新能源产业趋势跟踪（23年10月上）：锂价超跌反弹不改长期下跌趋势

分析师：吴霜登记编码：S0950520070001邮箱：wushuang@wkzq.com.cn证券研究报告|行业周报2023/10/17新能源行业投资评级看好分析师：张鹏登记编码：S0950523070001邮箱：zhangpeng1@wkzq.com.cn分析师：蔡紫豪登记编码：S0950523070002邮箱：caizihao@wkzq.com.cn联系人：张娜威邮箱：zhangnawei@wkzq.com.cn新能源产业趋势跟踪（23年10月上）：锂价超跌反弹不改长期下跌趋势五矿证券研究所新能源行业联系人：钟林志邮箱：zhonglinzhi@wkzq.com.cn Contents目录新能源产业趋势点评01产业动态&数据跟踪能源金属电池及材料新能源车风电/光伏储能/电网电力（新能源/传统能源）03附录行业指数涨跌幅细分板块行情回顾04月度专题聚焦02锂业寻踪系列2海外锂资源商23Q3前瞻：成熟矿石扩能稍有延后、绿地仍需技改助力增量释放 cZuZmYrUpW8YbR8Q8OoMnNmOpMjMnMnNfQnMpQ8OmNnNNZsOtNMYmPtP01新能源产业趋势点评 珍惜有限创造无限4新能源产业趋势点评（2023年9月23日-10月14日）能源金属锂：反弹不改长期下跌趋势。近期超跌反弹带动多头情绪提升，但考虑到供需基本面并未反转，即需求放缓压力仍在和供应放量持续，在去库大背景下难以出现抢货推高货价情形，我们预计10月现货市场谨慎地采购情绪维持，期货市场经历较短做多窗口后将继续下探磨底。钴：底部有望获需求支撑。海外金属钴订单小幅回升、库存支撑国内市场，钴盐市场中，受品牌新机上市带动3C市场订单有所增加、采购需求开始恢复、市场成交相对活跃，价格整体有望短期向上修复。镍：供过于求现状未变，我们预计仍将低位震荡。电池及材料电池：金九银十相对平淡，短期碳酸锂价格出现反弹，电池价格后续有望以稳为主。9月国内动力电池销量为60.1GWh，环比增长9.2%，增速相对平淡。“金九银十”已过一部分时间，电池企业在备货上有望保持相对克制。国内企业在海外的电池投资等项目进度有待观察，近期宁德时代和福特在美国合作的电池厂进度也受到一定的干扰。材料等：液冷超充不断普及，华为在新能源市场发力。在充电桩市场，液冷超充不断普及，近期华为的最大输出功率600KW的液冷超充在川藏公路上线，超充技术可帮助缓解电动车消费者里程焦虑。新能源汽车汽车消费“金九银十”重新显现，汽车智能化有望加速渗透。2023年9月中国新能源汽车销量90.4万辆，创下新高，同比增长27.7%；Q4是汽车消费旺季，我们预计月销量将呈现稳中有升态势。产品端，9月华为与赛力斯联合设计车型问界M7成为爆款，依托华为强大的渠道和营销，消费者对智能化的认知逐渐清晰，汽车智能化有望加速渗透。 珍惜有限创造无限5新能源产业趋势点评（2023年9月23日-10月14日）光伏/风电光伏：随四季度硅料产能逐步投放，硅料价格可能逐步下行，本周高价硅料订单占比下降，需要注意产业链库存累积带来行业下调稼动率的风险。中长期看，目前实际月产量已经达到较高水平，供过于求的情况短期难以缓解。风电：海上风电迎来基本面拐点，江苏、广东项目逐步开工，广东省竞配结果更确认了行业基本面拐点，后续行业催化预计依然存在，看好海风海缆和塔筒环节的投资机会。储能/电网储能：国内招标增长符合预期，关注巴以冲突对欧洲户储需求刺激。需求端，中美市场大储占主导，进入了政策推动下的初步放量阶段，未来降本和商业模式建立是需求持续增长的关键。配储项目多为年底集中并网，所以国内储能9月招标量大幅增长符合预期。欧洲市场户储占主导，户储需求与电价气价正相关，近期巴以冲突导致欧洲天然气价格出现反弹趋势，需保持关注。电网：特高压招标许继电气份额有所回升，第二批电表招标大幅增长。网内投资重点在直流特高压及配套主网架，网外新能源市场及海外市场有望带动需求总量增长。近期直流特高压哈密-重庆设备中标结果公布，核心设备换流阀许继电气份额有所回升。