交价减少97.57元/吨。 豆油周度成交情况：本周主要集团豆油现货成交4.05吨，较上周成交增加4.05万吨；基差成交15.95万吨，较上周成交增加15.95万吨，成交均价8276.67元/吨，较上周减少1043.33元/吨。 请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑 Ø需求情况： 猪价低位徘徊，养殖利润亏损继续，截至10月13日，全国生猪外购仔猪利润-208.09元/头，自繁自养利润-133.07元/头；经过2018-2020的去散户养殖，目前生猪养殖企业多为规模化养殖企业，抗风险能力增强，目前养殖亏损企业尚能承受，亏损超过2019年最高幅度，有新养殖企业暴雷，养殖利润才能企稳，否则将会长期呈现亏损状态，直至倒逼企业完成产能