休闲食品 /行业专题报告 /2023.10.16 请阅读最后一页的重要声明！ 零食量贩连锁赛道系列报告（三） 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师 李茵琦 SAC证书编号：S0160523020001 liyq03@ctsec.com 相关报告 1. 《零食量贩连锁赛道系列报告（二）》 2023-06-13 2. 《零食量贩连锁赛道系列报告（一）》 2023-04-08 零食量贩行业未来趋势浅判 核心观点 ❖ 前言：继《门店空间测算：4万家左右》、《零食量贩门店底层逻辑解析》后，这是我们零食量贩赛道的第三篇报告，结合当前市场的关注点，本篇报告主要分析其未来趋势。 ❖ 区域割据是大概率事件：第一篇报告中我们对量贩赛道的空间做过测算，结论是预计零食量贩门店数量天花板在4万家左右。在本篇报告中我们预计其最终的竞争格局大概率会形成区域割据的状态，头部品牌占据自身的根据地市场，在根据地以外市场只能互相渗透。原因在于：1）商业模式本身存在着运营半径，一方面门店占位具有先发优势，另一方面仓储费用是重要的运营成本，且品牌盈利空间不大、配送效率是重要环节，因此量贩零食企业大多选择围绕仓储中心进行门店拓展，决定了扩张方式很难是全面开花；2）目前头部4家品牌之间的差距并不大（根据欧睿数据，截止2023年9月底，万辰和零食很忙门店数量均在3000家以上，赵一鸣和零食有鸣在2000家以上），在开店速度和抢占空白市场方面都表现得比较积极，很难有某家品牌在空白市场形成压倒性优势。 ❖ 门店饱和阶段预计会有一定程度价格战，但程度不会很严重：市场也会担忧如果门店数量逐步达到天花板，各大品牌是否会因为争夺存量市场而展开价格战。我们认为在行业饱和阶段出现价格竞争是符合正常的商业逻辑，但是考虑到零食量贩本身的利润空间有限+当前消费赛道融资并不容易+核心是效率的竞争，我们认为不会出现长时间、大规模的价格战。尤其参考上一轮社区团购渠道的经验，零食量贩行业背后没有足够强大的平台背景，缺少供应链前期基础建设的铺垫，也无法复现社区团购利用电商互联网平台大幅补贴的模式。目前来看头部品牌在终端有较小幅度的让利（比如会员日和新开业活动），但没有出现大规模的价格竞争。 ❖ 供应链效率会是未来决胜的胜负手：虽然目前行业还处于跑马圈地的阶段，同质化比较明显，但是我们认为当门店数量逐步达到天花板后，行业会进入效率竞争的阶段。量贩零食行业归根结底是一种零售连锁业态，零售业态的本质从长期来看都是效率的竞争。我们以沃尔玛、永辉超市作为零售商超的代表，蜜雪冰城、茶百道作为连锁茶饮代表，一元店业态则选取Dollar Tree和日本百元店作为代表。可以发现实现供应链效率提升主要依靠以下几点：1）控制采购环节；2）强化仓储物流的效率；3）数字化赋能；4）部分品牌可能考虑涉足自有品牌。 ❖ 投资建议：渠道分化依旧是当下的核心趋势，擅长把握趋势和推新的企业有望享受红利。盐津、甘源、劲仔依旧保持较快的营收增长，主要得益于新兴渠道贡献以及有新品接力。我们认为3家公司1）基本面方面短期和中期-16%-8%-1%6%13%20%休闲食品沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 均有保障。一方面短期数据依旧坚挺；另一方面展望2024年，无论是渠道逻辑还是新品逻辑都还有延续性，尤其量贩渠道目前开店速度和开店质量都处于红利期。2）零食赛道的渠道变化和推新相对较快，几家公司在渠道把握、新品上都已经证明过自身，后续仍有增长潜力点可以挖掘。此外洽洽食品建议关注成本回落释放利润弹性和估值切换的时间点。重点推荐盐津铺子，建议关注甘源食品、劲仔食品、洽洽食品。 ❖ 风险提示：食品安全问题、行业竞争加剧、居民消费力复苏不及预期 qVoXvY8YcVeXfWuV8V6M9RbRmOqQtRoNiNoPnNlOoPoRbRoOyRuOtRnQuOmNwP 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业专题报告/证券研究报告 1 预判一：区域割据是大概率事件 ........................................................................................................... 5 1.1 商业模式存在运营半径 ....................................................................................................................... 5 1.2 头部品牌差距不明显，难以在空白市场形成压倒性优势 ............................................................... 7 2 预判二：预计会有一定程度价格战，但程度有限 ............................................................................... 8 3 预判三：供应链效率会是未来决胜的胜负手 ..................................................................................... 12 3.1 控制源头采购，提高议价能力 ......................................................................................................... 14 3.2 完善仓储物流，提升供应链效率 ..................................................................................................... 15 3.3 开展数字化建设，整合供应链优势 ................................................................................................. 16 3.4 打造自有品牌，扩大品牌影响力 ..................................................................................................... 18 4 投资建议：渠道分化是当下趋势，擅长把握趋势和推新的企业有望享受红利 ............................. 19 5 风险提示 ................................................................................................................................................. 19 图1. 头部零食量贩企业门店分布情况 ......................................................................................................... 5 图2. 零食很忙仓储物流体系与流程 ............................................................................................................. 6 图3. 零食很忙A轮融资助力江西、湖北市场开辟 .................................................................................... 7 图4. 零食量贩行业各品牌门店数量（单位：家）梳理 ............................................................................. 8 图5. 2016年-2021年社区团购市场规模及增速 .......................................................................................... 9 图6. 2016年-2021年社区团购用户规模及增速 .......................................................................................... 9 图7. 社区团购的竞争格局 ............................................................................................................................. 9 图8. 社区团购的渠道利润空间较低、对供应链要求更高 ....................................................................... 10 图9. 头部品牌均推出“会员日”活动 ........................................................................................................... 12 图10. 主要公司毛利率 ................................................................................................................................. 12 图11. 主要公司净利率 ................................................................................................................................. 12 图12. 主要公司存货周转率（次） ............................................................................................................. 13 图13. 主要公司固定资产周转率（次） ..................................................................................................... 13 图14. 主要公司应收账款周转率（次） ..................................................................................................... 13 图15. 主要公司应付账款周转率（次） ..................................................................................................... 13 图16. 永辉致力于打造直采供应链 ................