同时，国网第二批电表招标数量大幅增长，全年总量稳中有升。 珍惜有限创造无限6新能源产业趋势点评（2023年9月23日-10月14日）电力（新能源/传统能源）电改：电力体制改革稳步推进。近期出台较重要的框架性电改政策是《电力需求侧管理办法》和《电力负荷管理办法》。前者覆盖面更广，侧重于实现全社会用电管理和用户侧资源配置优化；后者则侧重于保障电网安全稳定运行，维护用电秩序平衡。绿电：绿电电价有下行风险，仍需政策保驾护航。国内绿电发展逐步从全额保障性消纳过渡到经济性消纳，短期内有市场化带来的电价下行风险，而环境价值的体现是绿电盈利修复关键，政策需要在新能源产业高质量发展和终端用能价格对实体经济的影响之间作权衡，海外碳关税或是关键推动因素。火电：近期煤价有所反弹，积极关注年度长协签订情况。火电反转的短期逻辑在于煤价的趋势性回落，长期逻辑在于利用小时数下降后的盈利机制转变。近期煤价有所反弹，主要受动力煤产地安检、大秦线临近检修、下游非电行业补库等因素影响，预计后续将维持高位震荡运行。此外，从近期部分电企三季度业绩预告可见，随着三季度高价煤炭库存减少，火电盈利显著改善，市场目前主要关注年底长协电价签订情况，我们预计长协电价可能较2022年有小幅下滑，2023年火电盈利主要变量仍是煤价。 02月度专题聚焦·锂业寻踪系列2——海外锂资源商23Q3前瞻：成熟矿石扩能稍有延后、绿地仍需技改助力增量释放 珍惜有限创造无限图表2：2022年全球锂资源供给增量的主体来源较为集中（万吨，LCE）资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测图表1：2023年开始，锂行业迎来供需快速增长的新阶段月度专题聚焦·锂业寻踪系列2：海外锂资源商23Q3前瞻8全球锂供应快速响应趋势尚未逆转，锂价将在博弈中继续下探成熟产能的控量保价或难对冲新进入者的持续放量。我们预计全球锂原料供应量（不含回收）：2023年增加27万吨至104万吨、2024年增加41万吨至145万吨LCE、2025年将增长42万吨至187万吨LCE；分地域看，我们预计2023年LCE增量将主要来自澳洲（8万吨）、中国（>8万吨）、阿根廷（3万吨）、智利（2万吨）和非洲（>3万吨）；2024年增量主要来自中国（~12万吨）、阿根廷（7万吨）、澳洲（7万吨）、非洲（>7万吨）和智利（5万吨）短期正迎触底反弹、但高度受到供应放量制约；中长期锂价仍将多次中继震荡至底部区间运行，筑底反弹的前提在于终端需求趋势性回暖、出现超预期增速，产业链安心方能转向扩张性采购需求；在此之前，处于成本底部的成熟盐湖供应或将支撑锂价成本中枢100kt600kt1100kt1600kt2100kt2600kt3100kt201420152016201720182019202020212022e2023e2024e2025e2026e2027e全球有效供给（考虑精矿库存）经调整的全球年度总需求（吨）​9%10%5%6%30%28%9%20%2%5%18%25%15%70901101301501701902022智利阿根廷巴西加拿大澳大利亚中国2023e智利阿根廷巴西加拿大澳大利亚中国非洲2025e 珍惜有限创造无限图表4：23Q2除IGO外，海外主要锂公司的锂业务利润均环比下降（百万美元）资料来源：各公司公告，五矿证券研究所（图表中的AMG业务营收少量涵盖钒等）资料来源：各公司公告，五矿证券研究所（图表中的AMG业务营收少量涵盖钒等）图表3：23Q2除IGO外，海外主要锂公司锂业务营收大多开始下降（百万美元）月度专题聚焦·锂业寻踪系列2：海外锂资源商23Q3前瞻9海外主要锂上市公司23Q2季度跟踪要点：盈利向下拐点已现，扩能增量稍有延迟样本内海外锂上市企业营收环比平均-9%；利润相关科目环比平均-13%（因各企业披露口径不一，仅供粗略参考）Q2已披露的锂矿企业：锂精矿销售均价约2589~5957美元/吨（品位差距是价差因素之一）、环比平均-19%，预计Q3定价继续下跌、IGO指引Q3精矿定价下调31%至3739美元/吨FOB；成熟产线的锂精矿现金成本约181~830美元/吨（区间高位为Mt Cattlin）、平均为516美元/吨，新兴锂矿Finniss已从投产的1496美元/吨降至603美元/吨，但仍需技改提升收率Q2已披露的锂盐湖企业中：碳酸锂销售均价约3.4-3.8万美元/吨、环比平均-31%；碳酸锂成本（不含权益金）约5882~8137美元/吨，SQM微降4%，而Allkem-Olaroz受新产线投产影响、成本提升19%，若考虑权益金，则SQM成本随锂价走低、环比-27%至1.9万美元/吨公司名披露的利润科目23Q2环比同比AlbemarleAdj.EBITDA932.0-34%88%SQM毛利641.3-20%-31%LiventAdj.EBITDA134.5-15%42%Allkem毛利112.2-22%-12%IGOEBITDA3247.724%400%AMGEBITDA96.0-10%65%050010001500200025003000010020030040050060070080090010002021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2LiventAllkemPilbaraMinRes-Mt MarionAMG右：Albemarle右：SQM右：IGO 珍惜有限创造无限10资料来源：各公司公告, 五矿证券研究所预测图表5：23Q3海外主要已投产锂矿产能增长主要来自Bikita扩建完成（LCE吨）资料来源：各公司公告, 五矿证券研究所预测图表6：23Q3海外主要已投产的锂盐湖产能未有新增（LCE吨）资料来源：各公司公告, 五矿证券研究所图表7：23Q2海外主要矿商公告产量增至88万吨，环比+13%（干吨，矿石吨）资料来源：各公司公告, 五矿证券研究所（注：Talison自22Q2开始公布、AMG自22Q4开始公布）图表8：23Q2海外主要矿商公告销量增至85万吨，环比+19%（干吨，矿石吨）010000020000030000040000050000060000070000080000021Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3EPremier/天华-Zulu盛新/Max Mind-Sabi StarArcadia中矿-BikitaCBL-Mina da CachoeiraSigma-Grota do CiriloAMG Brazil-Mibra中矿-TancoSayona/piedmont-NALCore-FinnissWodgina (ALB/MRL)Pilbara-PilgangooraAllkem-Mt CattlinMinRes-Mt MarionTalison-Greenbushes05000010000015000020000025000030000035000040000021Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3EArgosy-Rincon盛新-SDLA独立运营权赣锋/LAC-Cauchari-OlarozAllkem-OlarozLivent-Hombre MuertoALB-AtacamaSQM-Atacama0100000200000300000400000500000600000700000800000900000100000021Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2Sayona/piedmont-NALCore-FinnissWodgina (ALB/MRL)Pilbara-PilgangooraMinRes-Mt MarionAllkem-Mt CattlinTalison-Greenbushes010000020000030000040000050000060